2025年一季报点评：聚焦主业强根基，夯实投资促跃升

投资要点 事件：福建高速]发布2024年报及2025年一季报。2024年营业收入30.26亿元，同比下降0.78%；归母净利润7.81亿元，同比下降13.46%。2025Q1营业收入7.44亿元，同比下降0.41%；归母净利润为2.46亿元，同比增长0.95%。 2024年营收微降，资产减值影响较大。受货运物流需求不振以及客运量增长乏力等影响，部分路段车流量增长受阻，2024年公司营收同比下降0.78%；罗宁段受周边城市经济波动以及路网分流影响，车流量不及预期，公司基于谨慎性原则，计提1.5亿固定资产减值，致归母净利润下降13.46%。 营运公路收费里程282公里。公司运营管理的路段为泉厦高速公路（收费里程82公里）、福泉高速公路（收费里程167公里）和罗宁高速公路（收费里程33公里），合计运营里程为282公里，公司参股浦南高速公路（收费里程245公里）。 福泉高速公路、泉厦高速公路已实施“双向四车道拓宽为双向八车道”的扩建工程，其它路段均为双向4车道。 净现比2倍左右，资产负债率仅18%。2024年，公司经营性现金流净额达20.86亿元，是净利润的2倍左右，延续了此前净现比远大于1的特征，主要是高速公路的固定资产折旧不体现在经营活动现金净流量的原因。另一方面，公司资产负债率持续下行，现已缩减至18%左右，在公路行业中处于较低水平。负债规模大幅下降，现金流持续改善，意味着公司再投资能力正持续增强。 优化调整分红政策，控股股东现金增持。公司发布《2024-2026年股东回报规划》，将现金分红比例由不低于归母净利润的30%提升至35%。截至2025年3月18日，公司控股股东福建省高速集团通过集中竞价方式累计增持股份5488.8万股，占总股本的2%，增持金额达2.05亿元。 73962 盈利预测与投资建议。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.0、9.4、9.8亿元，BPS分别为4.45、4.66、4.88元，对应PB分别为0.8、0.8、0.7倍。 参考可比公司，给予公司2025年1.0倍PB，对应目标价4.45元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济与政策风险、路网效应及分流风险、建设管理风险等。 指标/年度 1福建高速：串联“福泉厦”黄金经济带 1.1主要路段资产良好，盈利能力强 福建发展高速公路股份有限公司成立于1999年6月，2001年2月在上交所主板上市。 公司主营业务聚焦于高速公路投资、建设、收费以及运营管理领域，经营模式主要依靠投资建设高速公路，并通过收取车辆通行费来获取经营收益。 控股省内极具战略价值的经营性路产。公司控股的泉厦高速、福泉高速和罗宁高速均为沈海高速(G15)福建段的重要组成部分。主干路段串联起福州、泉州、厦门等省内经济与政治核心城市，凭借庞大的车流需求与稳定的通行收益，成为福建交通领域不可多得的优质资产。 图1：福建高速控股路产示意图 公司的营业收入主要来源于公司向车辆征收的高速公路通行费，主营业务收入为高速公路通行费分配收入，其它业务收入包括高速公路广告收入、ETC闽通卡收入、清障业务收入、经营开发收入等，公司营业收入中主营业务收入占比较高。 图2：2024年营业收入占比 营运公路收费里程282公里。公司运营管理的路段为泉厦高速公路（收费里程82公里）、福泉高速公路（收费里程167公里）和罗宁高速公路（收费里程33公里），合计运营里程为282公里，公司参股浦南高速公路（收费里程245公里）。福泉高速公路、泉厦高速公路已实施“双向四车道拓宽为双向八车道”的扩建工程，其它路段均为双向4车道。 得益于公司主要路产扩建工程的提早谋划，路产通行能力大幅提升。公司获得了扩建后的优良高速公路资产，并已稳步进入收获期，同时优化了公司存量高速公路资产的收费期限结构。双向八车道的福泉高速和泉厦高速具有良好的通行条件，较好得承载了相当长一段时间内不断增长的通行需求。 表1：福建高速旗下路段情况 坚持“主业提升、投资驱动”发展战略。公司一方面聚焦高速公路主业，发挥自身优势，推动福建省内高速公路高质量发展；另一方面积极探寻优质投资标的，持续提升公司价值。 公司先后投资了厦门国际银行、海峡财险和兴业银行，总体上给公司带来了良好的投资收益。 2024年，公司实现投资收益3391万元，占利润总额的比例为2.4%。 