请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024年04月23日 阳光电源（300274.SZ） 24Q1业绩表现亮眼，看好海外储能增长 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 40,257 72,251 87,105 104,265 123,554 增长率yoy（%） 66.8 79.5 20.6 19.7 18.5 归母净利润（百万元） 3,593 9,440 10,416 12,678 14,233 增长率yoy（%） 127.0 162.7 10.3 21.7 12.3 ROE（%） 18.7 32.6 27.9 25.6 22.7 EPS最新摊薄（元） 2.42 6.36 7.01 8.54 9.58 P/E（倍） 38.8 14.8 13.4 11.0 9.8 P/B（倍） 7.5 5.0 3.8 2.9 2.3 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：4月22日公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收722.51亿元，同比+79.47%；归母净利润94.4亿元，同比+162.69%；扣非归母净利润92.16亿元，同比+172.18%。24Q1单季度实现营收126.14亿元，同比+0.26%，环比-51.18%；归母净利润20.96亿元，同比+39.05%，环比-5.43%。 光伏逆变器出货领先，海外布局铸就高盈利。2023年光伏逆变器全球发货量130GW，同比增长超69%，实现营收276.53亿元，同比增长60.97%。公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，受益海外领先的市场地位和品牌力，盈利能力稳步提升，23年光伏逆变器等电力电子转换设备业务毛利率为37.93%，同比增长5.51pct。产品方面，公司1+X模块化逆变器截止2023年12月底累计全球签单量已经超过45GW，全球首台2000V逆变器在陕西榆林“孟家湾光伏项目”成功并网发电，进一步推动逆变器降本增效。 储能业务量利齐升，全球签单表现亮眼。2023年公司储能系统全球发货10.5GWh，发货量连续八年中国企业第一，实现营收178.02亿元，同比增长75.79%。公司深耕海外多年，23年签订澳洲、英国、南非、东南亚等地区多个订单，如签订英国825MWh储能大单，与澳洲独立储能项目Hive签署战略协议，未来3年将提供3GWh大型液冷储能系统等。国内方面，公司助力中国南网范围内规模最大的储能电站“广西崇左市板崇200MW/400MWh储能项目”一期成功并网投产；带来全球首个海上构网型储能项目“涠洲5MW/10MWh储能项目”。 Q1盈利能力再度提升，看好24年大型光储机遇。24Q1公司毛利率/净利率分 别 为36.67%/16.71%， 同 比 分 别+8.67pct/+4.55pct， 环 比 分 别+8.04pct/+7.90pct，逆变器及储能业务高盈利趋势延续。展望2024年，美国市场延期开工的大型电站项目有望陆续恢复，欧洲市场户储去库进入尾声，大储增长率可观，高端市场需求整体旺盛。公司光伏逆变器、储能系统行业龙头地位稳固，看好公司抓住高端市场大型光储放量机遇，并持续开拓新兴市场，实现量利增长。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营收分别为871.05亿元、1042.65亿元和1235.54亿元，实现归母净利润分别为104.16亿元、126.78亿元和 增持（维持评级） 股票信息 行业 电力设备及新能源 2024年4月22日收盘价（元） 93.99 总市值（百万元） 139,589.34 流通市值（百万元） 107,142.21 总股本（百万股） 1,485.15 流通股本（百万股） 1,139.93 近3月日均成交额（百万元） 1,941.42 股价走势 作者 分析师 于夕朦 执业证书编号：S1070520030003 邮箱：y uximeng@cgws.com 联系人 吴念峻 执业证书编号：S1070122070011 邮箱：wunianjun@cgws.com 联系人 曾宁馨 执业证书编号：S1070123060025 邮箱：zengningxin@cgws.com 联系人 于振洋 执业证书编号：S1070122080010 邮箱：y uzheny ang@cgws.com 相关研究 1、《业绩表现符合预期，24年看海外大电站开工改善》2024-01-25 2、《逆变器、储能齐发力，龙头业绩再超预期》2023-11-01 3、《高盈利彰显龙头价值，光储业务加速成长》2023-08-29 -26 %-20 %-13 %-7%0%6%13%19%2023-042023-082023-122024-04阳光电源沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 142.33亿元，同比增长10.3%、21.7%、12.3%。对应EPS分别为7.01、8.54、9.58，当前股价对应的PE倍数分别为13.4X、11X、9.8X，维持“增持”评级。 