玻璃纯碱周报：底部震荡 等待政策指引

供应减产但需求更弱，库存高位难消化01 02玻璃纯碱出口好转，5、6月或延续底部震荡 后市展望03 上期观点回顾： ➢上期观点回顾(4月10日)： ➢玻璃：玻璃供应端继续减产，但近期沙河复产2条产线。需求依然较弱，下游订单天数不及去年。房地产新开工和销售等指标依然在回落。玻璃产能天花板已经出现，通过“严禁新增产能+环保能耗约束+产能置换收紧”。估值较低，各工艺路线均亏损。估值底部区间已经出现。展望未来，玻璃减产较为确定，二季度将是供给侧收缩的关键期。建议买09卖01正套 ➢纯碱：纯碱主要矛盾是供应较大，近期开工率下降较多主要原因是远兴能源检修。5-6月有夏季检修，预计检修损失正常。海外原油、天然气上涨，对国内纯碱成本传导有限。需求端，浮法玻璃还有减产预期，光伏玻璃也有减产2条产线预期。库存高位，180万吨+的库存难以消化。估值角度看，联碱法利润因氯化铵上涨而利润好转，氨碱法利润也开始好转。整体看，纯碱供增需弱，反弹空间有限，建议做空配 ➢策略：供应端差异、建议玻璃正套、纯碱高位做空配 ➢风险提示：房屋需求大幅度复苏 主要矛盾还是内需较弱 浮法玻璃主要需求是房地产。房地产新开工面积相对过去10年均值，下降了50-70%。玻璃需求疲软的主要矛盾是房地产还在下行周期。 纯碱需求分化，重碱需求弱，轻碱需求稳定。重碱占比50-55%，需求主要来自于玻璃厂，玻璃厂利润差，现金流紧张，传导到纯碱倒逼降价。 浮法玻璃产能收缩较多，日融量回落到10年低位 ➢浮法玻璃因长期亏损而连续减产，日融量下降到14.4万吨，同比增速-8.5% ➢浮法玻璃沙河本月复产2条产线，五一前后预期河北新点火一条产线。 ➢光伏玻璃日融量8.4万吨，同比增速-13%。光伏玻璃近期停产一条产线，4月20日安徽盛世新能源材料1200吨/日窑炉停产。 纯碱供应恢复，供应较大 纯碱天然碱不断投放，主要矛盾是供应较多，且低成本天然碱不断投放。 远兴能源轮休陆续恢复，开工率提升。预计近期开工率维持在85%-90%区间，但6月夏季检修开工率或继续下降。 相关反内卷政策预期，玻璃还有减产政策，纯碱相对宽松期货研究报告|商品研究 玻璃行业反内卷政策预期： •湖北石油焦产线改造（未来最有可能的供给收缩点），政策：2026年底前石油焦产线全部改天然气，阶段性节点8月底前。•规模：湖北浮法产能占全国约10%，石油焦线约1万吨。•成本提升：石油焦燃料改天然气后，成本抬升200，且交割标的从湖北改为河北。•另外，玻璃产能收缩还有河北改煤制气集中供气预期，并不会造成减产，只是阶段性停产改造。生产成本微增。 纯碱并没有强的减产预期，约束手段以利润、环保，无强制限产。 供应减产但需求更弱，库存高位难消化01 02玻璃纯碱出口好转，5、6月或延续底部震荡 后市展望03 国内玻璃上游库存和社会库存均高位 ➢玻璃库存高位：4月23日，20260423，全国浮法玻璃样本企业总库存7690.1万重箱，环比+38.1万重箱，环比+0.5%，同比+17.45%。折库存天数34.9天，较上期+0.1天。 ➢社会库存也在高位。 中观指标明显好转，需求预期三季度好转 ➢从企业存款增速-居民存款增速指标看，本轮PPI下行拐点已经出现，复苏信号明显。2、3月新增企业存款31,100亿、24,400，累计同比增速13%。 ➢居民存款下降，2、3月新增居民存款12,919亿、13,493亿，累计同比增速-5%。此指标本质是追踪货币（以存款形式）在企业部门和居民部门之间的流动差异，可能反应居民消费增加(存款下降)，企业收入增加(存款增加)。 ➢验证指标PMI 3月也开始走强。 综上，中观指标明显好转，商品需求改善的预期很强。但房地产仍在下行周期，利好中端制造业原料。 玻璃、纯碱现货价格延续底部震荡 资料来源：WIND，招商期货 玻璃社会库存高位回落，交割基准地库存仍在高位 交割标的，湖北、河北玻璃库存去化困难 梅雨季节，预计华东华南库存仍累积 下游需求回升，整体需求仍较弱 ➢第十六周，玻璃表需95.3万吨/周，需求仍较弱，同比增速-15%，近期需求回落超过季节性。 