传媒/互联网传媒 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 吉比特（603444.SH） 2021年04月22日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/22 当前股价(元) 399.10 一年最高最低(元) 671.60/296.34 总市值(亿元) 286.81 流通市值(亿元) 286.81 总股本(亿股) 0.72 流通股本(亿股) 0.72 近3个月换手率(%) 126.69 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-《问道》夯实业绩基石，差异化赛道拓宽成长边界》-2021.4.12 《一念逍遥》表现优异，助力2021Q1业绩亮眼增长 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） 余倩莹（联系人） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 yuqianying@kysec.cn 证书编号：S0790120040010 ⚫ 《一念逍遥》助力2021Q1高基数下实现业绩亮眼增长，维持“买入”评级 公司公布2021年第一季度报告，实现营业收入11.18亿元，同比增长51%，主要系《一念逍遥》等新上线游戏贡献收入增量所致；归母净利润3.65亿元，同比增长13%，低于营业收入增速主要系《一念逍遥》上线初期的营销推广支出较高所致。我们看好公司“研运一体”能力，以《问道》IP为基石，逐步拓展Roguelike、放置、模拟经营等细分赛道，拓宽成长边界；《一念逍遥》有望成为公司继《问道》之后的第二业绩支柱，储备游戏《摩尔庄园》、《复苏的魔女》等上线后或贡献业绩增量。我们维持此前盈利预测不变，预测公司2021/2022/2023年归母净利润分别为14.09/16.24/18.51亿元，对应EPS分别为19.60/22.60/25.76元，当前股价对应PE分别为20.4/17.7/15.5倍，维持“买入”评级。 ⚫ 向外部研发商支付分成增加致毛利率下降，买量推广致销售费用率上升 公司2021Q1毛利率为83.20%，同比下降8.15pcts，主要系向外部研发商支付分成增加所致；销售费用率为23.58%，同比提升16.58pcts，主要系公司新游戏《一念逍遥》上线买量推广所致，我们判断，随着《一念逍遥》进入长线运营阶段，销售费用率或长期趋于稳定；确认投资收益7081.69万元，同比增长479.48%，主要系联营企业发行的《最强蜗牛》、《提灯与地下城》表现亮眼，公司按权益法确认的联营企业投资收益增加所致。 ⚫ 核心游戏流水表现良好，储备产品丰富，助力业绩稳健增长 公司已上线自研自发游戏《问道》（2021年以来iOS游戏畅销榜排名12-30名）、《一念逍遥》（5-16名）、联营公司青瓷数码旗下自研自发游戏《最强蜗牛》（14-64名）、代理发行游戏《提灯与地下城》（4-112名）等流水表现亮眼，并有望通过持续更新迭代及运营推广稳定流水增长。此外，公司储备有《摩尔庄园》、《冒险与深渊》、《复苏的魔女》、《地下城堡3：魂之诗》等产品，涵盖模拟经营、Roguelike、放置等多个差异化赛道，值得期待。 ⚫ 风险提示：单一产品依赖的风险、新游戏上线时间推迟或流水表现不及预期的风险、游戏行业政策变化对公司的影响存在不确定性。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,170 2,742 3,791 4,510 5,285 YOY(%) 31.2 26.4 38.2 19.0 17.2 归母净利润(百万元) 809 1,046 1,409 1,624 1,851 YOY(%) 11.9 29.3 34.6 15.3 14.0 毛利率(%) 90.5 86.0 86.7 85.6 85.5 净利率(%) 37.3 38.2 37.2 36.0 35.0 ROE(%) 31.0 31.3 34.6 32.4 29.9 EPS(摊薄/元) 11.26 14.56 19.60 22.60 25.76 P/E(倍) 35.4 27.4 20.4 17.7 15.5 P/B(倍) 9.3 7.5 6.6 5.6 4.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%2020-042020-082020-122021-04吉比特沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2453 3256 3801 4630 5806 营业收入 2170 2742 3791 4510 5285 现金 804 2144 2537 3341 4352 营业成本 205 384 504 649 764 应收票据及应收账款 210 195 366 302 480 营业税金及附加 14 18 25 30 35 其他应收款 37 102 90 138 129 营业费用 225 299 423 505 597 预付账款 36 91 84 124 120 管理费用 185 235 325 386 453 存货 1 0 1 0 1 研发费用 332 431 599 715 840 其他流动资产 1366 724 724 724 724 财务费用 -17 