2025年年报&2026年一季报点评：盈利能力改善，绿醇产能建设如期推进

2026年04月25日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布2025年 年 报和2026年 一 季 报。2025年 实 现 营 收335.95亿元 ，同 比+6.35%；实 现 归 母 净 利 润10.30亿 元（ 扣 非9.79亿 元 ），同 比+20.74%（ 扣 非 同 比+21.17%）； 与 业 绩 快 报 基 本 一 致 。25Q4实 现 营 收100.94亿 元 ，同 比+8.67%； 实 现 归 母 净 利 润5.40亿 元 （ 扣 非4.99亿 元 ） ， 同 比+38.10%（ 扣 非 同 比+37.17%）。26Q1实 现 营 收57.54亿 元 ，同 比-12.17%；实 现 归 母净 利 润0.83亿 元（ 扣 非0.75），同 比+2.13%（ 扣 非 同 比+0.13%）。公 司2025年 年 度 拟 派 发 现 金 红 利0.27元/股 ，叠 加25年 前 三 季 度 派 发 现 金 红 利0.25元/股 ，2025年 度 累 计 现 金 分 红 总 额 占归 母 净 利 润 的65.53%，2026年4月24日 收 盘 价 对 应 股 息 率 为3.9%。 佛燃能源（股票代码：002911） 推荐上调评级 分析师 陶贻功：010-80927673：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 ⚫25年城 市 燃 气 毛 利 率 提 升 明 显 ， 能 源 化 工 服 务 收 入 保 持 较 快 增 长 。2025年 ，公 司 天 然 气 供 应 量47.56亿 立 方 米 ，同 比-3.1%；细 分 来 看 ，主 要 受 电 厂用 户 、代 管 输 量 下 降 的 影 响 ，同 比 分 别-13.8%、-60.9%至6.34、0.67亿 立 方米 ；工 商 业 及 贸 易 、居 民 气 量 分 别 同 比+1.1%、+7.5%至38.52、2.03亿 立 方米。2025年 ， 公 司 城 市 燃 气 销 售 量 为41.02亿 立 方 米 ， 同 比-8.83%； 单 位 收入 小 幅 下 滑1.26%至3.22元/立 方 米 ； 量 价 共 同 影 响 下 城 燃 业 务 收 入 同 比-9.97%至132.05亿 元 。 但 得 益 于 成 本 端 的 节 约 ， 公 司 城 燃 业 务 毛 利 率 同 比 提升2.93pct至12.18%。2025年 ， 公 司实 现等 值 油 品 和 化 工 品 销 售 量241.41万 吨 ， 同 比 增 长25.82%。能 源 化 工 服 务 业 务 实 现 收 入194.63亿 元 ， 同 比+22.81%，收 入 占 比 进 一 步 提 升 至57.93%；毛 利 率0.71%，同 比 下 降1.01pct。 梁悠南：010-80927656：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002研究助理：马敏：mamin_yj@chinastock.com.cn ⚫26Q1，收 入 承 压 ，毛 利 率 改 善 。26Q1，公 司国 内 天 然 气 供 应 量 同 比-15.9%至8亿 方 ，表 现 延 续 弱 势 ；等 值 油 品 销 售 量 同 比-14.6%至35万 吨 ；共 同压 制公 司营 收 增 速 ； 但 得 益 于 公 司经 营 模 式 不 断 优 化 ， 毛 利 率 同 比 提 升1.2pct至5.9%，同 时 费 用 有 效 压 降 ， 利 润 端 增 速 表 现 好 于 营 收 端 。26年2月 以 来 ，美伊 冲 突 导 致 全 球 天 然 气 价 格 大 幅 波 动；但 考 虑 到 公 司 客 户 结 构 以 非 居 民 为 主 ，顺 价 相 对 顺 畅 ；叠 加公 司国 内 管 道 天 然 气95%以 上 由 三 桶 油 供 应， 以 中 石 油为 例 ，其2026-2027年 度 管 道 天 然 气销 售 政 策较 上 年保 持 不 变，稳 定 国 内 气 价基 本 盘； 因 此 ， 预 计 气 价 波 动 对 公 司城 燃 业 务盈 利 能 力影 响 有 限。 ⚫绿 醇 产 能 建 设 如 期 推 进 ， 有 望 迎 来 业 绩 释 放 期 。公 司 与 香 港 中 华 煤 气 于2024年11月25日 签 订 《 合 作 框 架 协 议 》 ，拟打 造 产 能 合 计 为100万 吨/年的 绿 色 燃 料 及 化 工 供 应 池。截 至 目 前 ，内 蒙 古 易 高 公 司 已 实 现5万 吨/年 绿 色甲 醇 产 能 并 批 量 销 售 ，后 续 将 投 入 资 金 对 现 有 甲 醇 生 产 线 进 行 改 造 ，最 终 形 成30万 吨/年 绿 色 甲 醇 产 能 。 同 时 ，VENEX公 司 拟 投 资 建 设 位 于 佛 山 市 三 水 区大 塘 化 工 园 的20万 吨/年 绿 色 甲 醇 项 目 ，现 正 进 行 项 目 前 期 工 作 ，已 完 成 工 业用 地 摘 牌 、 土 地 出 让 合 同 签 订 及 出 让 款 支 付 ， 工 程 建 设 期 预 计 两 年 。基 于 此 ，我 们 判 断 到28年 公 司 在 运 绿 醇 产 能 有 望 达 到50万 吨 。与 此 同 时 ，在Fuel EUMaritime、IMO净 零 框 架 、以 及 国 内 可 再 生 能 源 非 电 消 费 最 低 比 重 目 标 、《 关于 开 展 氢 能 综 合 应 用 试 点 工 作 的 通 知 》对 绿 醇 需 求 的 提 振 之 下 ，我 们 预 计 公 司绿 醇 业 务 具 备 良 好 的 盈 利 能 力 ，50万 吨 产 能 满 产 可 贡 献 投 资 收 益3.24亿 元 ；而2025年 公 司 确 认 的 来 自VENEX公 司 的 投 资 收 益 为-133万 元 ，具 备 较 大 弹性 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河公用环保】佛燃能源深度_燃气筑基稳中有增，绿醇启航弹性可期 ⚫投 资 建 议 ：我 们 预 计 公 司26-28年 分 别 实 现 归 母 净 利 润10.8、11.3、12.4亿元 ， 对 应PE分 别 为16.1x、15.4x、14.0x； 给 予 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：城 市 燃 气 销 量 不 及 预 期 的 风 险 ， 天 然 气 采 购 成 本 超 预 期 上 涨 的 风险 ， 绿 色 甲 醇 产 能 释 放 不 及 预 期 的 风 险 等。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 陶 贻 功 ，环 保 公 用 行 业 首 席 分 析 师 ，毕 业 于 中 国 矿 业 大 学(北 京)，超 过10年 行 业 研 究 经 验，长 期 从 事 环 保 公 用 及 产 业 链 上 下游 研 究 工 作 。 曾 就 职 于 民 生 证 券 、 太 平 洋 证 券 ，2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 梁 悠 南 ，公 用 事 业 行 业 分 析 师 ，毕 业 于 清 华 大 学(本 科)，加 州 大 学 洛 杉 矶 分 校(硕 士)，纽 约 州 立 大 学 布 法 罗 分 校(硕 士)。于2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 ， 从 事 公 用 事 业 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinas