玻璃纯碱周报：进入相持阶段，等待政策指引

2025年8月23日 基本面供需偏弱进入相持阶段01 需求或季节性改善，等待政策指引02 后市展望03 上期观点回顾 ➢上期观点回顾(8月16日)：空单离场 ✓玻璃：近端供需偏弱，供应端如期小幅度增产，下游需求端、房地产底部震荡难觅改善契机，汽车家电需求尚可。库存高位，跨期价格偏弱。01合约升水较高，从估值角度，各工艺均有利润。宏观背景，三季度财政支持力度减弱，美国降息概率增加。具体减产政策尚未落地，需要持续跟踪能耗指标和大气污染防治对玻璃生产的影响。 ✓纯碱：库存高位，供应偏大。下游光伏玻璃减产后，供需平衡点出现。浮法玻璃稳定。出口量已经较大，继续增长乏力。跨期价差偏弱。近期不时有青海环保严格、《江苏省化工产业结构调整限制和淘汰目录》纯碱为限制类的消息，市场对减产政策始终有预期。 ✓策略：前期空单建议平仓，继续跟踪减产政策、措施。 ✓风险提示：房屋需求大幅度复苏 近期走势回顾 ➢近期走势回顾： ➢政策回顾：7月1日财经委员会首次提出防范“内卷式恶性竞争”，反内卷从讨论转向国家政策层面，要求地方政府树立正确政绩观，实施《公平竞争审查条例》，落实《全国统一大市场建设指引》。建议调整增值税分享机制，或转为消费税。7月18日工信部印发新一轮有色金属行业稳增长工作方案着力稳增长、促转型。随后、光伏行业多晶硅、光伏玻璃减产30%倡议、碳酸锂减产等。8月20日，韩国十家巨头石化企业签下重组协议，其中包括削减高达25%的石脑油裂解产能，约350万吨裂解产能退出。 ✓玻璃纯碱冲高回落，基本面未改善：玻璃、纯碱7月初至7月25日冲高，随后一直回落。冲高主要推动因素一是政策预期，二是前期看空情绪浓重空头过于集中。需求尚未改善、玻璃纯碱行业减产具体政策也未落地，随后一路回落，玻璃价格回落到1000，纯碱回落到1230. 基本面供需偏弱进入相持阶段01 需求或季节性改善，等待政策指引02 后市展望03 资料来源：WIND，招商期货，隆众 玻璃纯碱需求尚未改善，现货价格跌至前期低位 资料来源：WIND，招商期货，隆众 2601合约升水仍然较高、主力合约换到1月 期现商出货、华中华北玻璃库存未能季节性去化 主要消费地：华东、华南库存走平 玻璃供应小幅度增加、光伏玻璃恢复窑口 浮法玻璃日融量15.9万吨，同比增速-5.1%。 光伏玻璃日融量8.8万吨，同比增速-17%，恢复窑口，本周恢复生产1680吨。 需求：房地产整体需求偏弱，7月新开工改善，销售放缓 ➢7月新开工和竣工分别是4842和2467万平米，同比增速-14%和-16%,降幅收窄 ➢7月商品房销售额10,150亿元，同比增速-9%。5月商品房销售额5320亿元，增速-10%。 ➢关注近期房地产政策：8月18日，国务院总理李强主持国务院第九次全体会议，强调巩固房地产市场止跌回稳，提出结合城市更新推进城中村和危旧房改造，释放改善性需求。释放积极信号，预计中央将有新一轮支持政策，建议对二手房挂牌价实施管理，或有3000亿房屋收储等计划。 30大中城市房屋(包含二手房)成交再度回落 资料来源：WIND，招商期货 30大中城市房屋成交(包含二手房)转弱，一、二、三线成交继续下行。 居民房贷季节性好转，4、5、6月，7月分别发放-1231，746，3,353，-1100亿，累积同比增速-8%. 