固定收益定期：修复过程中有哪些风险需要关注

债市显著修复，高弹性品种表现突出。上周五至本周五，债市走强，高弹性品种如30年国债、10年国开及5年二永等受益于利率下行和利差收窄，表现突出。10年国债利率下行2.1bps，30年国债下行8.3bps，10年国开下行4.5bps，5年AAA-二级资本债下行8.0bps；相关利差亦收窄。

债市修复趋势由资金持续宽松和基本面压力驱动，短期受风险偏好下降推动。3季度债市与资金面和基本面背离，难以持续。目前R007维持在1.5%低位，但高频数据显示内需承压，需低利率支撑。4季度资金需求不足，社融信贷放缓，政府债券供给预计同比下降，即使考虑5000亿结存限额，四季度政府债券净融资仍低于去年同期，长债利率将逐步修复。

短期修复受中美贸易冲突再现和股市调整影响，但存在不确定性，修复可能波折。机构行为方面，需关注两类风险：一是银行抛券兑现浮盈，预计四季度前半段压力较大，抛券需求约800-1100亿；二是公募费率改革可能带来的冲击，若赎回费调整有限，公募基金面临赎回压力，对市场阶段性造成冲击。

总体而言，债市仍在修复过程中，但过程可能并非一帆风顺，4季度前半段存在风险扰动，后半段利率下行或更顺畅。哑铃策略（短信用/存单+长端高弹性品种）继续占优，4季度中后段利率有望下行至1.6%-1.65%。10年国债利率预计年底修复至调整前位置。

风险提示：外部风险超预期、货币政策超预期、风险偏好恢复超预期、假设和测算风险、数据统计风险。