福建交投集团下唯一的上市公司。截至2025年3月末，公司第一大股东为福建省高速公路集团有限公司，持股比例38.16%；第二大股东为招商公路，持股比例17.75%。实际控制人为福建省国资委。 图3：公司股权结构（截至2025年3月末） 1.2净利润现金含量高，资产负债率低 2024年营收微降，资产减值影响较大。2024年，受货运物流需求不振以及客运量增长乏力等影响，部分路段车流量增长受阻，公司全年实现营业收入30.26亿元，同比下降0.78%； 分路段看，泉厦段收入同比下降1.67%，福泉段收入同比下降0.11%，而罗宁段虽有增长，但受周边城市经济波动以及路网分流影响，车流量不及预期，公司基于谨慎性原则，计提1.5亿固定资产减值；实现归母净利润7.81亿元，同比下降13.46%。2025年一季度营业收入为7.44亿元，同比下降0.41%；归母净利润为2.46亿元，同比增长0.95%。 图4：公司营业收入及增速 图5：公司归母净利润及增速 毛利率稳中有升，财务费用显著下降。2024年，公司毛利率为56.55%，同比上升0.67pp； 净利率为33.78%，较上年同期下降3.81pp。2024年管理费用为1.06亿元，较2023年的1.07亿元下降1.75%，主要是本期租赁费减少；财务费用为2625.48万元，相比2023年的4115.54万元，下降36.21%，主要得益于有息负债平均余额下降；研发投入总额占营业收入比例为0.03%，研发投入资本化比重为100%，主要研发项目为高速公路无人机智能巡检。 图6：公司毛利率与净利率 图7：公司期间费用率 净现比2倍左右，资产负债率仅18%。2024年，公司经营性现金流净额达20.86亿元，是净利润的2倍左右，延续了此前净现比远大于1的特征，主要是高速公路的固定资产折旧不体现在经营活动现金净流量的原因。另一方面，公司资产负债率持续下行，现已缩减至18%左右，在公路行业中处于较低水平。负债规模大幅下降，现金流持续改善，意味着公司再投资能力正持续增强。 图8：公司净现比 图9：公司资产负债率 优化调整分红政策。2024年4月，公司发布《2024-2026年股东回报规划》，将现金分红比例由不低于归母净利润的30%提升至35%。2024年12月实施了中期分红，拟10派0.5元（含税），派发红利总额为1.37亿元；2025年4月公司发布2024年度分配预案，拟10派0. 5元（含税），预计派发红利总额为1.37亿元，2024全年合计现金分红比例35.15%。 控股股东增持，彰显信心。2025年1月15日，公司控股股东福建省高速公路集团有限公司宣布计划在未来12个月内通过集中竞价方式增持公司股份，增持金额不低于1.3亿元、不超过2.3亿元。截至2025年3月18日，省高速集团累计增持股份5488.8万股，占总股本的2%，增持金额达2.05亿元，增持计划完成。增持前，省高速集团持股比例为36.16%； 增持后，持股比例升至38.16%。 图10：公司历年分红情况 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 1）宏观经济恢复，车流量于24年下半年触底回升，预计公司2025/26/27年的车流量分别同比+2%/+4%/+5%，单车收入同比+0%+0%+0%； 2）公司旗下路产成熟，相应养护成本等变动较小，我们预计公司高速公路收费业务2025/26/27年毛利率分别为58%/58%/58%。 3）其他业务占比很小，假设2025/26/27年收入成本维持稳定。 表2：收入成本预测 2.2相对估值 我们选取高速公路行业资产规模相仿的3家公司进行对比，皖通高速、四川成渝、赣粤高速24年平均PB为1.3倍，根据wind一致预期，25年平均PB为1.2倍。 表3：可比公司估值 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为30.9、32.1、33.7亿元，归母净利润分别为9.0、9.4、9.8亿元，EPS分别为0.33、0.34、0.36元，对应市盈率分别为11、11、10倍，BPS分别为4.45、4.66、4.88元，对应PB分别为0.8、0.8、0.7倍。给予公司2025年1.0倍PB，对应目标价4.45元。首次覆盖，给予“买入”评级。 3风险提示 宏观经济与政策风险、路网效应及分流风险、建设管理风险等。