贝泰妮收入盈利复苏超预期关注公司修复节点及成长弹性公司披

公司披露2025年度＆26Q1业绩✔2025年：收入53.59亿元/-6.58%；归母净利5.06亿元/+0.53%，扣非归母净利3.56亿元/+48.22% 。 ✔2025年Q4：收入18.94亿元/+10.26%；归母净利2.34亿元/+164.87%，扣非归母净利1.72亿元/扭亏转盈。 ✔2026年 贝泰妮：收入盈利复苏超预期，关注公司修复节点及成长弹性 公司披露2025年度＆26Q1业绩✔2025年：收入53.59亿元/-6.58%；归母净利5.06亿元/+0.53%，扣非归母净利3.56亿元/+48.22%。 ✔2025年Q4：收入18.94亿元/+10.26%；归母净利2.34亿元/+164.87%，扣非归母净利1.72亿元/扭亏转盈。 ✔2026年Q1：收入11.18亿元/+17.84%；归母净利0.66亿元/+132.76%，扣非归母净利0.41亿元/+94.81%。 2025年收入拆分：线上修复显著，新品牌增长提速分渠道：✔25年：❶线上渠道收入39.51亿元/+1.00%，其中抖音系收入9.70亿元/+17.25% ，内容电商高增拉动线上增长，阿里系、京东系分别收入17.14亿元/-0.67%、4.42亿元/-16.06%。 ❷OMO渠道收入4.63亿元/-11.20%，线上专柜服务平台+线下直营店协同，期末线下直营店259家。 ❸线下渠道收入9.18亿元/-27.91%。 ✔26Q1：我们#预估Q1线上渠道增速约30%，其中抖音渠道为核心增量驱动，线下+OMO渠道预计下滑20%#主系OTC渠道控价调整。 分品牌：✔25年：薇诺娜收入44.32亿元/-9.7%；薇诺娜宝贝收入2.35亿元/+17.0%；AOXMED收入1.29亿元/+115% ，翻倍高增迈入亿级高端抗衰品牌。 Za姬芮收入4.52亿元/-3.2%；泊美收入0.47亿元/-9.6%。 ✔26Q1：预估薇诺娜收入同比近10%，其中线上增长较快，线下OTC控价调整；#薇诺娜宝贝预计双位数高增；AOXMED预计翻倍增长；Za姬芮及泊美预估约10%+增长，初普并表预估贡献千万级收入。 2025年盈利拆分：费用优化带动盈利上行✔毛利率：25Q4年毛利率74.7%/+0.93%；26Q1为73.35%/-4.12%，26Q1 毛利率略有下滑预计主系短期控价调整影响。 ✔费用率：25Q4销售、管理、研发费率分别为44.21%/-5.6pct，8.86%/-1.2pct，3.48%/-2.1pct；26Q1销售、管理、研发费率分别为53.03%/-3pct，9.48%/-3pct，3.11%/-3pct持续优化。 ✔净利率：25Q4归母净利率12.34%/+7.2%，扣非归母净利率9.1%/+15pct，Q4非经主系收购投资损益及政府补助增加，26Q1归母净利率5.90%/+2.91%盈利端逐步修复。 投资建议：✔薇诺娜主品牌呈现修复向好的趋势，我们此前观察到了线上数据逐步复苏#并持续推荐贝泰妮标的为我们4 月金股，同时线下也开始步入控价调整期，调整结束后明年有望迎来成长弹性；此外可以观察到新品牌增长提速，薇诺娜宝贝、瑷科缦增长亮眼，初普等也开始贡献增量。 ✔我们认为今年是贝泰妮的经营修复年，增长盈利预计稳逐季修复，预计26年净利润约6.7亿，对应PE24X。 控价调整结束后明年有望恢复至过去业绩高点，预计27年净利润8.5亿，给予公司25X，对应空间30%，重点关注公司修复节奏。