化工/石油化工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 东华能源（002221.SZ） 2022年04月22日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/21 当前股价(元) 8.13 一年最高最低(元) 16.15/8.08 总市值(亿元) 134.07 流通市值(亿元) 124.53 总股本(亿股) 16.49 流通股本(亿股) 15.32 近3个月换手率(%) 40.61 股价走势图 数据来源：聚源 成本大涨业绩下滑，关注盈利修复及高成长 ——公司年报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 ⚫ 成本大涨业绩下滑，关注盈利修复及高成长。维持“买入”评级 公司发布年报，2021年实现营收263.7亿元，同比-9.3%；实现归母净利润11.4亿元，同比-5.8%；其中Q4实现营收49.2亿元，同比-8.1%，实现归母净利润1.8亿元，同比+0.4%。公司PDH产能持续扩张，盈利能力有望改善，龙头地位巩固。根据产能布局和产品价格波动情况，我们调整盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润16.8（-5.5）/23.8/28.4亿元，同比增长47.5%/41.7%/19.1%，EPS分别为1.02/1.44/1.72元，对应当前股价PE为8.0/5.6/4.7倍。公司延伸产业链下游，布局氢能、丙烯腈、生物航煤，看好转型增长潜力，维持“买入”评级。 ⚫ 原材料致使成本大涨，量增降本有效对冲 聚丙烯成本涨幅多于价格：2021年公司聚丙烯销量109.5万吨，同比+16.2%，均价7814元/吨，同比+11.7%，吨成本6198元，同比+23.4%，吨毛利1609元，同比下降18.1%（绝对值下降357元），聚丙烯量价齐升一定程度对冲了成本上涨。规模优势有效降本：2021年公司丙烷采购均价4291元/吨，同比+47.1%，原料成本占比不变对应聚丙烯成本+33%，公司实际+23.4%，公司发挥集约化和规模化优势，单位成本不断降低。同时，公司LPG贸易形成原料采购优势，丙烷采购价格比市场价低约5%，原料价格高涨时保持盈利相对稳定。 ⚫ PDH产能持续扩张，丙烯-丙烷价差修复提升盈利能力 PDH、PP产能持续扩张：公司目前拥有PDH产能180万吨/年，PP产能160万吨/年。茂名一期（I）在建PDH产能60万吨/年，PP产能40万吨/年，预计2022年底投产，茂名一期（II）PDH产能60万吨/年，PP产能40*2万吨/年，环评、能评已获批，茂名三四期正在规划中。丙烯-丙烷价差有望修复：2021年Q4丙烷（华东）均价810美元/吨，同比+66.9%，丙烯（韩国FOB）1008美元/吨，同比+10.3%，丙烯-丙烷差大幅缩窄89.1%。油价高位支撑丙烯价格上涨，相比2021年Q4，2022年Q1丙烯-丙烷价差已逐步修复，公司盈利能力有望提升。 ⚫ PDH产业链进一步延伸贡献新成长 氢能综合利用：目前PDH副产氢达7.5万吨/年，2021年实现利润2.1亿元，公司副产氢正实现氢气销售、氢气充装、氢能汽车、含氢化学品等综合利用。丙烯腈：布局20万吨/年合成氨、26万吨/年丙烯腈、60万吨/年ABS项目，打造丙烷-丙烯-丙烯腈-聚丙烯腈-碳纤维-汽车轻量化新型材料产业链。生物航煤：引进霍尼韦尔UOP生物航煤技术，以厨余油等废弃油脂为原料，拟建设2*50万吨/年生物航煤项目，项目每年可实现CO2减排240万吨，引领国内航空业碳减排。 ⚫ 风险提示：原料价格大幅波动、国际贸易政策变化、项目进度不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 29,082 26,367 21,242 21,972 22,693 YOY(%) -37.0 -9.3 -19.4 3.4 3.3 归母净利润(百万元) 1,210 1,140 1,681 2,381 2,835 YOY(%) 9.6 -5.8 47.5 41.7 19.1 毛利率(%) 8.6 10.1 14.0 18.5 20.4 净利率(%) 4.2 4.3 7.9 10.8 12.5 ROE(%) 11.9 9.6 12.3 15.1 15.6 EPS(摊薄/元) 0.73 0.69 1.02 1.44 1.72 P/E(倍) 11.1 11.8 8.0 5.6 4.7 P/B(倍) 1.3 1.2 1.1 0.9 0.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2021-042021-082021-12东华能源沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 15,564 18,963 17,163 19,878 20,733 营业收入 29,082 26,367 21,242 21,972 22,693 现金 7,662 9,769 12,807 10,488 16,082 营业成本 26,573 23,716 18,261 17,919 18,054 应收票据及应收账款 2,398 3,519 1,248 3,683 1,410 营业税金及附加 47 75 41 44 48 其他应收款 1,159 1,319 677 1,388 745 营业费用 105 112 149 220 250 预付账款 741 583 483 620 519 管理费用 349 281 149 220 250 存货 2,226 2,877 1,052 2,804 1,081 研发费用 95 116 