保险观点更新：把握宽基抛压缓释后的顺周期龙头机会

证券研究报告/行业点评报告 2026年01月30日 保险Ⅱ 评级：增持（维持） 报告摘要 事件：我们认为自去年12月以来保险板块先后历经“开门红预期好转——长端利率回升——指数上攻强化利润弹性”的顺周期逻辑，“短期看资金面抛压缓解，中期看“存款搬家&慢牛持续”提振价值与利润增速，长期看顺周期兑现告别利差损隐忧”，我们重申板块当前投资价值。 分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn 分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn 境内宽基ETF交易层面压制逐步出现转向迹象，广发中证港股通非银ETF持续净流入彰显板块基本面支撑。2026年1月第二个交易周以来，主要宽基ETF成交量明显放大，呈现显著净流出态势。我们对1月15日至1月28日之间累计宽基ETF净流出规模超过百亿元所跟踪指数进行加权，排序如下：沪深300指数（62.0%）、中证1000指数（15.3%）、上证50指数（10.0%）、中证500指数（5.4%）、创业板指（3.7%）和科创50指数（3.6%）。当前A股非银板块个股在上述指数权重占比前十分别为中国平安、中信证券、东方财富、国泰海通、中国太保、华泰证券、中国人寿、广发证券、新华保险和招商证券。非银板块受资金流出有所回调，估值走势与当前向好的资产负债两端基本面不匹配。需要特别注意的是，我们根据上述统计期间跨境主题ETF资金净流入排序，广发中证港股通非银ETF（513750.SH）净流入达28.60亿元，指向ETF投资者看好港股通非银板块，基本面逻辑得到侧面印证。同时，近期热门题材股有冲高回落降温迹象，我们预计宽基ETF抛压缓释带来的板块估值向上动能。 我们认为保险股是当前顺周期板块的首选。我们看好顺周期品种回暖对保险板块的估值催化，保险板块的优势主要包括两方面：1）个险与银保渠道双轮驱动，带动2026年开门红表现持续超预期，彰显了持续低利率环境下分红险“保底+浮动”作为长期储蓄替代的优势。一方面2025年个险开门红新单基数较低，另一方面头部险企愈发重视银保渠道，2026年合作网点扩容叠加“以趸促期”成效显现，全年银保渠道是新单和价值增长的胜负手。长期来看，受益于存款搬家的居民资产再配置，负债端增速有望延续，权益市场慢牛有望强化分红险自身销售逻辑；2）2026年年初至今A股主要宽基指数震荡上行，利差不够股票来凑，看好权益慢牛格局下保险股的估值与业绩共振机会。我们根据1H25资产配置结构测算，假设股票持仓上涨20%，对应净利润涨幅逾40%，保险股当前具备低估值与高弹性的双重吸引力。 关注长端利率突破2.0%整数关口的信号意义。当前市场对十年期国债到期收益率利率后期走势预期偏震荡，能否持续突破2.0%整数关口存在分歧。我们构建了10年期国债到期收益率与投资收益率假设差、信用利差和期限利差观察A股上市险企P/EV平均估值的合理性。复盘来看，若长端利率突破2.0%整数关口，相当于此前5.0%投资收益率假设对应约3.0%（与当前4.0%投资收益率假设同样对应200bps利差），P/EV估值有望逐步向1倍靠近。中泰固收团队认为，2026年10年国债区间或在1.7%-2.1%，呈现“山”字节奏。长端利率易上难下，通胀预期回暖背景下，利好保险股估值中枢回升。同时，我们更建议投资者观察信用利差和期限利差能否维持改善。我们预计2025年年报，上市险企普遍将不调整内含价值经济假设，EV增速重回恢复性增长。采用P/EV对寿险公司估值时，投资者对未来NBV增速的预期是决定估值高低的重要参考因素，明确ROEV回暖能够带动估值重回1倍上方。我们预计上市险企合计EV2025年至2027年平均增速为10.6%、10.9%和10.8%；NBV增速分别为34.7%、21.7%和10.0%。 相关报告 1、《聚力赋能精耕细作，重塑健康险新生态》2026-01-262、《预定利率研究值或已筑底确认，中期再迎“炒停售”季概率较低》2026-01-213、《寿险公司偿付能力“不可能三角形”的提出暨上市保险公司资本补充展望》2026-01-14 投资建议：保险观点更新：把握宽基抛压缓释后的顺周期龙头机会。重返1倍PEV修复途，资产负债两端开花，建议关注：中国太保（低基数下2026年业绩增速预期较快，当前公司估值具备相对吸引力）、中国平安（银保个险两开花，OCI股票夯实净投资收益率与净资产稳健性，看好资管板块减值持续出清）、中国人寿（利率强弹性标的，个险与银保均处于上市同业领先地位，精细化降本管理手段助力业绩弹性）、新华保险（权益强β利润高弹性，永续债后续发行到位后将进一步增强现金分红率稳定性）和中国财险（非车险报行合一落地，打开承保盈利二次增长曲线）。 风险提示：长端利率下行，开门红增速持续较差等 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所；统计时间：1月15日至1月28日 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。