业绩增长稳健，市场领导地位持续强化

登康口腔发布2025年报及2026年一季报，2025年公司实现营收17.16亿元/+9.98%，归母净利润1.81亿元/+12.35%，扣非归母净利润1.55亿元/+14.51%。2025Q4公司实现营收4.88亿元/-3.87%，归母净利润0.45亿元/+4.52%，扣非归母净利润0.44亿元/+3.11%。2026Q1公司实现营收4.95亿元/+15.09%，归母净利润0.52亿元/+20.01%，扣非归母净利润0.47亿元/+32.06%。2025年经营活动现金流净额2.14亿元/+18.41%，主要系销售收入增长相应回款增加所致。 分析判断: 收入端：各产品线协同增长，电商渠道表现突出 2025年公司营收17.16亿元/+9.98%，分产品看：1）成人牙膏收入13.80亿元/+10.71%/占比80.45%；2）成人牙刷收入1.75亿元/+8.85%/占比10.19%；3）儿童牙膏收入0.79亿元/+8.80%/占比4.58%；4）儿童牙刷收入0.29亿元/-3.65%/占比1.71%；5）电动牙刷收入0.14亿元/+45.72%/占比0.84%；6）口腔医疗与美容护理产品等收入0.37亿元/-2.90%/占比2.14%；7）其他业务收入159万元/-30.28%/占比0.09%。分渠道看：1）经销收入10.93亿元/+5.90%/占比63.68%；2）直供收入0.28亿元/-31.09%/占比1.66%；3）电商收入5.88亿元/+22.33%/占比34.26%；4）其他渠道收入539万元/+25.83%/占比0.31%；5）其他业务收入159万元/-30.28%/占比0.09%。公司成人牙膏及牙刷等主力产品线维持稳健增长，线下经销增长平稳，线上电商增长快速。公司高质量完成“十四五”战略目标，并为“十五五”良好开局奠定了坚实基础，力争未来五年实现“营业收入和利润总额”双翻番的奋斗目标。 ►利润端：毛利率有所提升，净利率较为平稳 盈利能力方面，2025年公司毛利率52.23%/+2.85pct；归母净利率10.55%/+0.22pct；2026Q1公司毛利率52.59%/-2.92pct；归母净利率10.46%/+0.43pct。公司2025年毛利率稳中有升，判断系产品和渠道结构持续改善，净利率则较为平稳。 期间费用率方面，2025年公司期间费用率41.24%/+2.12pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为34.55%、4.28%、3.04%、-0.63%，同比分别+2.59pct、-0.45pct、-0.04pct、+0.02pct；2026Q1期间费用率41.01%、-3.06pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为35.77%、3.15%、2.65%、-0.56%，同比分别-2.79pct、-0.32pct、-0.02pct、+0.07pct。公司2025年费用率有所增加，主要系电商投入增长导致销售费用率增加所致。 ►品牌心智稳固，不断夯实细分市场领导地位 伴随消费者的口腔护理及专业护理意识持续提升，“护龈”、“抗敏感”等专业护理功能的牙膏份额持续增加，“冷酸灵”作为抗敏感牙膏细分市场的领导，抗敏感心智十分稳固，公司通过强化品牌形象、多品牌多产品矩阵、多渠道协同发展等方式推动市占率进一步提高。1）近三年“冷酸灵”牙膏在抗牙齿敏感领域拥有超60%的零售额市场份额，品牌形象深入人心，公司通过创新跨界营销、品牌代言等方式不断夯实知名度和美誉度。2）公司推出“登康”、“冷酸灵”、“医研”、“贝乐乐”、“萌芽”等品牌，形成了成人口腔护理、儿童口腔护理、电动口腔护理、口腔医疗与美容护理等四大产品矩阵，满足消费者多样化需求。3）公司通过分布在全国30余个 省市区和2000余个区县的经分销商，覆盖数十万家零售终端，同时积极布局电商渠道，打造广泛的销售网络。 投资建议 公司在口腔抗敏感细分领域线下市场常年占据第一，市场地位和品牌心智稳固，有望伴随抗敏感细分领域渗透率的提升而充分享受行业发展红利；此外公司积极布局高端领域市场和口腔医疗与口腔美容，有望打造新的增长曲线。结合公司近期销售表现，我们微调2026-2027年预测，新增2028年预测，预计公司2026-2028年营收分别为20.06/23.27/26.60亿元（2026-2027前值20.73/24.14亿元），2026-2028年归母净利 润分别为2.23/2.69/3.18亿元（2026-2027前值2.26/2.69亿元），对应EPS分别为1.30/1.56/1.85元（2026-2027前值1.32/1.56元），对应2026年4月24日收盘价32.97元，PE分别为25/21/18X，维持“买入”评级。 风险提示 1）市场竞争加剧；2）渠道推进不及预期；3）品牌建设不达预期。 资料来源：ifind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：徐林锋分析师：杜磊邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：dulei@hx168.com.cnSAC NO：S1120519080002SAC NO：S1120525100001 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。