风险提示：项目进度不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 51994 69284 82101 99769 121212 营业收入 40257 72251 87105 104265 123554 现金 11667 18031 18429 21456 36401 营业成本 30376 50318 59911 71432 84832 应收票据及应收账款 14891 21791 22433 30503 32226 营业税金及附加 143 324 332 375 494 其他应收款 1172 1409 1702 2022 2391 销售费用 3169 5167 7406 8560 10626 预付账款 383 543 774 672 1116 管理费用 612 873 1829 1959 2718 存货 19060 21442 33023 38409 42384 研发费用 1692 2447 3658 4181 5313 其他流动资产 4821 6069 5739 6707 6693 财务费用 -477 21 793 1135 1103 非流动资产 9634 13593 15375 17549 19784 资产和信用减值损失 -831 -2028 -1194 -2178 -1884 长期股权投资 228 440 652 864 1075 其他收益 221 266 224 237 213 固定资产 4544 6438 7915 9747 11583 公允价值变动收益 -30 36 3 19 11 无形资产 340 732 813 906 1015 投资净收益 40 97 52 56 56 其他非流动资产 4522 5982 5996 6032 6111 资产处置收益 -2 -5 -2 -3 -3 资产总计 61627 82877 97476 117318 140996 营业利润 4141 11466 12260 14753 16860 流动负债 35469 45937 51063 57777 67146 营业外收入 9 25 17 17 20 短期借款 1422 2793 2108 2450 2279 营业外支出 16 32 23 24 26 应付票据及应付账款 25926 28486 36300 40944 50791 利润总额 4134 11460 12254 14747 16853 其他流动负债 8120 14658 12655 14383 14077 所得税 438 1851 1417 1703 2208 非流动负债 6421 7485 7293 7181 7131 净利润 3696 9609 10837 13044 14645 长期借款 4162 4180 4098 3936 3911 少数股东损益 102 169 421 365 412 其他非流动负债 2259 3305 3196 3244 3220 归属母公司净利润 3593 9440 10416 12678 14233 负债合计 41889 53422 58356 64958 74277 EBITDA 4649 12153 12755 15344 17373 少数股东权益 1071 1749 2170 2535 2947 EPS（元/股） 2.42 6.36 7.01 8.54 9.58 股本 1485 1485 2079 2079 2079 资本公积 7053 7606 7012 7012 7012 主要财务比率 留存收益 10680 19795 29380 40866 53624 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 18667 27705 36949 49825 63771 成长能力 负债和股东权益 61627 82877 97476 117318 140996 营业收入（%） 66.8 79.5 20.6 19.7 18.5 营业利润（%） 118.2 176.9 6.9 20.3 14.3 归属母公司净利润（%） 127.0 162.7 10.3 21.7 12.3 获利能力 毛利率（%） 24.5 30.4 31.2 31.5 31.3 现金流量表（百万元） 净利率（%） 9.2 13.3 12.4 12.5 11.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 18.7 32.6 27.9 25.6 22.7 经营活动现金流 1210 6982 5823 7607 20123 ROIC（%） 14.7 26.7 24.3 22.9 20.5 净利润 3696 9609 10837 13044 14645 偿债能力 折旧摊销 384 572 579 745 936 资产负债率（%） 68.0 64.5 59.9 55.4 52.7 财务费用 -477 21 793 1135 1103 净负债比率（%） -22.6 -31.6 -28.0 -26.4 -43.9 投资损失 -40 -97 -52 -56 -56 流动比率 1.5 1.5 1.6 1.7 1.8 营运资金变动 -3765 -5765 -7513 -9423 1617 速动比率 0.9 1.0 0.9 1.0 1.1 其他经营现金流 1414 2642 1180 2162 1876 营运能力 投资活动现金流 346 -3821 -2017 -2992 -3036 总资产周转率 0.8 1.0 1.0 1.0 1.0 资本支出 1527 2741 2162 2707 2960 应收账款周转率 3.6 4.1 5.0 5.8 5.6 长期投资 1849 -1188 -212 -212 -212 应付账款周转率 2.6 3.5 2.8 3.0 2.4 其他投资现金流 23 108 357 -74 136 每股指标（元） 筹资活动现金流 1747 3280 -3408 -1587 -2142 每股收益（最新摊薄） 2.42 6.36 7.01 8.54 9.58 短期借款 -102 1371 -685 343 -171 每股经营现金流（最新摊薄） 0.82 4.70 3.