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2026年04月26日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：刘博文执业证书编号：S0740524030001Email：liubw@zts.com.cn 总股本(百万股)2,429.12流通股本(百万股)2,394.50市价(元)72.63市值(百万元)176,426.93流通市值(百万元)173,912.65 报告摘要 事件概述 公司发布2025年年报，公司2025年实现营收284.31亿元，yoy+39.45%，归母净利润33.34亿元，yoy+91.75%，扣非归母净利润31.75亿元，yoy+89.54%，毛利率26.47%，yoy+4.43pct，净利率13.69%，yoy+4.53pct； 股价与行业-市场走势对比 公 司25Q4实 现 营 收78.18亿 元 ，yoy+38.52%，qoq-1.46%， 归 母 净 利 润8.91亿 元 ，yoy+143.1%，qoq-12.38%，扣非归母净利润7.95亿元，yoy+119.57%，qoq-20.57%，毛利率25.78%，yoy+3.69%，qoq-2.36pct，净利率13.15%，yoy+5.76pct，qoq-2.49pct。25年产品结构进一步优化，盈利水平持续提升 公司25年业绩实现高增，主要系1）公司覆铜板销量同比上升，覆铜板产品营业收入增加，同时通过提价及持续优化产品结构提升毛利率，推动盈利水平提升；2）公司子公司生益电子持续优化产品结构、稳步推进产能布局调整，高附加值产品占比提升，持续巩固了公司在中高端市场的竞争优势，实现营业收入及净利润较上年大幅增长。 前瞻进行产品技术规划，持续研发自身成长性强 1）公司早在2005年着手攻关高频高速封装基材技术难题，面临国外技术封锁的情况下，凭借深厚的技术积累，投入了大量的人力物力财力，目前已开发出不同介电损耗全系列高速产品，不同介电应用要求、多技术路线高频产品，并已实现多品种批量应用。与此同时，在封装用覆铜板技术方面，公司产品已在卡类封装、LED、存储芯片类等领域批量使用，同时突破了关键核心技术，在更高端的以FC-CSP、FC-BGA封装为代表的AP、CPU、GPU、AI类产品进行开发和应用。2）公司25年主要针对汽车电子用高Tg高耐热覆铜板基材、AlPCB用无卤高耐热、高可靠中等损耗覆铜板基材、高尺寸稳定性无胶单面挠性覆铜板、FC-BGA用Low CTE、高模量封装基材、HDI用低介电高性能覆铜板、Anylayer制程主板高阶HDI材料、新一代高端光通信核心组件产品、新一代智能算力核心加速组件产品、新一代高速大尺寸芯片网络产品等持续研发，提升自身竞争力。后续随着下游需求进一步回暖，上行周期开启，整体覆铜板价格有望进一步回暖，公司周期+成长属性有望带来业绩估值的双修复。 相关报告 1、《生益科技：三季度持续高增，新品进展顺利成长性强》2025-10-292、《生益科技：上半年业绩超预期，新品进展顺利成长性强》2025-08-183、《生益科技：一季度业绩超预期，新品进展顺利成长性强》2025-05-07 投资建议 考 虑 到 今 年 成 本 上 涨 幅 度 明 显 但 是 后 续 公 司 产 品 结 构 持 续 升 级 ，我 们 预 计 公司2026/2027/2028年归母净利润分别为56.65/86.61/122.74亿元（此前预期公司2026/2027年归母净利润分别为58.51/80.08亿元），按照2026/4/26收盘价，PE为31.1/20.4/14.4倍，维持“买入”评级。风险提示 1、下游PCB需求不及预期；2、原材料价格波动；3、新产品放量不及预期；4、研报使用信息更新不及时 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。