科沃斯2025年实现营业收入190.40亿元，同比增长15.10%，归母净利润17.58亿元，同比增长118.13%，扣非归母净利润16.20亿元，同比增长126.14%。2025Q4实现营业收入61.62亿元，同比下降2.44%，归母净利润3.40亿元，同比增长78.14%，扣非归母净利润3.35亿元，同比增长80.79%。2026Q1实现营业收入49.02亿元，同比增长27.06%，归母净利润4.05亿元，同比下降14.73%，扣非归母净利润3.97亿元，同比增长11.46%。
海外增长亮眼，2026Q1高增延续。2025年公司服务机器人/智能生活电器营收分别同比增长32.2%/-1.2%，预计下半年服务机器人延续较快增长，或得益于活水洗地机器人等高端产品，智能生活电器营收同比下滑。此外，公司全年新品类收入同比增长88.1%，其中境外增速更快；2025年公司境内及境外收入分别同比增长8.1%/24.4%，新品类对境外贡献或较显著，预计公司整体下半年境外同比增长20%以上，科沃斯品牌快于添可，下半年境内受补贴高基数影响下滑。2026Q1APP数据显示公司海外下载量延续增长，预计当季公司外销表现或优于内销。
毛销差稳步改善，同口径下盈利高增。2025年公司毛利率同比增长2.3个百分点，服务机器人/智能生活电器毛利率分别同比增长2.3%/2.8个百分点，或主要得益于活水洗地机器人等高端产品占比提升及降本增效。公司全年销售、管理、研发、财务费用率分别同比增长0.9个/百分点-0.3个/百分点-0.2个/百分点-0.7个百分点，综合影响下全年归母净利率同比增长4.4个百分点。2026Q1公司毛利率同比增长-0.1个百分点，变动不大，销售、管理、研发、财务费用率分别同比增长-2.1个/百分点-0.5个/百分点-1.1个/百分点+3.2个百分点，财务费用率提升或主要为汇兑影响。且公允价值变动损益上年同期高基数，2026Q1公司归母净利率同比增长-4.0个百分点。还原后公允价值变动损益1.1亿元高基数及当季汇兑影响后，公司盈利同比或实现较快增长。
投资建议：2025年科沃斯全年营收双位数增长，其中扫地机及新品类表现较优，同时添可品牌海外持续贡献增量，在此基础上公司高端产品占比提升、降本增效推动盈利同比高增。2026Q1预计科沃斯海外表现仍优于内销，同口径下盈利表现较为优异。公司产品结构持续优化，主业稳健增长，擦窗、泳池机器人等新品类打开未来空间，盈利能力有望持续修复，我们看好公司打开中长期成长空间。预计2026-2028年公司的归母净利润分别为22.37、25.75、30.37亿元，对应公司2026年4月24日收盘价的PE分别为16、14、12倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格或汇率大幅波动，关税及外需不确定性，竞争格局恶化。
