2026.04.22新业态持续放量，Q1收入业绩双增

三棵树(603737) 装修建材/公司点评/2026.04.22 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 事件：2026年4月22日，三棵树发布2025年年报及2026一季报，2025年公司营收125.27亿元同增3.49%；归母净利润7.75亿元同增133.45%，经 营 活动 现 金 流净额18.68亿元 同增85.13%，分 红比 率54.08%。1Q2026公司营收24.36亿元同增14.33%；归母净利润1.07亿元同增1.45%，扣非后归母净利润0.24亿元同增268.22%。 基本数据2026-04-22收盘价(元)47.50流通股本(亿股)7.38每股净资产(元)4.07总股本(亿股)7.38 新业态支撑零售增长，营收业绩稳步增长：2025年收入同增3.49%，毛利率为33.79%同增4.19pct。分产品看，2025年公司家装漆收入34.03亿元，同比+14.67%，占比为27.16%；工程漆收入38.90亿元，同比-4.76%，占比为31.05%。1Q2026收入同增14.33%或系中东冲突下行业竞争格局优化，加之下游经销商提前囤货；1Q2026毛利率为30.84%同降0.2pct，主要系公司涂料和防水原材料采购成本上涨，但产品价格同比下滑。 渠道加速调整25年或是利润率拐点，费用摊销增厚Q1扣非利润率：2025年公司期间费用率25.07%同降0.65pct，销售/管理/研发费用率分别同比-0.18/+0.03/-0.10pct，降本降费持续推进。资产及信用减值损失率同降0.81pct；归母净利率同增3.45pct至6.19%。1Q2026期间费用率28.45%同降3.00pct，销售/管理/研发费用率分别同比-2.49/+0.02/-0.13pct，或系规模效应下费用摊销。资产及信用减值损失率同增0.38pct；扣非归母净利率同增1.68pct至1.00%。 分析师王涛SAC证书编号：S0160526020003wangtao01@ctsec.com 分析师朱健SAC证书编号：S0160524120002zhujian@ctsec.com 投资建议：我们预测2026-2028年归母净利润为11.44/13.67/15.72亿元，同比增速48%/19%/15%，最新收盘价对应3年PE为31x/26x/22x，维持“增持”评级。 相关报告 1.《海外局势缓和，C端助力公司成长》2026-04-152.《 零 售 快 速 放 量 ， 业 绩 持 续 兑 现 》2025-10-193.《 零 售 持 续 放 量 ， 品 牌 价 值 凸 显 》2025-08-16 风险提示：宏观环境波动风险、行业竞争加剧、应收账款风险。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。