2025年度及2026年Q1业绩表现
- 2025年整体业绩：收入53.59亿元，同比下降6.58%；归母净利5.06亿元，同比增长0.53%；扣非归母净利3.56亿元，同比增长48.22%。
- 2025年Q4业绩：收入18.94亿元，同比增长10.26%；归母净利2.34亿元，同比增长164.87%；扣非归母净利1.72亿元，扭亏转盈。
- 2026年Q1业绩预估：收入11.18亿元，同比增长17.84%；归母净利0.66亿元，同比增长132.76%；扣非归母净利0.41亿元，同比增长94.81%。
2025年收入结构分析
- 分渠道：
- 线上渠道收入39.51亿元，同比增长1.00%，其中抖音系收入9.70亿元，同比增长17.25%；阿里系收入17.14亿元，同比下降0.67%；京东系收入4.42亿元，同比下降16.06%。
- OMO渠道收入4.63亿元，同比下降11.20%。
- 线下渠道收入9.18亿元，同比下降27.91%。
- 2026年Q1渠道预估：线上渠道增速约30%，抖音渠道为核心驱动；线下+OMO渠道预计下滑20%，主系OTC渠道控价调整。
- 分品牌：
- 薇诺娜收入44.32亿元，同比下降9.7%。
- 薇诺娜宝贝收入2.35亿元，同比增长17.0%。
- AOXMED收入1.29亿元，同比增长115%，迈入亿级高端抗衰品牌。
- Za姬芮收入4.52亿元，同比下降3.2%。
- 泊美收入0.47亿元，同比下降9.6%。
- 2026年Q1品牌预估：薇诺娜收入同比近10%，线上增长较快；薇诺娜宝贝预计双位数高增；AOXMED预计翻倍增长；Za姬芮及泊美预估约10%+增长，初普并表预估贡献千万级收入。
2025年盈利结构分析
- 毛利率：2025年Q4毛利率74.7%，同比增长0.93%；2026年Q1毛利率73.35%，同比下降4.12%，主系短期控价调整影响。
- 费用率：2025年Q4销售、管理、研发费率分别为44.21%、8.86%、3.48%，分别下降5.6pct、1.2pct、2.1pct；2026年Q1持续优化，销售、管理、研发费率分别为53.03%、9.48%、3.11%，分别下降3pct、3pct、3pct。
- 净利率：2025年Q4归母净利率12.34%，同比增长7.2%；扣非归母净利率9.1%，同比增长15pct，主系收购投资损益及政府补助增加；2026年Q1归母净利率5.90%，同比增长2.91%，盈利端逐步修复。
投资建议
- 核心观点：薇诺娜主品牌呈现修复向好的趋势，线上数据逐步复苏，线下控价调整期后明年有望迎来成长弹性；新品牌增长提速，薇诺娜宝贝、瑷科缦增长亮眼，初普等开始贡献增量。
- 业绩预测：2026年净利润预计约6.7亿元，对应PE24X；控价调整结束后，2027年净利润预计8.5亿元，给予公司25X估值，对应空间30%。
- 关注重点：重点关注公司修复节奏。
