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煤价下滑压制盈利，电力改善对冲压力

2026-04-25 杜冲中泰证券苏吃吃

中国神华（601088.SH）煤炭开采

2026年一季度业绩概览

整体业绩：2026Q1实现营业收入703.97亿元（同比增长1.20%），归母净利润106.67亿元（同比下降10.70%），扣非归母净利润107.12亿元（同比下降8.50%），基本每股收益0.53元（同比下降11.80%），加权平均ROE为2.40%（同比下降0.40pct）。
产销量：商品煤产量80.5百万吨（同比下降2.4%，环比下降0.9%），自产煤销量78.0百万吨（同比下降0.6%，环比下降6.7%），外购煤销量25.2百万吨（同比增长21.2%，环比下降18.2%）。
价格与成本：吨煤平均售价487.0元/吨（同比下降3.8%，环比下降5.8%），自产煤销售价格468.7元/吨（同比下降3.2%，环比下降2.0%）。自产煤单位生产成本168.0元/吨（同比下降14.2%），单位销售成本291.4元/吨（同比下降0.6%），单位销售毛利润177.3元/吨（同比下降7.3%）。

各业务板块表现

电力业务：发电量559.4亿千瓦时（同比增长11.7%，环比下降2.4%），售电量523.8亿千瓦时（同比增长11.1%，环比下降4.4%），售电价格373.0元/兆瓦时（同比下降3.1%，环比下降6.1%），售电单位毛利35.0元/兆瓦时（同比增长11.8%，环比下降17.5%）。
运输业务：
- 铁路：收入107.8亿元（同比增长2.5%），利润总额38.6亿元（同比增长10.5%），自有铁路运输周转量78.3十亿吨公里（同比增长8.0%，环比下降0.8%）。
- 港口：收入16.9亿元（同比增长7.4%），利润总额7.7亿元（同比增长24.9%）。黄骅港/天津煤码头装船量分别为54.8/11.1百万吨（同比增长10.3%/13.3%，环比增长4.8%/0.9%）。
- 航运：收入7.8亿元（同比增长8.4%），利润总额0.4亿元（同比增长41.9%）。货运量22.2百万吨（同比增长1.8%，环比下降29.3%），周转量23.0十亿吨海里（同比下降3.4%，环比下降29.2%）。
煤化工业务：收入13.5亿元（同比下降8.4%，环比下降1.7%），利润总额0.8亿元（同比增长95.3%，环比增长300.0%）。聚乙烯/聚丙烯销售量分别为9.2/8.4万吨（同比分别增长0.3%/1.0%，环比分别下降3.0%/11.7%）。

盈利预测与投资评级

预测：预计2026-2028年营业收入分别为4157.94/4244.81/4295.38亿元，对应归母净利润分别为620.58/635.12/650.08亿元，对应PE分别为16.5X/16.1X/15.7X。
评级：维持“买入”评级。

风险提示

煤矿产能释放受限、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌、研报使用信息数据更新不及时风险。

中国神华（601088.SH）煤炭开采 2026年04月25日证券研究报告/公司点评报告评级：买入（维持）分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn 总股本(百万股)21,689.43流通股本(百万股)19,868.52市价(元)47.19市值(百万元)1,023,524.40流通市值(百万元)937,595.46 报告摘要 中国神华于2026年4月24日发布2026年一季度报告：2026Q1，中国神华实现营业收入703.97亿元，同比增长1.20%；归母净利润 106.67亿元，同比下降10.70%；扣非归母净利润107.12亿元，同比下降8.50%；基本每股收益为0.53元，同比下降11.80%；加权平均ROE为2.40%，同比下降0.40pct。 产销量方面，Q1自产煤产销量双双下滑。2026Q1，中国神华实现商品煤产量80.5百万吨（同比下降2.4%，环比下降0.9%）；自产煤销量78.0百万吨（同比下降0.6%，环比下降6.7%）；外购煤销量25.2百万吨（同比增长21.2%，环比下降18.2%）。 价格与成本方面，价格走弱盈利承压。2026Q1，中国神华吨煤平均售价为487.0元/吨（同比下降3.8%，环比下降5.8%）；自产煤销售价格为468.7元/吨（同比下降3.2%，环比下降2.0%）。2026Q1，中国神华自产煤单位生产成本为168.0元/吨，同比下降14.2%；其中原材料成本为22.8元/吨（同比-14.6%）、人工成本为56.7元/吨（同比-13.2%）、修理费为8.9元/吨（同比-8.2%）、折旧及摊销为21.3元/吨（同比+9.2%）、其他为58.3元/吨（同比-21.8%）；自产煤单位销售成本为291.4元/吨，同比下降0.6%；自产煤单位销售毛利润为177.3元/吨，同比下降7.3%。相关报告 1、《业绩稳健龙头韧性彰显，全年现金分红比例79.1%》2026-04-012、《超千亿级并购，龙头价值跃升》2025-12-213、《成本优化持续，业绩环比增长》2025-10-26 电力业务：产销同比双增，成本管控推动盈利改善2026Q1，中国神华实现发电量559.4亿千瓦时（同比增长11.7%，环比下降2.4%）；售电量为523.8亿千瓦时（同比增长11.1%，环比下降4.4%）；售电价格373.0元/兆瓦时（同比下降3.1%，环比下降6.1%）；售电单位成本为338.0元/兆瓦时（同比下降4.4%，环比下降4.7%）；售电单位毛利为35.0元/兆瓦时（同比增长11.8%，环比下降17.5%）。 运输业务：整体运量同比向好，盈利水平显著提高铁路方面：2026Q1公司实现铁路收入107.8亿元，同比增长2.5%；铁路利润总额 38.6亿元，同比增长10.5%；自有铁路运输周转量78.3十亿吨公里，同比增长8.0%、环比下降0.8%。 港口方面：2026Q1公司实现港口收入16.9亿元，同比增长7.4%；港口利润总额7.7亿元，同比增长24.9%。黄骅港/天津煤码头装船量分别为54.8/11.1百万吨，同比分别增长10.3%/增长13.3%，环比分别增长4.8%/增长0.9%。航运方面：2026Q1公司实现航运收入7.8亿元，同比增长8.4%；航运利润总额0.4 亿元，同比增长41.9%；航运货运量22.2百万吨，同比增长1.8%、环比下降29.3%；航运周转量23.0十亿吨海里，同比下降3.4%、环比下降29.2%。 煤化工业务：Q1聚烯烃销量稳增，盈利显著修复2026Q1公司实现煤化工收入13.5亿元，同比下降8.4%、环比下降1.7%；煤化工利润总额0.8亿元，同比增长95.3%、环比增长300.0%；聚乙烯/聚丙烯销售量分别为9.2/8.4万吨，同比分别增长0.3%/增长1.0%，环比分别下降3.0%/下降11.7%。 盈利预测、估值及投资评级：预计中国神华2026-2028年营业收入分别为4157.94/4244.81/4295.38亿元，对应实现归母净利润分别为620.58/635.12/650.08亿元，对应PE分别为16.5X/16.1X/15.7X，维持“买入”评级。 风险提示：煤矿产能释放受限、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌、研报使用信息数据更新不及时风险。重要声明中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。

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