期房销售占比继续回落、M1改善明显 开发商筹集资金再度减少 资料来源：WIND，招商期货 商品房库存高位，房价惯性回落 资料来源：WIND，招商期货 ➢7月房屋狭义待售面积76,486.00平米，高位回落，同比增加3.5% ➢房价：中原二手房指数，一线城市7月房价再度回落，环比回落约1.2%左右。 玻璃下游开工率48.1%左右，底部略改善 8月22日下游LOW-E玻璃开工率48.1%，底部改善。 此轮反弹、下游玻璃深加工大幅度补库，订单天数偏少 资料来源：WIND，招商期货 仓单大幅度增加，近期产销回落 资料来源：WIND，招商期货 玻璃周度表需114万吨，同比增10% 估值：玻璃利润改善 玻璃价格反弹、各工艺利润改善：1、石油焦制玻璃，30元/吨，环比-40。 2、煤制气制玻璃：90元左右，环比上旬+20。3、天然气制玻璃：-190左右，天然气玻璃依然亏损。 持仓跟踪：01合约玻璃空头集中度较高 资料来源：WIND，招商期货 煤炭价格涨幅收窄 纯碱夏季检修陆续结束，下周开工率85%左右，检修偏少期货研究报告|商品研究 供应逐步恢复，夏季检修进入尾声，开工率提升到88%。下周开工率约85%左右。 纯碱上游库存难以去化 资料来源：WIND，招商期货 纯碱交割库库存大幅度增加 纯碱近期产销回落，上游待发天数12天，变化不大。 社会库存50万吨+，上游陆续发货至交割库，预计社会库存继续增加。 下游库存：玻璃厂纯碱库存原料天数21.7天,库存较高 资料来源：WIND，招商期货 纯碱需求：光伏玻璃恢复窑口三条，碳酸锂产量继续增加 纯碱进出口：纯碱出口很高、难有提升空间 5月纯碱出口18.1万吨，出口依然旺盛，同比增速38%。进口0.14万吨。6月纯碱出口15.7万吨，7月纯碱出口16.1万吨，增速81%。出口高峰期22万吨，继续提升空间较小。 出口单价大幅度回落，平均单价177美元/吨，环比上个月减少10美金。 下游需求：浮法玻璃下游一般，光伏玻璃减产后库存大幅度下降 资料来源：WIND，招商期货 利润：纯碱利润小幅度回落 成本：周内成本端煤价格上涨，幅度收窄。海盐价格低位维持稳定，成本端变化不大。 利润：氨碱法、联碱法纯碱均有利润。 交割视角：玻璃持仓/可交割库存大幅度回落 资料来源：WIND，招商期货 持仓量/可交割库存，描述投机需求和可用库存的对比。 本周，持仓/可交割库存指标大幅度回落。 交割视角：纯碱持仓/可用库存继续回落 资料来源：WIND，招商期货 玻璃、纯碱跨期走弱，近端均供大于求 资料来源：WIND，招商期货 纯碱01合约空单集中度仍较高 资料来源：WIND，招商期货 基本面供需偏弱进入相持阶段01 需求或季节性改善，等待政策指引02 后市展望03 总结：玻璃纯碱相持阶段，等待政策指引 ➢玻璃：近端供需偏弱，煤制气和石油焦工艺玻璃均有微利、供应端还有小幅复产预期。需求端，房地产销售边际转弱，下游深加工订单天数偏少，但9月开始进入需求旺季，环比改善。库存预计下个月季节性去化。政策端，关注玻璃能耗指标和反内卷政策。关注房地产收储政策。供需虽弱，回落空间不大，建议观望 ➢纯碱：供应端四季度还有大装置投产预期，夏季检修陆续结束，供应较为充足。下游需求端，光伏玻璃减产后达到供需平衡，浮法玻璃库存高位。轻碱下游进入旺季。纯碱供大于求格局未改，政策端关注环保进度。供需虽弱，下跌空间不大，看空盈亏比较差，建议观望 ➢策略：继续跟踪反内卷减产政策、措施。 ➢风险提示：房屋需求大幅度复苏 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