华锡有色(600301) 业绩符合预期，增储成绩斐然

华锡有色(600301)投资评级：买入

核心观点

• 公司2025年业绩符合预期，增储成绩斐然。
• 2025年营业收入58.03亿元，同比增长25.31%；归母净利润8.01亿元，同比增长21.75%。
• 2025年锡价、锑价、铟价同比分别上涨10.37%、40.76%、1.37%，2026Q1价格同比分别上涨48.53%、7.33%、62.30%。
• 公司积极推动增储，铜坑矿、高峰锡矿、佛子冲铅锌矿保有资源量同比分别增加36.18%、31.69%。
• 在建工程方面，铜坑锌多金属矿3000吨日采选工程、高峰105号矿体深部开采工程进度符合预期。

关键数据

• 2025年锡精矿产量0.65万吨，同比下降6.25%；铅锑精矿产量1.58万吨，同比增长2.59%。
• 2025年锌精矿产量5.4万吨，同比下降0.13%；铟锭产量29吨，同比增长193.31%。
• 2026Q1锡精矿产量同比增加6.75%，铅锑精矿产量同比减少3.65%；锡锭产量同比减少37.14%，锌锭产量同比减少42.25%。
• 2025年锡锭毛利率下滑6.77pct，铅锑精矿毛利率提升1.24pct至80%，铟锭毛利2026Q1提升32.02pct至42.38%。

研究结论

• 预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为77.00/85.24/94.53亿元，同比增长32.69%/10.70%/10.90%。
• 预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为12.22/14.24/16.46亿元，同比增长52.58%/16.59%/15.52%。
• 对应EPS分别为1.93/2.25/2.60元，2026-2028年PE分别为27.98/24.00/20.78倍。
• 维持公司“买入”评级。

风险提示

• 价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。