国债周报：月底不确定性或带来利率波动

市场分析

宏观面

• 宏观政策：中央经济工作会议提出2026年继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，包括降准、降息及结构性政策工具。1月19日起下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并存在继续降准降息空间。政府工作报告设定赤字率4%，规模5.89万亿元，一般公共预算支出首次达30万亿元，并拟发行1.3万亿元特别国债。
• 通胀：3月CPI同比上升1%。

资金面

• 财政：一季度财政支出进度近五年最快，一般公共预算收入同比增长2.4%，支出同比增长2.6%。证券交易印花税、环境保护税等增长显著，政府性基金收入受土地出让拖累同比下降16.2%。4月新增专项债“自审自发”试点，支出将进一步改善。
• 金融：3月社会融资规模增量略超预期，但存量增速回落至7.9%，主要受实体贷款、政府债券和未贴现银行承兑汇票同比少增拖累，企业债券融资多增。信贷增长放缓与企业观望、银行控制风险及发债成本优势有关。M1同比增速虽回落至5.1%，但绝对增量处历史次高点。
• 央行：4月24日开展50亿元7天逆回购操作，利率1.4%。
• 货币市场：主要期限回购利率近期回落，1D、7D、14D分别为1.22%、1.33%、1.36%。

市场面

• 价格：TS、TF、T、TL收盘价分别为102.60元、106.26元、108.72元、113.28元，周度涨跌幅分别为0.01%、0.01%、-0.04%和-0.50%。
• 价差：TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.05元、0.03元、0.09元和0.56元。

一周综述

国债期货在前期反弹后出现修整，市场降低对增量宽松的预期。成交和持仓活跃，央行维持税期流动性后继续“地量”操作，政策引导流动性稳定的预期上升，预计国债期货延续震荡。

策略

• 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡，2606合约短期中性对待。
• 套利：关注TF2606基差反弹，关注3T-TL回落。
• 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。

风险

流动性快速紧缩风险。