34 -31 -41 -60 非流动资产 1915 2131 2637 3030 3452 资产减值损失 -69 -1 -21 -25 0 长期投资 322 545 786 1027 1268 其他收益 32 33 33 33 33 固定资产 985 866 1013 1126 1273 公允价值变动收益 13 67 20 20 10 无形资产 13 7 6 3 1 投资净收益 31 115 63 58 38 其他非流动资产 595 713 832 873 910 资产处置收益 0 -0 0 0 0 资产总计 4369 5388 6438 7660 9258 营业利润 1230 1562 2083 2401 2737 流动负债 803 972 1083 1097 1203 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 5 2 2 2 应付票据及应付账款 119 126 195 220 268 利润总额 1230 1558 2082 2400 2735 其他流动负债 684 846 888 878 934 所得税 164 226 289 333 380 非流动负债 131 168 177 181 181 净利润 1066 1332 1793 2066 2355 长期借款 35 7 16 20 19 少数股东损益 257 285 384 442 504 其他非流动负债 95 161 161 161 161 归母净利润 809 1046 1409 1624 1851 负债合计 934 1140 1261 1278 1383 EBITDA 1253 1619 2087 2402 2712 少数股东权益 364 445 829 1271 1775 EPS(元) 11.26 14.56 19.60 22.60 25.76 股本 72 72 72 72 72 资本公积 1107 1137 1137 1137 1137 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 1915 2602 2917 3280 3695 成长能力 归属母公司股东权益 3071 3803 4349 5111 6099 营业收入(%) 31.2 26.4 38.2 19.0 17.2 负债和股东权益 4369 5388 6438 7660 9258 营业利润(%) 15.5 27.0 33.3 15.3 14.0 归属于母公司净利润(%) 11.9 29.3 34.6 15.3 14.0 获利能力 毛利率(%) 90.5 86.0 86.7 85.6 85.5 净利率(%) 37.3 38.2 37.2 36.0 35.0 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 31.0 31.3 34.6 32.4 29.9 经营活动现金流 1297 1533 1738 2025 2277 ROIC(%) 32.6 32.2 38.5 37.8 36.1 净利润 1066 1332 1793 2066 2355 偿债能力 折旧摊销 44 125 76 90 92 资产负债率(%) 21.4 21.2 19.6 16.7 14.9 财务费用 -17 34 -31 -41 -60 净负债比率(%) -19.3 -46.6 -46.1 -49.9 -53.3 投资损失 -31 -115 -63 -58 -38 流动比率 3.1 3.4 3.5 4.2 4.8 营运资金变动 128 206 -16 -12 -62 速动比率 2.9 3.2 3.4 4.1 4.7 其他经营现金流 106 -49 -20 -20 -10 营运能力 投资活动现金流 -160 409 -499 -405 -465 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 59 69 265 152 180 应收账款周转率 8.5 13.5 13.5 13.5 13.5 长期投资 -207 450 -241 -249 -241 应付账款周转率 1.9 3.1 3.1 3.1 3.1 其他投资现金流 -308 929 -475 -502 -526 每股指标(元) 筹资活动现金流 -851 -549 -847 -816 -801 每股收益(最新摊薄) 11.26 14.56 19.60 22.60 25.76 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 18.05 21.33 24.18 28.18 31.69 长期借款 -28 -28 9 3 -0 每股净资产(最新摊薄) 42.73 52.92 60.52 71.12 84.87 普通股增加 0 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 31 30 0 0 0 P/E 35.4 27.4 20.4 17.7 15.5 其他筹资现金流 -854 -550 -856 -819 -801 P/B 9.3 7.5 6.6 5.6 4.7 现金净增加额 293 1338 393 804 1011 EV/EBITDA 21.6 16.4 12.7 10.9 9.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素