主业根基持续夯实，前沿材料多点突破

公司2025年业绩表现强劲，全年营收198.80亿元，同比增长49.51%；归母净利润7.55亿元，同比增长41.80%。Q1 2026营收65.85亿元，同增121.23%；归母净利润2.20亿元，同增88.63%。Q4营收68.20亿元，同增99.75%，归母净利润2.03亿元，同增60.07%。

产销量全面增长，巩固龙头地位。2025年锂电正极材料销量14.27万吨，同比增长44.77%，钴酸锂销量6.53万吨，同比增长41.31%，4.5V以上高电压产品占比达58%；三元材料销量5.55万吨，同比增长7.89%；磷酸铁锂销量2.20万吨，同比高增2170.77%。产能方面，法国4万吨三元材料项目、宁德7万吨正极材料项目、雅安二期磷酸铁锂项目有序推进。

全球化布局及产业链延伸加速。2025年国外营收19.13亿元，同比增长127.49%，毛利率16.84%。完成对厦门钨业二次资源制造部及赣州豪鹏的收购，成立循环科技，切入动力电池回收与梯次利用业务。

持续高研发投入，前沿技术构筑新增长点。2025年研发投入5.45亿元，同比增长25.44%，聚焦NL全新结构正极材料、全固态电池材料、钠电材料、补锂剂等前沿领域。NL材料在低空经济等领域送样测试中性能显著；固态电池正极材料及硫化锂电解质完成多客户端测试。

投资建议：预计2026-2028年营收分别为343.84、392.09、442.98亿元，同比增速73.0%、14.0%、13.0%；归母净利润分别为11.96、15.70、18.40亿元，同比增速58.5%、31.2%、17.2%。以当前股价对应PE分别为34、26、22倍。维持“推荐”评级。

风险提示：新能源车及3C电子需求不及预期风险；钴、锂、镍等原材料价格大幅波动风险；海外项目建设及认证进度不及预期风险。