玻璃纯碱周报：冬储博弈，供需双弱等待指引

玻璃冷修增多、强预期和弱现实拉锯01 02纯碱高库存，供应增产是主要矛盾 后市展望03 上期观点回顾： ➢上期观点回顾(1月04日)： ➢玻璃：玻璃近期减产明显增加，11月减产9条产线，日融量下降到15.4万吨。12月至今，冷修7条产线，日融量4500吨，后市还将冷修3000-5000吨日融量。但玻璃主要矛盾依然市房地产需求弱，而且进入12月下游工地逐步停工，预计驱动向下。估值方面，绝对估值偏低，天然气、煤制气、石油焦工艺玻璃产线均亏损，天然气玻璃亏损幅度较大。 ➢纯碱：纯碱新装置继续投产，主要矛盾是供应扩产、需求弱下游主要产品浮法玻璃减产。华北地区氨碱法等装置亏损，平均亏损幅度70左右，已经造成边际装置减产。预计近期开工率维持80%-85%左右。库存高位，跨期价差历史低位。 ➢策略：玻璃空05多09反套离场。可买玻璃空纯碱 现货进入淡季、买卖逐步清淡 距离春节还有整一个月，市场特征表现为：1、气温降低、下游工地陆续停工、买卖流动性逐渐下滑，下游深加工企业陆续准备放假，贸易商拿货谨慎。 2、南北分化较大，北方特别西北地区下游停工，产销快速下滑(西北产销50%+)。南方特别华南订单韧性较足，下游订单天数尚可。 玻璃预计冷修产线较多，出口退税新规发布 ✓玻璃冷修趋势出现，天然气玻璃长期亏损，中小产线竞争力较弱，预计逐步冷修。另外，湖北被点名的五条石油焦产线，需要在2026年9月前整改。 ✓预期外减产产线：1月8日、云南滇凯节能科技有限公司设计产能520吨/日停止投料。 ✓1月8日，财政部、税务总局发布《关于调整光伏等产品出口退税政策的公告》。市场预期在1月至4月，需求迎来”抢出口”窗口期，短期订单前置。 浮法玻璃减产较多，光伏玻璃产能稳定 ➢浮法玻璃连续减产，日融量下降到15.02万吨，同比增速-4.7%，本月产能环比下降2%➢光伏玻璃日融量8.7万吨，同比增速8%。 玻璃、纯碱价格依然承压 资料来源：WIND，招商期货，隆众 贸易商库存高位累积，交割地库存高位回落 玻璃需求较弱，节前贸易商备货谨慎 ➢玻璃表需116万吨/周，同比增速-3.3%，主要矛盾仍是房地产相关需求偏弱 ➢贸易商连续2年春节前后备库存亏损，玻璃绝对价位虽然很低，备货依然谨慎 湖北、河北玻璃冷修产线较多，库存依然高位 华东、华南玻璃需求相对较好 房地产11月新开工和销售再度走弱 ➢11月新开工和竣工分别是4,395和4,593万平米，同比增速-23%和-20%,再度回落➢11月商品房销售额6,113亿元，同比增速-20%。 30大中城市房屋成交再度走弱 资料来源：WIND，招商期货 30大中城市房屋成交，1月依然下行走弱。12月居民房贷100亿，累计同比增速-40% 期房销售受阻、12月M1增速3.8% 10月开发商筹集资金同比-19% 资料来源：WIND，招商期货 商品房待售面积高位，10月二手房价延续回落 资料来源：WIND，招商期货 ➢11月房屋狭义待售面积75,306平米，同比增加2.8%，房屋库存依然高位 ➢房价：中原二手房指数，一线城市11月房价延续回落 下游深加工分化，订单天数8.6天创同期新低 资料来源：WIND，招商期货 产业链下游需求：LOW-E开工率44% 1月16日下游LOW-E玻璃开工率44%，12月15日下游LOW-E开工率43%。往年同期52%。 下游需求：钢化、夹层玻璃产量回落 资料来源：WIND，招商期货 估值：玻璃绝对估值较低，湖北减产较多开工率下降12% 玻璃利润较低，估值偏低：1、石油焦制玻璃，-20元/吨 2、煤制气制玻璃：-60元左右。3、天然气制玻璃：-190左右 玻璃纯碱远月大幅度增仓 资料来源：WIND，招商期货 持仓跟踪：05合约玻璃，空头集中度依然较高 资料来源：WIND，招商期货 玻璃冷修增多、强预期和弱现实拉锯01 02纯碱高库存，供应增产是主要矛盾 后市展望03 纯碱主要矛盾是供应较大 纯碱天然碱不断投放，成本重心下移。成本较高的氨碱法，开工率小幅度下滑。整体产量趋势，还是在不断增加。 纯碱上游库存预计开始累积，重碱占比下降 资料来源：WIND，招商期货 动力煤价格如预期回落 纯碱待发12天，上游待发订单较为健康 纯碱近期产销尚可，上游待发天数12+天，月初接单情况尚可纯碱交割库库存38万吨，环比+1。 下游库存：玻璃厂纯碱库存22.3天，高于过去2年 资料来源：WIND，招商期货 纯碱需求：碳酸锂产量快速增长，轻碱需求增加 纯碱进出口：纯碱出口较好，11月出口19万吨 纯碱出口，平均单价166美元/吨 光伏玻璃库存再度累积到近36天 资料来源：WIND，招商期货 纯碱05合约，空头集中度较高 资料来源：WIND，招商期货 交割视角：玻璃持仓量/库存指标回落后反弹 资料来源：WIND，招商期货 交割视角：纯碱持仓/可用库存也大幅度回落 资料来源：WIND，招商期货 玻璃纯碱跨期价差均非常弱、代表现实端供需并未改善 资料来源：WIND，招商期货 玻璃冷修增多、强预期和弱现实拉锯01 02纯碱高库存，供应增产是主要矛盾 后市展望03 总结：强预期、弱现实，等待宏观指引 ➢玻璃：玻璃近期减产明显增加，11月减产9条产线，12月冷修7条产线，后市还将冷修3000-5000吨日融量。日融量下降到15万吨，同比增速-4%。预计，二季度玻璃日融量或下降到14.7万吨。东北、西北下游逐步停工、2月华北、华中下游陆续停工，现货买卖流动性逐渐下降。但预期较好，一方面供应端还有减产政策预期，另一方面宏观政策（货币政策、财政政策）好转、房地产需求连续3年回落、利空相对消化。汽车、家电需求保持正常增速。玻璃弱现实、强预期拉扯，现货供需转弱但对盘面利空有限(除非现货急剧回落)。期限结构呈现远月高升水格局，估值方面绝对价位很低，上游利润也非常低(各路线均小亏损)。 ➢纯碱：纯碱供应量较大是主要矛盾。天然碱陆续投产，成本重心下移。高成本氨碱法亏损，被迫减产、检修、整体产量仍呈现增加趋势。下游需求、浮法玻璃减产比较确定，光伏玻璃整体过剩(过剩5-10%)，出口退税取消导致抢出口、一二季度光伏玻璃需求预计尚可。纯碱库存依然高位、下游光伏玻璃库存36天高位、浮法玻璃库存高位。期限结构上、远月小幅度升水，05合约、09合约分别升水现货分别40、100左右。绝对估值偏低、高成本氨碱法微亏。 ➢策略：供应端差异、建议多玻璃、空纯碱 ➢风险提示：房屋需求大幅度复苏 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听Thank You 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