中央财政贡献走强

宏观点评/2026.04.24 证券研究报告 核心观点 分析师张伟SAC证书编号：S0160525060002zhangwei04@ctsec.com ❖事件：2026年3月，全国一般公共预算收入同比6.9%（涨幅扩大6.2个百分点）；支出同比1.0%（较1–2月3.6%放缓）。政府性基金收入同比−16.7%（降幅小幅扩大0.7个百分点）；支出同比−14.2%（由1–2月16%转负） 分析师万琦SAC证书编号：S0160525090007wanqi@ctsec.com 3月财政呈现“收入结构性修复、支出阶段性放缓”特征。税收（增值税、进口环节税、个税）带动一般公共预算收入上行，非税因高基数及一次性因素回落，支出端受基建、债务付息支出收缩及政府性基金支出转负拖累。民生类及科技相关支出则形成支撑，财政支出重点向刚需领域和新动能行业倾斜。 相关报告 1.《消费为何“倒春寒”？》2026-04-192.《经济顺利开门红》2026-04-163.《产业前瞻系列2：服务消费领航，黄金赛道竞发》2026-04-16 央地分化显著，“中央强、地方弱”格局持续。第一、二本账中，中央收支同比增速均高于地方，这一差异在第二本账中表现尤为突出。核心因地方土地出让收入低迷、专项债发行放缓，叠加自主财力不足与化债约束强化。 财政靠前发力特征预计延续。整体来看，3月财政数据仅反映稳增长力度的暂时性放缓，而非财政发力转向。拉长时间维度看，一季度财政支出力度并不算弱。一季度，全国一般公共预算支出规模为年初预算的24.9%，进度为近5年最快。政府性基金支出进度为17.2%，也超出2022年-2025年同期均值水平。向后看，一季度5%的经济增速超预期，处于全年增速目标区间的上沿，全年目标达成难度较低，政策发力的紧迫性有限，后续需重点关注专项债项目投放是否提速以及特别国债落地进展。 ❖风险提示：财政收入修复基础仍待稳固；房地产景气度企稳不及预期；财政收支平衡与债务付息压力。 图表目录 图1：3月税收收入对第一本账收入的贡献增强..............................................................4图2：3月不同税种对税收收入同比贡献.......................................................................4图3：3月一般公共预算支出分项同比..........................................................................5图4：3月社保就业支出环比强于季节性.......................................................................5图5：3月广义财政收支同比表现分化..........................................................................6图6：3月土地出让收入持续拖累政府性基金收入...........................................................7图7：3月地方用于项目建设的新增专项债发行节奏放缓..................................................7图8：2025年2月以来中央一般公共预算本级支出同比持续高于地方................................8图9：3月广义支出进度高于历史同期均值水平..............................................................8 事件：2026年4月24日，财政部公布一季度财政收支情况。 一季度，一般公共预算收入同比增长2.4%，较1-2月的0.7%上行1.7个百分点；支出同比增长2.6%（1-2月同比3.6%）。政府性基金收入同比下降16.2%（1-2月同比下降16.0%），支出同比3.1%（1-2月同比16.0%）。 3月单月，一般公共预算收入同比6.9%（涨幅扩大6.2个百分点）；支出同比1.0%（较1–2月3.6%放缓）。政府性基金收入同比−16.7%（降幅小幅扩大0.7个百分点）；支出同比−14.2%（由1–2月16%转负）。 3月基本面数据呈多重积极信号，比如物价的修复、进口的高增以及新动能工业行业的持续壮大等，这在财政数据上也有相应映射，但经济改善尚不均衡，财政数据分化特征也同样突出，表现为收支整体分化、收支内部结构分化以及央地运行的区域分化。 一方面，财政数据收入端结构性修复，支出端同比则出现明显向下调整。 税收收入带动下，一般公共预算收入同比较前值有所上行。3月税收收入同比较前值上行9个百分点至9.1%，非税收入同比则由3.4%降至2.2%。税收对第一本账的拉动作用边际提升，主要依托增值税、进口环节增值税和消费税、个人所得税三大税种的支撑。其中，工业生产者出厂价格降幅收窄，带动增值税同比上行。