请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：37.01元/股 分析师：王芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn 分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn 分析师：游凡 执业证书编号：S0740522120002 Email：youfan@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,416 流通股本(百万股) 1,416 市价(元) 37.01 市值(百万元) 52,409 流通市值(百万元) 52,409 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 士兰微(600460.SH)：21年净利大增，22年产能开出业绩充分释放 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 773 955 1,498 2,126 2,781 增长率yoy% 8% 24% 57% 42% 31% 净利润（百万元） 98 139 410 520 630 增长率yoy% -31% 42% 194% 27% 21% 每股收益（元） 0.69 0.98 2.87 3.64 4.41 每股现金流量 0.53 0.56 1.42 2.55 3.51 净资产收益率 17% 12% 26% 25% 24% P/E 279.5 197.0 58.9 46.4 38.3 P/B 48.0 23.7 15.6 11.8 9.1 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,194 8,282 11,040 14,176 15,648 增长率yoy% 68% 15% 33% 28% 10% 净利润（百万元） 1,518 1,052 1,546 1,985 2,191 增长率yoy% 2145% -31% 47% 28% 10% 每股收益（元） 1.07 0.74 1.09 1.40 1.55 每股现金流量 0.68 0.14 1.10 1.07 1.86 净资产收益率 21% 13% 17% 18% 17% P/E 34.5 49.8 33.9 26.4 23.9 P/B 8.2 7.1 6.1 5.1 4.3 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄 投资要点  事件概述： 公司发布2022年年度报告：全年实现营业收入82.8亿元，YoY+15.1%；归母净利润10.5亿元，YoY-30.7%；扣非归母净利6.3亿元，YoY-29.5%。经测算，22Q4：公司营收20.4亿元，QoQ-1.0%、YoY+3.0%；归母净利2.8亿元，QoQ+58.9%、YoY-64.8%；扣非归母净利-0.4亿元，22Q3为1.7亿元，21Q4为2.1亿元。  22年营收稳健增长，景气度下行导致公司盈利承压 22年公司盈利水平下降主要原因有：1）消费电子景气度下行。22年Q2开始，消费电子需求疲软，公司消费类产品出货量下降，价格也有所下跌，对营收和盈利均造成压力。2）产能利用率下降。由于下游市场需求放缓，士兰明芯、士兰明镓LED芯片生产线、士兰集成5吋、6吋线产能利用率下降，经营业绩下滑。3）IGBT芯片和模块产出未达到预期。部分进口设备到货时间延迟，设备调试未按计划进行，导致IGBT芯片和模块产出未达到预期。  高端市场、高端客户持续突破 22年公司高压超结MOS管、高密度低压沟槽栅MOS管、大功率IGBT等产品出货量增长较快，在IGBT、SiC等产品研发上取得进展。汽车：1）基于公司自主研发的V代IGBT和FRD芯片的电动汽车主电机驱动模块，已向客户批量供货。公司已具备月产10万只汽车级功率模块的生产能力。2）SiC方面，公司已完成第一代平面栅SiC-MOSFET技术的开发，将SiC-MOSFET芯片封装到汽车主驱功率模块上，已向客户送样。3）公司推出用于新能源汽车空调压缩机驱动的IPM方案，并在国内龙头汽车空调压机厂商完成批量供货。光伏/储能：MCU产品持续在光伏逆变领域得到应用，MOSFET/IGBT产品亦打开光伏市场空间。家电/工业：IPM模块持续向家电/工业客户的各类变频产品渗透，22年国内多家主流白电整机厂商在变频空调等整机上使用了超7800万颗士兰IPM模块，较上年同期增加105%。  多产线齐头并进，产品结构持续升级 5/6/8寸芯片：22年公司总计产出5/6寸芯片（士兰集成）238.04万片（单月19.8万片），8寸芯片（士兰集昕）65万片（单月5.4万片），较上年同期持平。外延片：成都士兰5/6/8寸外延片稳定运行，22年公司加大12寸外延片的投入，截至22年底已完成投资1亿元，项目进度36%。封装（成都集佳）：公司已具备年产功率模块1.7亿只、年产功率器件12亿只、年产MEMS传感器2亿只、年产光电器件4,000万只的封装能力。22年已着手实施汽车半导体封装项目一期，有望提高汽车级功率模块封装能力。12寸线（士兰集科）：2022年，士兰集科公司12吋线总计产出芯片47万片,较上年同期增加125%。23年士兰集科将加快新品开发进度，优化产品结构，改善盈利水平。化合物半导体：2022年Q4，公司6英寸SiC芯片生产线已初步通线，产能达到2000片/月，23年年底将达到6000片/月。  投资建议 士兰微凭借坚定扩产，开拓新下游领域，提升可供给产品的种类和货值。基于公司22年业绩，我们下调公司2023/24/25年公司归母净利至15.5/19.9/21.9亿元（此前预测23-24年归母净利为20/23亿元），对应PE为34/26/24倍，维持“买入”评级。  风险提示 行业景气不及预期，研发进展不及预期，客户开拓不及预期。 士兰微：22年营收稳健增长，23年持续扩产强化竞争优势 士兰微(600460.SH)/电子 证券研究报告/公司点评 2023年4月2日 [Table_Industry] -40%-30%-20%-10%0%2022-102022-112022-112022-112022-122022-122023-012023-012023-022023-022023-032023-03士兰微 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。