保险观点更新：把握1Q26季报靴子落地布局时点

2026年04月26日 证券研究报告/行业点评报告 保险Ⅱ 评级：增持（维持） 报告摘要 事件：上市险企将陆续于近期披露1Q26季报，一季报利空将出尽，珍惜布局良机。 分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn 4月以来，地缘政治风险边际缓和，权益市场逐步脱敏并企稳反弹，但保险板块受1Q26季报低于预期预压制。复盘2026年以来板块走势：1）1月初银保与个险渠道开门红双轮驱动点燃板块投资热情，PEV估值达近十年分位数的48%，跨年行情积累较多涨幅，1月中下旬主要宽基ETF成交量明显放大，呈现显著净流出态势，非银权重股受资金流出有所回调；2）2月，地缘政治风险爆发，亚太市场剧烈波动，国内十年期国债到期收益率亦有波动，市场避险情绪增加，保险股的强β属性使得估值被拖累；3）3月末上市险企年报渐次落地，利润增速未能延续前三季度逐季改善趋势，4Q25增速放缓，同时权益市场震荡加剧，市场下调1Q26上市险企净利润；4）4月以来，A股市场赚钱效应集中在个别板块，资金加快调仓换股，板块分化明显，市场静待1Q26业绩靴子落地。 1Q26保险业绩前瞻分析。1）权益市场高位震荡叠加上年同期高基数拖累投资业绩释放。1Q26沪深300指数下跌3.9%（1Q25：下跌1.2%），创业板指数下跌0.6%（1Q25：下跌1.8%），恒生指数下跌3.3%（1Q25：大涨15.3%），主要宽基指数自今年3月以来有明显加速下跌趋势。新准则下大量股票被计入FVTPL科目，股票浮动盈亏对利润的影响加剧。我们测算的1Q26保险资金权益投资组合收益率约为-2.7%，而去年同期约为+4.2%。2）承保利润预计维持稳健。从财险来看，根据应急管理部数据，1Q26我国自然灾害以低温雨雪冰冻和雪灾、风雹灾害、地震灾害为主，地质灾害、干旱灾害、洪涝灾害、生物灾害、森林火灾等也有不同程度发生，直接经济损失10.41亿元（1Q25：101.6亿元）。3）长端利率窄幅波动，期限利差走阔，信用利差有所收窄，1Q26末十年期国债到期收益率为1.82%，较年初-3bps，30年期与10年期国债的期限利差较年初走阔约11.5bps，净资产较年初有望继续改善。我们预计上市险企1Q26净利润同比增速由高至低分别为：新华保险(1.3%)、中国太保(0.9%)、中国平安(-1.7%)、中国财险(-13.1%)、中国人保(-31.3%)和中国人寿(-36.1%)。NBV增速1Q26由高至低分别为：中国人寿(45%)、中国人保(40%)、中国平安(25%)、新华保险(10%)和中国太保(9%)。 相关报告 当前板块估值性价比逐步显现，建议积极把握1Q26季报靴子落地布局时点。1）保险股基本跌回2025年12月起涨点，我们以保险Ⅱ(申万)和Wind香港保险为例，PEV估值重回相对低位。当前平安、国寿、太保和新华P/EV分别为0.65、0.65、0.5和0.6，处于历史估值分位数的29%、12%、27%和44%；2）我们认为板块“短期看资金面抛压缓解，中期看“存款搬家&慢牛持续”提振价值与利润增速，长期看顺周期兑现告别利差损隐忧”的大逻辑框架演绎未变。负债端存款搬家与资产端持续慢牛是保险板块长逻辑基础：1）个险与银保渠道双轮驱动，带动2026年开门红表现持续超预期，彰显了持续低利率环境下分红险“保底+浮动”作为长期储蓄替代的优势。长期来看，受益于存款搬家的居民资产再配置，负债端增速有望延续，权益市场慢牛有望强化分红险自身销售逻辑；2）利差不够股票来凑，看好权益长期慢牛格局下保险股的估值与业绩共振机会。 1、《预定利率研究值首次回升指向外部环境触底回暖，关注分红险预定利率 与 演 示 利 率 差 异 化 匹 配 》2026-04-25 2、《股市和利率回升带动报表多方位修复——2025保险股P/CE-ROCE估值体系更新暨新准则全面综述》2026-04-083、《大型保险央企注资跟踪：推迟至2027年后，配合新准则与偿二代三期实施结果》2026-03-05 投资建议：把握1Q26季报靴子落地布局时点。今年以来保险板块节奏与市场明显错位，看好市场企稳后叠加1Q26季报业绩压力出清后的布局机会，建议关注：中国太保、中国财险、新华保险、中国平安和中国人寿。 风险提示：长端利率下行，地缘政治动荡导致境内外权益市场大幅波动等 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所，基期取2025年11月初，为100 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。