光模块的“新玩家”——整合、扩产与突破

光模块的“新玩家”——整合、扩产与突破 收购武汉钧恒科技转型光通信业务。公司原主业为园林业务，在传统园林业务增长乏力的大环境下，通过收购钧恒科技开展光模块业务，成功实现业务转型切入光通信行业。钧恒科技并表后，光通信产品已成为公司核心收入来源，2025年光电子器件收入占比72.4%，收入结构实现重塑，光通信成为公司主营业务，成功进入高景气高成长性赛道。待公司完成对钧恒科技剩余股权的收购后，其全部利润将归属于上市公司股东，公司归母净利润有望在现有基础上实现显著提升，弹性空间大。 买入（首次） 公司优势一：代工破局，在“强者恒强”中寻找生存逻辑。在光模块行业头部集中效应日益显著的背景下，钧恒科技通过ODM/JDM/OEM代工模式开辟了独特的发展路径。这种“服务巨头”的策略，使其深度绑定了全球光通信龙头Finisar（现隶属Coherent），2025年H1单一大客户销售占比超50%，不仅获得了稳定的订单来源，更获得了稳定的供应链支持和物料供给。这种发展模式让钧恒科技在巨头林立的夹缝中找到了生存空间，并随着客户产品从低速向400G/800G/1.6T的迭代而自然成长。 公司优势二：设备自研构建“成本护城河”，技术卡位布局硅光。作为国内较早掌握COB（板上芯片封装）工艺的企业，钧恒科技在核心的耦合环节实现了高达40%的设备自研率，带来了成本和产线调节优势。公司技术嗅觉敏锐，明确将硅光技术作为1.6T及以上速率产品的主攻方向，目前1.6T硅光模块已进入客户送样认证阶段，预计在2026年下半年至2027年迎来规模商用。同时，公司在LPO、CPO等前沿领域的探索，为未来参与scale-up领域的竞争储备了技术筹码。 作者 分析师宋嘉吉执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 公司优势三：产能扩张与全球化布局。汇绿生态资金注入为钧恒科技扫清了物料瓶颈和产能扩张的资金障碍，公司产能快速爬坡。2026年新增年产能约为150万只，叠加鄂州二期新产线，2027年相比2025年新增年产能预计约450万只。而其在马来西亚的海外基地布局，满足了海外大客户对供应链安全的合规要求，也赋予了公司规避地缘政治风险、灵活调配全球产能的能力。 分析师黄瀚执业证书编号：S0680519050002邮箱：huanghan@gszq.com 相关研究 投资建议：公司收购钧恒科技转型光通信业务，代工模式绑定光通信龙头开辟独特发展路径，完成钧恒科技剩余股权收购后公司归母净利润有望在现有基础上显著提升，未来有望受益于scale-up下光通信价值量增加的产业空间，我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润为2.5/3.8/4.9亿元，对应2026/2027/2028年PE分别为148/96/75倍。首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期，光模块速率提升不及预期，市场竞争风险，公司产能建设进度不及预期，公司收购事项进展不及预期，客户集中风险，经济基本面风险，未来产品价格下行幅度超预期风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 投资要件...............................................................................................................................................................51.汇绿生态：收购武汉钧恒转型光通信赛道........................................................................................................61.1汇绿生态：主业园林业务，收购武汉钧恒开展光模块业务........................................................................61.2多次收购钧恒科技取得控股权，跨界并购扎实稳健...................................................................................61.3股权集中，管理层控制力强......................................................................................................................71.4收购钧恒科技驱动业绩增长，光通信业务重塑增长曲线............................................................................82.受益AI算力浪潮，光模块打开需求空间.......................................................................................................102.1芯片迭代与CAPEX扩张共振，驱动光模块需求爆发...............................................................................102.2技术演进：硅光与LPO成为光通信未来演进核心道路............................................................................112.3 AOC（有源光缆）：短距互连的“大动脉”............................................................................................123.公司竞争力...................................................................................................................................................143.1产品矩阵丰富，灵活的ODM/JDM服务模式绑定头部光模块客户............................................................143.2技术布局：布局前沿科技，平台化优势显著...........................................................................................153.3产能扩张与全球化布局...........................................................................................................................154.盈利预测、估值与投资建议...........................................................................................................................17风险提示.............................................................................................................................................................19 图表目录 图表1：钧恒科技主要产品..................................................................................................................................6图表2：收购股份时间表......................................................................................................................................7图表3：汇绿生态股权结构图（截至2026年4月21日）....................................................................................8图表4：汇绿生态2019-2025年营收情况............................................................................................................8图表5：汇绿生态2019-2025年归母净利润.........................................................................................................8图表6：2023-2025H1钧恒科技各产品收入结构化占比........................................................................................9图表7：2023-2025H1钧恒科技分产品毛利率......................................................................................................9图表8：2019-2025汇绿生态毛利率与净利率变化...............................................................................................9图表9：2021-2025汇绿生态费用率变化.............................................................................................................9图表10：北美云厂商年度资本开支（2001-2025）............................................................................................10图表11：光模块市场规模（2021-2031）..........................................................................................................11图表12：全球硅光市场规模预测（十亿美元，2024-2034E）............................................................................12图表13：硅光市场份额占比逐步提升（2013-2030E） .......................................................................................