首次覆盖业绩向上拐点明确，种业资源整合加速

隆平高科(000998)[Table_Industry]农业/必需消费 隆平高科首次覆盖 本报告导读： 公司多举措推动业绩逆势增长，巴西业务经营显著改善，业绩向上拐点明确；随着大股东定增、巴西贷款置换落地，育种研发、资源整合优势有望进一步凸显。 投资要点： 公司发布2025年年度报告。2025年度实现营业收入84.8亿元，同比-1.0%，归母净利润1.7亿元，同比+45.6%，处于业绩预告区间的中等偏上水平；扣非后归母净利润0.8亿元，同比扭亏。 25年扣非后口径同比扭亏、巴西业务经营显著改善。①收入端：25年营收84.8亿元，跻身全球种企第七位。24-25业务年度种子销量合计30.4万吨，同比+3.8%；其中，水稻种/玉米种/小麦种销量5.2/17.1/ 7.0万吨，同比-3.0%/-4.6%/ +45.3%。水稻品种方面，25年获授植物新品种权92件，玮两优8612创长江中下游“一季+再生”周年单产最高纪录。玉米品种方面，公司转基因玉米品种位列国内份额第一，正加速开展玉米新品种试验，补齐矮秆耐密中小穗型产品短板。②毛利端：25年毛利33.3亿元，同比+6.3%；综合毛利率39.3%，同比+3pct；其中，水稻种/玉米种的毛利率39.6%/ 39.0%，同比+2.0/ +4.3pct。巴西玉米通过渠道优化、降本增效等，促进量价利提升，隆平发展毛利率同比提升9.7pct。③费用端：25年财务费用同比下降7.5亿元，降幅近90%；巴西财务费用的处理是费用下降的核心原因——公司通过银团贷款置换高利率的雷亚尔贷款，严格控制外汇风险敞口，实现利息支出减少、汇兑收益增加。 迈进“大隆平”新时代、种业资源整合加速。①继“两隆”整合、12亿定增之后，公司子公司联创种业于25H2引入耐心资本10亿元，推动资产负债率降至59.5%。②25年12月，联创种业完成对武汉川禾农业、黑龙江乾吉耕耘的控股，强化玉米全品类优势，加快挺进东北、西南核心市场。③随着“大隆平”格局成形，公司有望进一步优化资产结构与治理，增强资本实力与科技创新力，并加快对种子行业的资源整合，巩固其种业龙头地位。风险提示：政策变动，自然灾害，新品种研发和推广不及预期。 我们对公司核心业务板块的关键假设如下： 玉米种子：随着行业供需格局优化，以及生物育种产业化进程推进，玉米种子业务有望迎来量、价齐升；同时，公司巴西玉米业务持续推进降本增效，推动经营业绩提升。假设2026-2028年玉米种子的收入同比增速分别为11.0%/ 11.9%/ 4.8%，毛利率分别为40.9%/ 42.8%/ 43.9%。 水稻种子：公司深化产业一体化运作，强化协调营销优势，在稳定核心存量产品销量的基础上，拓展“飓两优系列”等新品种增量机会，并进一步拓宽出口业务渠道。假设2026-2028年水稻种子的收入同比增速分别为17.5%/ 4.7%/ 5.0%，毛利率分别为37.7%/ 37.8%/ 37.8%。 蔬菜瓜果种子：公司于2025年引入三井物产株式会社为子公司德瑞特的战略股东，有望借助其供应链资源、农业科技等经验，赋能蔬菜瓜果业务板块升级，推动市场竞争力和盈利能力提升。假设2026-2028年蔬菜瓜果种子的收入同比增速分别为3.0%/ 3.0%/ 5.0%，毛利率分别为60.0%/ 60.0%/ 60.0%。 我们预计公司2026-2028年营业收入分别为95.3/ 104.4/ 110.2亿元，分别同比增长12.4%/ 9.5%/ 5.6%；归母净利润3.9/ 6.1/ 8.0亿元，分别同比增长133.1%/ 56.7%/ 32.4%，对应EPS分别为0.26/ 0.41/ 0.55元。考虑到公司的种质资源、研发能力国内领先，巴西业务布局具备战略意义；且随着鉴于大股东定增、巴西贷款置换等措施落地，公司育种研发、资源整合优势有望进一步凸显。看好公司成长性，参考可比公司，给予公司2026年PE50X，目标价13.00元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：政策变动风险，自然灾害风险，新品种研发和推广不及预期风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号