煤价上行有望加速，再积极一点

2026年04月25日 证券研究报告/行业定期报告 煤炭 评级：增持（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn 上市公司数37行业总市值(亿元)23,417.37行业流通市值(亿元)22,138.03 报告摘要 行业观察：夏储备煤渐进，煤价持续上涨。近期动力煤市场呈现淡季不淡、价格持续上行态势，主要系环渤海港口库存持续去化、存量水平明显回落，北方港口受大秦线春检影响调入受限，叠加煤炭进口量延续回落态势，整体现货供给偏紧。同时，厄尔尼诺气候预期下今夏高温风险上升，用电负荷有望提前抬升，而终端电厂库存普遍处于近年低位，下游夏储备煤节奏或有所前置，采购需求逐步释放、北港发运积极性走高，供需边际收紧共同支撑煤价走强。需求端：电厂夏储备煤时间或提前。根据国家气候中心消息，当前赤道中东太平洋海表温度持续升高，预计今年5月将进入厄尔尼诺状态，并于夏秋季发展形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，该事件至少将持续至今年年底。厄尔尼诺的发生通常伴随特定区域海温的大范围偏暖，大量热量由海洋向大气释放，进而推高全球平均气温。受此影响，即将到来的夏季高温不仅更易出现，且可能强度更大、持续时间更长、出现时间更早。在5月份，居民制冷用电需求预计将高于往年同期，电厂日耗水平持续攀升。而根据CCTD报道，当前多数内陆及沿海地区的动力煤终端电厂库存处于近年来的较低水平，因此其夏季备煤储煤的时间或将较往年有所提前。供给端：煤炭进口或延续下降趋势。海关总署4月20日发布数据显示，2026年3月份，中国动力煤（非炼焦煤）进口量为2663.5万吨，同比下降11.64%，环比增长16.45%，但仍是过去四年以来同期新低；1-3月累计进口量为8403.08万吨，同比下降3.87%。其中，我国3月的印尼煤进口量为1533.8万吨，环比增长8.3%，但同比下降13.9%。作为我国最大的动力煤进口来源国，印尼受其政府涉煤政策干扰，煤炭生产受限、现货资源紧张。与此同时，地缘政治冲突推高了航运成本，加之煤电对天然气发电的替代效应导致亚洲动力煤价格大幅上涨，预计短期我国煤炭进口量或将延续下降趋势。库存端：北港发运较为积极，累库或偏慢。当前大秦线正在进行春季集中检修，日发运量稳定在100万吨左右，北方港口调入量低位运行：截至4月24日，环渤海港煤炭库存量为2675.70万吨，较前期高点下降227.30万吨（-7.83%），同比下降438.90万吨（-14.09%）。5月份，伴随着大秦线检修结束，日运量将大幅增加，北方港口煤炭调入量将随之增加，而环渤海主要港口锚地船舶数量持续偏高（截至4月24日，环渤海港口煤炭锚地船舶数为151艘，周环比增长10.22%，年同比增长86.42%），显示下游用户派船拉运的积极性较高，北港后续累库或偏慢。展望五月中上旬，中东地缘冲突不确定性或推动煤炭替代性需求持续释放，叠加“迎峰度夏”备煤周期开启，电厂补库节奏逐步加快，煤炭需求预计将稳步提升，国内煤价有望维持偏强运行态势。 相关报告 1、《海峡“重开”不改煤价趋势，上行未完建议逢低布局》2026-04-18 2、《启动在即，抢抓窗口》2026-04-123、《淡季煤价有支撑，板块配置抓机遇》2026-04-04 煤价阶梯：预期是如何抬升的？①产能核查及预核增产能退出，国内供给收缩，煤价预期上升至700-750元/吨【持续影响】；②印尼RKAB计划缩减，进口煤炭规模下降，煤价预期上升至750-800元/吨【持续影响】；③美伊冲突影响下，大宗价格暴涨，煤价预期上升至800-850元/吨，高点突破1000元/吨【持续影响】；④替代需求爆发，煤制油、煤制气、煤化工价格飙涨，煤价预期上升至850+元/吨，高点突破1000元/吨强化【持续影响】。煤价上涨的预期催化有望逐步加强，伴随北半球Q2电煤及非电煤需求的持续释放，供不应求格局将凸显，煤价料将加速上行。 霍尔木兹海峡若“重开”，煤价还行不行？我们认为受到地缘政治冲突局势变幻影响，霍尔木兹海峡“重开”预期升温，原油价格波动加大，煤价预期亦会受到冲击，但是煤炭基本面格局仍然是主导煤价的核心因素。当下，即便霍尔木兹海峡“重开”，我们强调①兜底保障能源安全大局未变，②煤炭、煤化工替代需求增长未变，③煤炭供给趋紧、需求增长格局未变，因此我们依然看好全年煤价中枢上移。 投资思路：兜底保障，煤价强势有望超预期，重点推荐弹性标的。地缘冲突催化，大宗涨价+HALO交易+能源安全等多重催化不断强化，电力(AI)、化工、钢铁需求承接，兜底保障唯有煤炭。全球能源共振预期向上，煤炭自主可控，值得加码重仓，持续看好煤炭股投资机会。当前淡季需求触底近尾声、Q1业绩偏弱冲击将过、板块轮动股价回调，低位配置机遇就在当下，建议积极把握。弹性优先，重点关注煤炭与煤化工共振【兖矿能源A+H（2026年度金股）】【兖煤澳大利亚】【广汇能源】【中煤能源A+H】【中国神华A+H】，关注自身盈利弹性较大的【华阳股份】【晋控煤业】【山煤国际】【陕西煤业】【力量发展】【中国秦发】以及炼焦煤【潞安环能】【淮北矿业】【山西焦煤】【平煤股份】【上海能源】，【新集能源】【淮河能源】【神火股份】【永泰能源】【盘江股份】【中国旭阳集团】有望受益。动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比上涨11元/吨。供应方面，截至2026年04 月24日，462家样本矿山动力煤日均产量544.40万吨，周环比下降1.93%，同比下降3.97%。需求方面，截至2026年04月23日，25省综合日耗煤483.60万吨，相比于上周下降29.30万吨，周环比下降5.71%，同比增长4.49%。港口价格方面，截至2026年04月24日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价784元/吨，相比于上周上涨11元/吨，周环比增长1.42%，相比于去年同期上涨124元/吨，年同比增长18.79%。 焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比持平。供应方面，截至2026年04月24日，523家样本煤矿精煤日产量和314家样本洗煤厂精煤日产量分别为80.41万吨和27.47万吨，周环比分别为+1.86%和+0.37%，同比分别-0.25%和+0.18%。需求方面，截至2026年04月24日，247家钢企铁水日产为239.3万吨，周环比下降0.08%，同比下降2.06%。产地价格方面，截至2026年04月24日，柳林高硫/低硫主焦价格指数(含税)分别为1340和1520元/吨，相比于上周分别上涨30元/吨和持平，周环比分别+2.29%和持平，相比于去年同期分别上涨190元/吨和上涨270元/吨，年同比分别+16.52%和+21.60%。港口价格方面，截至2026年04月24日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为1690元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期增长310元/吨，年同比增长22.46%。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 内容目录 1核心观点及经营跟踪...................................................................................................5 1.1分红政策及成长看点.........................................................................................51.2上市公司经营跟踪............................................................................................6 2煤炭价格跟踪..............................................................................................................7 2.1煤炭价格指数....................................................................................................82.2动力煤价格.......................................................................................................82.2.1港口及产地动力煤价格...................................................................................82.2.2国际动力煤价格..............................................................................................92.3炼焦煤价格.....................................................................................................102.3.1港口及产地炼焦煤价格.................................................................................102.3.2国际炼焦煤价格及焦煤期货情况..................................................................112.4无烟煤及喷吹煤价格.......................................................................................12 3煤炭库存跟踪............................................................................................................13 3.1煤炭生产水平及库存.......................................................................................133.2炼焦煤生产水平及库存...................................................................................143.3港口煤炭调度及海运费情况............................................................................16 4煤炭行业下游表现.....................................................................................................17 4.1下游电厂日耗情况..........................................................................................174.2港口及产地焦炭价格.......................................................................................184.3钢价、吨钢利润及高炉开工率情况.........