业绩增长稳健，市场领导地位持续强化
事件概述
登康口腔发布2025年年报及2026年一季度报告，2025年公司实现营收17.16亿元（+9.98%），归母净利润1.81亿元（+12.35%），扣非归母净利润1.55亿元（+14.51%）。2025年Q4营收4.88亿元（-3.87%），归母净利润0.45亿元（+4.52%）。2026Q1营收4.95亿元（+15.09%），归母净利润0.52亿元（+20.01%）。2025年经营活动现金流净额2.14亿元（+18.41%），主要因销售收入增长带动回款增加。
分析判断
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收入端：各产品线协同增长，电商渠道表现突出
- 营收17.16亿元（+9.98%），分产品：成人牙膏（13.80亿元，+10.71%）、成人牙刷（1.75亿元，+8.85%）、儿童牙膏（0.79亿元，+8.80%）、儿童牙刷（0.29亿元，-3.65%）、电动牙刷（0.14亿元，+45.72%）、口腔医疗与美容护理产品（0.37亿元，-2.90%）。
- 分渠道：经销收入（10.93亿元，+5.90%）、电商收入（5.88亿元，+22.33%）、其他渠道（539万元，+25.83%）。
- 公司完成“十四五”战略目标，未来五年力争“双翻番”。
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利润端：毛利率提升，净利率平稳
- 2025年毛利率52.23%（+2.85pct），归母净利率10.55%（+0.22pct）。2026Q1毛利率52.59%（-2.92pct），归母净利率10.46%（+0.43pct）。
- 期间费用率41.24%（+2.12pct），主要因电商投入增长导致销售费用率上升（34.55%）。2026Q1费用率41.01%（-3.06pct），销售费用率35.77%（-2.79pct）。
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品牌与市场
- “冷酸灵”抗敏感牙膏市场份额超60%，品牌心智稳固，通过跨界营销和品牌矩阵巩固市场地位。
- 形成“登康”、“冷酸灵”等四大产品矩阵，覆盖成人口腔、儿童口腔、电动护理、口腔医疗领域。
- 销售网络覆盖全国30余省市区，积极布局电商渠道。
投资建议
公司抗敏感细分领域市场地位稳固，有望受益于渗透率提升；高端口腔医疗与美容护理或打造新增长曲线。预计2026-2028年营收分别为20.06/23.27/26.60亿元，归母净利润2.23/2.69/3.18亿元，EPS分别为1.30/1.56/1.85元，对应2026年PE25/21/18倍，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧、渠道推进不及预期、品牌建设不达预期。
