核心观点
- 业绩增速超预期：2025年公司营收同比+10.48%，归母净利润同比+8.08%；2026Q1营收、净利分别同比+13.54%、+8.05%。业绩受益规模扩张，息差对营收贡献扩大，利息净收入持续增强。
- 量价齐升，利息净收入增长亮眼：2025年利息净收入同比+31.08%，2026Q1增速提升至39.44%。2025年净息差1.82%，同比-12BP，付息负债成本率同比-37BP提供支撑；2026Q1年化息差环比企稳回升，主要受益高息存款到期重定价及负债结构优化。资产端，各项贷款2025年同比+13.37%，对公贷款延续强势增长，零售贷款增长平稳。负债端，各项存款2025年同比+11.67%，个人存款高增24.66%。
- 非息收入受基数效应扰动，财富管理业务规模稳步扩张：2025年、2026Q1非息收入分别同比-12.71%、-17.64%，受高基数影响。2025年中收同比+65.17%，主要由代理咨询、贷款及担保业务收入高增贡献，零售AUM、理财规模分别同比高增21.23%、29.98%。
- 资产质量整体保持优秀，零售风险上升压力仍存：2025年末、2026Q1不良贷款率保持为0.83%，对公贷款不良率同比-3BP至0.63%，零售贷款不良率同比+20BP至1.49%。2026年3月末拨备覆盖率306.81%，核心一级资本充足率9.17%。
- 投资建议：公司立足长三角，区位优势明显，规模扩张动能强劲，结构持续优化，综合金融服务能力提升。资产质量优秀，风险抵补能力充足。大股东连续增持股份彰显信心。2025年分红比例稳定在30%。维持“推荐”评级，2026-2028年BVPS分别为16.12元/17.65元/19.39元，对应当前股价PB分别为0.73X/0.66X/0.61X。
- 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。
