主业根基持续夯实，前沿材料多点突破

主业根基持续夯实，前沿材料多点突破 glmszqdatemark2026年04月24日 事件。2026年4月22日，公司发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年全年实现营业收入198.80亿元，同比增长49.51%；实现归母净利润7.55亿元，同比增长41.80%；扣非归母净利润7.05亿元，同比增长57.85%。2026年Q1实现营收65.85亿元，同增121.23%；归母净利润2.20亿元，同增88.63%。 推荐维持评级当前价格：82.00元 Q4业绩拆分。营收和净利：2025年Q4公司营收68.20亿元，同增99.75%，环增23.42%；归母净利润2.03亿元，同增60.07%，环减17.55%。毛利率：2025年Q4毛利率9.90%，环降0.10pcts。费用率：2025年Q4期间费用率3.72%，较上年Q4下降1.28pcts。 产销量全面增长，龙头地位稳固。2025年，公司锂电正极材料销量达14.27万吨，同比增长44.77%。其中，钴酸锂销量6.53万吨，同比增长41.31%，4.5V以上高电压产品占比达58%，出货量蝉联全球第一；三元材料销量5.55万吨，同比增长7.89%，高电压、高功率差异化优势凸显；磷酸铁锂销量2.20万吨，同比高增2170.77%，依托水热法差异化性能实现大幅放量。产能方面，法国年产4万吨三元材料项目、宁德7万吨正极材料项目、雅安二期磷酸铁锂项目均在有序推进，为后续增长提供保障。 分析师邓永康执业证书：S0590525120002邮箱：dengyongkang@glms.com.cn 分析师席子屹执业证书：S0590525110043邮箱：xiziyi@glms.com.cn 分析师李孝鹏执业证书：S0590525110040邮箱：lixiaopeng@glms.com.cn 全球化布局及产业链延伸加速。2025年公司国外营收19.13亿元，同比增长127.49%，毛利率达16.84%，虽受海外认证及爬坡期影响有所波动，但全球市场拓展势头强劲。公司完成对厦门钨业二次资源制造部及赣州豪鹏的收购，成立循环科技，战略性切入动力电池回收与梯次利用业务。通过打通“回收-前驱体-正极材料”闭环，公司产业协同效应及关键资源自给能力有望进一步提升。 持续高研发投入，前沿技术构筑新增长点。2025年公司研发投入达5.45亿元，同比增长25.44%，聚焦NL全新结构正极材料、全固态电池材料、钠电材料、补锂剂等前沿领域。NL材料在低空经济等领域送样测试中，性能优势显著；固态电池正极材料及硫化锂电解质已完成多客户端测试。依托深厚的技术储备，公司有望在新一轮电池材料技术迭代中保持先发优势，打造多极增长曲线。 投资建议：预计公司2026-2028年营收为343.84、392.09、442.98亿元，同比增速73.0%、14.0%、13.0%；归母净利润为11.96、15.70、18.40亿元，同比增速58.5%、31.2%、17.2%。以当前股价对应PE分别为34、26、22倍。考虑公司正极材料龙头地位稳固，新材料提供新成长极，维持“推荐”评级。 相关研究 1．厦钨新能（688778.SH）2025年三季报点评：业绩符合预期，盈利能力稳定-2025/10/262．厦钨新能（688778.SH）2025年半年报点评：业绩符合预期，行业龙头地位稳固-2025/08/223．2025Q1业绩符合预期，固态/NL优势明显-2025/04/304．厦钨新能（688778.SH）2024年年报及2025年一季报点评：业绩符合预期，新技术加速落地-2025/04/275．正极材料龙头，硫化物固态进程加速-2025/03/05 风险提示：新能源车及3C电子需求不及预期风险；钴、锂、镍等主要原材料价格大幅波动风险；海外项目建设及认证进度不及预期风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室