固定收益定期：需要担忧资金吗？

当前债券市场资金面宽松，但央行持续回笼资金引发市场担忧。长端利率先下后上，曲线再度走陡，短端相对平稳。

核心观点：

1. 资金面宽松是债市支撑，但央行持续回笼资金引发担忧，长债受影响更明显。
2. 资金价格稳定在低位，央行回笼资金更多因市场需求不足，而非主动收紧。
3. 实体融资需求不足、储蓄意愿高导致银行缺资产，资金持续宽松。
4. 银行负债成本下降，进一步拉低资金价格水平。

关键数据：

• 隔夜资金价格：1.2%-1.3%
• 7天回购利率：1.3%-1.4%
• 10年国债全周累计下行：0.2bps
• 30年国债全周累计下行：0.3bps
• 2年国债累计下行：5.4bps
• 1年AAA存单累计下行：2.5bps
• 银行存款和央行投放合计资金来源增速：9.4%（3月）
• 贷款和债券合计资金运用增速：8.1%（3月）
• 上市银行平均存款成本：1.69%（去年全年）
• 国有大行平均存款成本：1.43%（去年全年）
• 人民币贷款加权平均利率：3.15%（去年全年）

研究结论：

1. 宽松的资金环境预计不会发生明显改变，长债依然更具性价比。
2. 10年国债有望下行至1.7%附近，30年国债有望下行至2.1%附近。
3. 期限利差处于高位，长债更具性价比，机构行为存在明显分歧。
4. 配置性机构进入可能进一步推动长债利率下行。

风险提示：

• 外部风险超预期
• 货币政策超预期
• 风险偏好恢复超预期