3月国内增值税同比增5.5%，1-2月同比为4.7%；3月进口同比高增，出口明显回落，相应拉动进口环节消费税及增值税增速走强，外贸企业出口退税的影响也明显减弱（由9.7%降至-5.4%），叠加进口环节税收增收，外贸相关税种对整体税收的贡献由负转正；此外，3月个人所得税同比明显上行（3月同比录得188.7%，1-2月为-6.9%），核心源于基数：2026年春节错峰，企业年终奖发放延后，使得个税集中在3月入库，形成阶段性集中回补效应。相比而言，企业所得税对整体税收收入同比的拖累加重，3月企业所得税同比-13.8%（1-2月为-3.9%），主要与汇算清缴上年企业所得税规模同比减少有关。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 数据来源：Wind，财通证券研究所。 非税同比增速回落，一方面受去年同期高基数拖累。2025年3月央企集中分红入库、地方多措并举盘活存量资产，共同抬高当期非税基数。另一方面，今年1- 2月非税收入已完成阶段性集中入库，一次性增收因素已有较为充分的释放，阶段性冲高过后，3月收入节奏自然回归常态，同比增速相应走弱。 支出端则边际转弱。一是一般公共预算支出同比增速放缓（3月为1.0%，1-2月为3.6%），环比也不及季节性（3月相比1-2月回落超40个百分点，2023-2025年平均回落37个百分点左右）。二是政府性基金支出同比转负（3月为-14.2%，1-2月为16.0%）。结构上看，第一本账支出的收缩核心受基建类、债务付息类支出环比超季节性回落影响。值得注意的是，民生类支出边际变动基本符合季节性，其中社保就业相关支出环比超季节性增长，科学技术相关支出占比亦有所提升，凸显财政发力“精准有效”，重点向刚需领域和新动能行业倾斜。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：亿元。 延伸至广义财政层面，受政府性基金支出同比大幅回落拖累，3月广义财政支出同比由正转负（3月为-2.5%，1-2月为6.1%）；而广义财政收入则受益于第一本账收入同比上行，实现由负转正（3月为3.4%，1-2月为-1.4%）。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 另一方面，“中央强于地方”特征显著。第一、二本账中，中央收支同比增速均高于地方，这一差异在第二本账中表现尤为突出。3月中央一般公共预算收入同比20.5%，地方一般公共预算本级收入同比增1.2%；中央一般公共预算本级支出同比增5.7%，地方一般公共预算支出同比增0.3%；政府性基金收入方面，中央与地方本级同比分别为3.2%、-18.8%；政府性基金支出方面，中央本级政府性基金支出同比为19.3%，地方则为-14.7%。 这可能受以下因素影响： 一则，土地出让收入持续低迷，直接压制地方财力，制约地方支出。3月国有土地使用权出让收入同比-22.6%，相比1-2月（-25.2%）未出现明显好转。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 二则，3月地方用于项目建设的新增专项债发行节奏放缓，进一步约束了第二本账的支出进度，导致地方财政支出力度弱于中央。1-3月项目收益专项债累计发行进度分别为9.4%、20.1%、27.4%。 数据来源：企业预警通，财通证券研究所 三则，财政转型阶段，地方自主财力持续偏弱，同时支出端化债约束强化。2025年2月以来中央一般公共预算本级支出同比持续高于地方。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 此外，2025年3月中央一般公共预算收入形成偏低基数，相应也抬高了今年同比读数。 整体来看，3月财政数据呈现“收入结构性修复、支出明显回落”的特征，这仅反映稳增长力度的暂时性放缓，而非财政发力转向。拉长时间维度看，一季度财政支出力度并不算弱，财政表现出较强的靠前发力特征。一季度，全国一般公共预算支出规模为年初预算的24.9%，进度为近5年最快。政府性基金支出进度为17.2%，也超出2022年-2025年同期均值水平。 数据来源：Wind，财通证券研究所 向后看，一季度5%的经济增速超预期，处于全年增速目标区间的上沿，全年目标达成难度较低，政策发力的紧迫性有限，后续需重点关注专项债项目投放是否提速以及特别国债落地进展。4月财政部已正式启动2026年1.3万亿元超长期特别国债发行工作，官方明确推动今年1万亿元超长期特别国债于6月底前基本下达完毕，且发行节奏与2025年基本一致；结合去年实际发行情况，预计超长期特别国债发行高峰将集中在二、三季度，为后续稳增长提供持续支撑。 风险提示 财政收入修复基础仍待稳固：若后续经济内生动力恢复不及预期，财政增收压力可能加大。 房地产景气度企稳不及预期：目前全国市场的地产尚未企稳，将拖累土地出让收入及相关税收，加大基层财政运行压力。 财政收支平衡与债务付息压力：民生与付息刚性支出持高增，需关注中长期财政可持续性，另外债务付息支出可能挤压可用财力空间。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客