内需依然疲软，房地产新开工和销售较弱 ➢2026年3月，房地产新开工和投资还在回落。新开工增速-19%，销售额同比增速-19.6%， 30大中城市房屋成交回升，居民端仍在去杠杆 30大中城市房屋成交，近期成交好转明显。 居民端仍在去杠杆，提前还贷。1月居民房贷3469亿，2月居民房贷-1815亿,3月居民房贷2,953亿,新增居民房贷累计同比增速-54%。 期房销售受阻、3月M1增速5.1% 开发商资金紧张，3月开发商筹集资金同比-15% 资料来源：WIND，招商期货 商品房待售面积高位，2月二手房价开始反弹 资料来源：WIND，招商期货 ➢月房屋狭义待售面积78,601万平米，同比增加-0.1%，房屋库存增速放缓。 ➢房价：中原二手房指数，一线城市3月房价连续反弹，本月反弹幅度0.5%-1% 下游深加工分化，订单天数7.3天创同期新低 资料来源：WIND，招商期货 产业链下游需求：LOW-E开工率回升到52% 4月17日下游LOW-E玻璃开工率52%，4月9日下游LOW-E开工率47%。往年同期50%。 下游需求：中空玻璃需求改善，钢化、夹层玻璃仍较弱 估值：玻璃开工率继续回落，上游亏损 玻璃利润较低，估值偏低（石油焦涨价，湖北玻璃亏损）1、石油焦制玻璃，-60元/吨 2、煤制气制玻璃：-30元左右。3、天然气制玻璃：-100左右 玻璃持仓量较高，纯碱09合约持仓量季节性提升 资料来源：WIND，招商期货 持仓跟踪：09合约玻璃，多空双增，空头集中度较高 资料来源：WIND，招商期货 纯碱上游库存高位，重碱占比提升 资料来源：WIND，招商期货 动力煤价格区间内震荡 月底上游纯碱厂待发天数10天，上游接单一般 纯碱近期产销尚可，上游待发天数10+天，月底接单量尚可纯碱交割库库存35万吨，环比不变 纯碱需求：碳酸锂产量快速增长到9.3万吨，轻碱需求增加 纯碱进出口：印度降低纯碱进口关税，预计纯碱出口还将增加 纯碱出口好转：印度关税下调、欧州减产，据传印度近期采购8万吨轻碱。 后续预计纯碱出口保持高位。 光伏玻璃库存大幅度累积到53天，预计光伏玻璃减产2条 资料来源：WIND，招商期货 纯碱09合约，纯碱空头持仓集中度较高 资料来源：WIND，招商期货 交割视角：玻璃持仓量/库存指标开始回升 资料来源：WIND，招商期货 交割视角：纯碱持仓/可用库存，继续回落 资料来源：WIND，招商期货 玻璃纯碱跨期价差均在低位，反映近端供需较差 资料来源：WIND，招商期货 供应减产但需求更弱，库存高位难消化01 02玻璃纯碱出口好转，5、6月或延续底部震荡 后市展望03 总结：玻璃纯碱弱势震荡、等待政策指引 ➢玻璃：玻璃供需双弱，但仍供大于求。供应端继续减产，但主要矛盾是房地产需求较弱，下游订单明显不及往年。房地产新开工和销售等指标依然在回落。出口尚可，汽车玻璃和家电玻璃需求尚可。前瞻的看，5、6、7月供应端复产和冷修并存，供需弱平衡。8、9、10月，若上游持续亏损，则可能触发冷修增加(旺季无望)。上游库存持续高位，呈现远期升水结构，跨期价差较弱。政策端，反内卷预期比较足，湖北石油焦产线四季度可能切换天然气，成本提升100。玻璃底部震荡，下跌空间较小，上涨缺乏驱动，等待政策指引。 ➢纯碱：纯碱主要矛盾是供应较大，近期开工率下降较多主要原因是远兴能源检修。6月有夏季检修，预计检修损失正常。需求端，浮法玻璃还有减产预期，光伏玻璃近期也减产1200吨。轻碱需求稳定，碳酸锂需求增量明显。另外，出口需求近期增加明显特别出口印度。库存高位，180万吨+的库存难以消化。呈现远期升水结构估值角度看，联碱法利润因氯化铵上涨而利润好转，氨碱法盈亏平衡。整体看，纯碱供增需弱，反弹空间有限，建议逢高做空配 ➢策略：维持底部震荡，等待政策指引。建议纯碱高位做空配 ➢风险提示：房屋需求大幅度复苏 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听Thank You 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