ESG策略专题报告：政策趋严下ESG整合提升策略选股有效性

2026年4月24日 核心观点 ⚫我 国ESG信 息 披 露 整 体 呈 现 国 企 强 约 束 、 民 企 重 引 导 、 重 点 领 域 先 规 范的 格 局 。国 有 企 业ESG信 息 披 露 率 显 著 高 于 非 国 有 企 业 ，其 中 强 监 管 、与 政策 导 向 紧 密 相 关 的 行 业 披 露 率 显 著 领 先 ， 大 型 企 业 凭 借 更 强 的 监 管 约 束 与 更完 善 的 资 源 能 力 ， 披 露 率 远 高 于 中 小 微 型 企 业 。机 构ESG评 级 相 关 性 整 体呈 现 “ 初 期 分 化 显 著 、 后 期 逐 步 收 敛 ” 的 核 心 趋 势 。以 中 证800为例， 五大ESG评 级 机 构（Wind、华 证 、富 时 罗 素 、商 道 融 绿 、盟 浪 ）的 评 级 结 果 存在 明 显 差 异 ，但 一 致 性 呈 现 清 晰 的 演 进 特 征 。2019-2020年 ，各 家 机 构 评 级 相关 性 普 遍 较 低 ， 多 数 在0.5以 下 ， 最 低 仅0.11， 这 一 特 征 充 分 反 映 出 初 期 国内ESG评 级 标 准 分 散 、机 构 间 评 级 逻 辑 差 异 极 大 ，导 致ESG评 级 结 果 一 致 性极 低 ；2022年 后 ， 相 关 性 逐 步 提 升 ，2025-2026年 核 心 机 构 间 相 关 性 多 提 升至0.45以 上。在2024至2025年 期 间 ， 随 着 国 内ESG相 关 政 策 密 集 落地 、信 息 披 露 体 系 逐 步 统 一 完 善 ，ESG相 关 金 融 产 品 实 现 了 规 模 化 快 速 发展 。2025年 纯ESG、环 境 保 护 、社 会 责 任 主 题 银 行 理 财 新 发 只 数 分 别 为370只 、47只 、819只 ，较2024年 分 别 增 长 约26%、74%和151%。2024年ESG策 略 基 金 发 行 份 额 显 著 增 长 。2025年 发 行 份 额 合 计 约2,000亿 份 ， 其 中 社 会责 任 主 题 基 金 发 行 份 额 约1,200亿 份 。 分析师 马宗明：18600816533mazongming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070001 研究助理 方嘉成：17394948526：fangjiacheng_yj@chinastock.com.cn 相关研究 1.【银河ESG】厚积薄发，志存高远——ESG投资策略解析与优化构建2.【银河ESG】穿越市场周期变幻：ESG舆情整合策略新径3.【银河ESG】厚积薄发，志存高远——ESG投资策略解析与优化构建4.【银河ESG】穿越市场周期变幻：ESG舆情整合策略新径 ⚫ESG整 合 在 央 国 企 样 本 中 表 现 较 好 。整 体 来 看 ，当 样 本 聚 焦央 国 企时 ，各策 略 收 益 之 间 的 相 关 性 普 遍 有 所 抬 升 。截 至4月15日 ，全A样 本 下 低 波 策略 与ESG策 略 日 收 益 率 相 关 系 数 为0.82，若 将 样 本 限 定 为 国 有 企 业 ，二 者 相关 性 提 升 至0.86；ESG策 略 与 大 市 值 策 略 在 全A样 本 中 相 关 系 数 为0.9，国企 样 本 下 相 关 性 升 至0.91； 低 波 动 策 略 与 大 市 值 策 略 在 全A样 本 中 相 关 系 数为0.91， 国 企 样 本 下 进 一 步 提 升 至0.95。具 体 来 看 ，ESG在 央 国 企 样 本 下应 用 最 佳 ，其 年 化 收 益 为19%，夏 普 比 率 为1.05。2023年 至2026年4月15日 ，ESG央 国 企 策 略 累 积 收 益 率 为77%，相 较 于 万 得 全A超 额 收 益 为40%；低 波 央 国 企 累 积 收 益 率 为75%，相 较 于 万 得 全A超 额 收 益 为38%，大 市 值 央国 企 累 积 收 益 率 为69%， 相 较 于 万 得 全A超 额 收 益 为16%。 ⚫整 合ESG后 因 子 在IC连 续 性 、数 据 精 度 及 选 股 有 效 性 上 均 有 所 优 化 ，仅保 号 性 略 有 下 降 。基 于2021年1月 至2026年2月IC数 据 ， 从IC分 布 来看 ， 负 向IC期 数 占 比70.97%， 其 中 强 负 向IC期 数 占 比24.19%。在 持 续 性方 面 ， 因 子 保 号 性 约72.13%， 但 相 邻 期IC相 关 性 接 近0且 呈 微 弱 负 相 关 ，连 续 性 较 差 。经ESG整 合 优 化 后 ，因 子IC整 体 表 现 小 幅 提 升 ：正 向IC期 数占 比 提 升 至30.65%， 强 正 向IC期 数 增 加1期 ； 负 向IC期 数 占 比 虽 回 落 至67.74%，但IC均 值 绝 对 值 有 所 提 升 ，负 向 选 股 稳 定 性 增 强 。持 续 性 上 ，保 号性 略 降 至68.85%， 相 邻 期IC相 关 性 由 微 弱 负 相 关 改 善 为 微 弱 正 相 关 ， 连 续性 小 幅 提 升 ， 无 效 期 数 占 比 下 降 ， 整 体 选 股 有 效 性 显 著 提 升 。 ⚫ESG央 国 企 策 略 相 较 于 其 他 策 略 在 最 大 回 撤 、年 化 收 益 率 、夏 普 比 率 等 多个 指 标 均 有 所 改 善 。截 至2026年3月31日 ，该 策 略 累 计 收 益 率 达114.14%，年 化 收 益 率16.05%， 显 著 领 先 低 波全A、 低 波央 国 企与ESG全A策 略 ； 同时 其 年 化 波 动 率16.02%、最 大 回 撤12.96%，风 险 水 平 可 控 ，夏 普 比 率0.91，单 位 风 险 收 益 能 力 大 幅 优 于 其 他 样 本 池 。