149 253 272 其他流动资产 1,378 895 895 895 895 财务费用 528 505 407 283 176 非流动资产 12,560 16,985 15,004 14,776 14,508 资产减值损失 -29 -34 0 0 0 长期投资 12 10 13 17 20 其他收益 45 20 0 0 0 固定资产 7,138 10,909 9,370 9,222 9,008 公允价值变动收益 31 -10 0 0 0 无形资产 973 1,546 1,658 1,781 1,914 投资净收益 82 43 73 64 66 其他非流动资产 4,438 4,519 3,963 3,756 3,565 资产处置收益 3 -0 0 0 0 资产总计 28,124 35,947 32,166 34,654 35,241 营业利润 1,506 1,553 2,160 3,099 3,710 流动负债 13,026 16,315 12,870 14,248 13,317 营业外收入 53 48 52 51 51 短期借款 8,822 11,607 9,548 9,845 9,963 营业外支出 4 33 10 12 15 应付票据及应付账款 2,831 2,701 1,559 2,622 1,590 利润总额 1,554 1,568 2,202 3,138 3,746 其他流动负债 1,372 2,007 1,763 1,781 1,764 所得税 342 359 495 710 843 非流动负债 4,890 7,086 5,400 4,369 3,328 净利润 1,212 1,208 1,708 2,428 2,903 长期借款 4,315 4,778 3,093 2,061 1,020 少数股东损益 2 68 27 46 67 其他非流动负债 575 2,308 2,308 2,308 2,308 归母净利润 1,210 1,140 1,681 2,381 2,835 负债合计 17,916 23,401 18,270 18,617 16,645 EBITDA 2,795 2,923 3,359 4,209 4,785 少数股东权益 19 1,704 1,731 1,777 1,844 EPS(元) 0.73 0.69 1.02 1.44 1.72 股本 1,649 1,649 1,649 1,649 1,649 资本公积 3,989 3,973 3,973 3,973 3,973 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 5,015 5,791 7,071 8,774 10,822 成长能力 归属母公司股东权益 10,188 10,842 12,165 14,259 16,752 营业收入(%) -37.0 -9.3 -19.4 3.4 3.3 负债和股东权益 28,124 35,947 32,166 34,654 35,241 营业利润(%) 9.3 3.1 39.1 43.5 19.7 归属于母公司净利润(%) 9.6 -5.8 47.5 41.7 19.1 获利能力 毛利率(%) 8.6 10.1 14.0 18.5 20.4 净利率(%) 4.2 4.3 7.9 10.8 12.5 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 11.9 9.6 12.3 15.1 15.6 经营活动现金流 885 1,178 6,442 -559 7,490 ROIC(%) 6.7 5.8 7.3 9.1 10.0 净利润 1,212 1,208 1,708 2,428 2,903 偿债能力 折旧摊销 651 630 725 748 787 资产负债率(%) 63.7 65.1 56.8 53.7 47.2 财务费用 528 505 407 283 176 净负债比率(%) 68.6 80.3 22.0 29.0 -10.1 投资损失 -82 -43 -73 -64 -66 流动比率 1.2 1.2 1.3 1.4 1.6 营运资金变动 -1,466 -1,222 3,676 -3,953 3,690 速动比率 0.9 0.9 1.1 1.1 1.4 其他经营现金流 42 100 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1,054 -2,852 1,329 -456 -454 总资产周转率 1.0 0.8 0.6 0.7 0.6 资本支出 1,695 3,075 -1,975 -231 -271 应收账款周转率 13.7 8.9 8.9 8.9 8.9 长期投资 544 91 -3 -3 -3 应付账款周转率 8.0 8.6 8.6 8.6 8.6 其他投资现金流 1,186 313 -649 -690 -728 每股指标(元) 筹资活动现金流 -1,027 3,826 -4,733 -1,304 -1,443 每股收益(最新摊薄) 0.73 0.69 1.02 1.44 1.72 短期借款 -742 2,785 -2,059 297 118 每股经营现金流(最新摊薄) 0.54 0.71 3.91 -0.34 4.54 长期借款 1,952 463 -1,686 -1,032 -1,041 每股净资产(最新摊薄) 6.18 6.57 7.38 8.65 10.16 普通股增加 -1 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -3 -16 0 0 0 P/E 11.1 11.8 8.0 5.6 4.7 其他筹资现金流 -2,233 594 -989 -570 -519 P/B