从 分 年 度 表 现 来 看 ，ESG央 国 企 策略 在 市 场 不 同 阶 段 均 展 现 出 极 强 的 收 益 韧 性 。2022年 市 场 整 体 下 行 时 ， 该 策略 逆 势 实 现3.60%的 正 收 益 ， 是 四 类 策 略 中 收 益 为 正 的 策 略。 ⚫风 险 提 示 ：因 子 风 格 变 化的 风 险 ；整 合ESG因 子IC规 律 失 效的 风 险 ； 政 策理 解 不 到 位 的 风 险 。 目录Catalog （一）ESG信披政策格局：国企强约束、民企重引导，政策体系逐步完善...........................................................3（二）ESG机构评级相关性：呈现“初期分化、后期收敛”核心趋势.................................................................8 （一）ESG银行理财产品数量稳步增加.........................................................................................................9（二）ESG债券产品以绿色债券与可持续挂钩债券为主....................................................................................9（三）ESG基金产品与指数产品中ESG策略和社会责任主题为主...................................................................10 （一）近三年ESG央国企策略超额收益40%...............................................................................................12（二）近三年低波央国企策略超额收益38%.................................................................................................14（三）近三年大市值央国企策略超额收益32%.............................................................................................16 四、针对传统因子的ESG整合效果在逐渐提升............................................................................................18 （一）传统因子整合ESG数据后选股稳定性增强..........................................................................................18（二）近5年ESG央国企年化收益16%且各年份均为正收益.........................................................................19 一、我国ESG披露与评级体系逐步走向规范 （一）ESG信披政策格局：国企强约束、民企重引导，政策体系逐步完善 我 国ESG信 息 披 露 整 体 呈 现 国 企 强 约 束 、民 企 重 引 导 、重 点 领 域 先 规 范 的 格 局 ，相 关 政 策 也 沿着 从 专 项 规 范 到 顶 层 统 一 、 从 试 点 推 进 到 全 面 覆 盖 的 路 径 逐 步 完 善 。在 “ 国 有 企 业 强 监 管 、 民 营 企业 重 引 导 、 重 点 领 域 先 规 范 ” 的 核 心 导 向 下 ， 各 项 政 策 对 不 同 主 体 的 约 束 边 界 清 晰 ：2022年 ，《 提高 央 企 控 股 上 市 公 司 质 量 工 作 方 案 》 仅 适 用 于 央 企 控 股上 市 公 司 ， 要 求 其2023年 实 现ESG披 露 全覆 盖。2024年 ，《 可 持 续 发 展 报 告 指 引 》 覆 盖 沪 深 北 交 易 所 全 部 上 市 公 司 ， 其 中 上 证180、 科 创50等 核 心 指 数 成 分 股 自2026年 起 强 制 披 露 ，其 余 中 小 民 营 企 业 以 自 愿 披 露 为 主。2024年 ，《 关 于 新 时代 中 央 企 业 高 标 准 履 行 社 会 责 任 的 指 导 意 见 》适 用 于 央 企 及 控 股 上 市 公 司 ，地 方 国 企 参 照 执 行。2024年 ，《 企 业 可 持 续 披 露 准 则——基 本 准 则（ 试 行 ）》采 取 分 步 实 施 思 路 ，优 先 覆 盖 头 部 企 业 、外 资 及 出口 导 向 型 企 业 与 指 数 成 分 股 企 业 ， 中 小 民 企 仍 以 引 导 为 主。2026年 ，A股ESG强 制 披 露 试 点 以 上证180、 科 创50成 分 股 为 核 心 ， 涵 盖 国 企 与 头 部 民 企 ， 后 续 将 逐 步 扩 大 覆 盖 范 围 。 国 有 企 业ESG信 息 披 露 率 显 著 高 于 非 国 有 企 业 ，其 中 经 济 发 达 、地 方 政 策 推 进 力 度 大 的 区 域 披露 率 更 高 ， 强 监 管 、 与 政 策 导 向 紧 密 相 关 的 行 业 披 露 率 显 著 领 先 ， 大 型 企 业 凭 借 更 强 的 监