核心观点与关键数据
- 评级与目标价：维持“增持”评级，目标价为7.43元（2026年0.85倍PB）。
- 营收与利润：2026Q1营收、归母净利润增速分别为13.0%、14.0%，营收超预期增长，主要得益于扩表提速、净息差降幅收敛及非息收入改善。
- 扩表情况：2026Q1资产、贷款、存款同比增长17.3%、15.9%、13.0%，信贷开门红成色较佳，存、贷款增量分别为329亿元、316亿元，对公贷款增长贡献显著（新增317亿元，同比多增101亿元）。
- 业绩驱动因素：利息净收入同比增长16.9%，主要支撑来自扩表提速和净息差韧性（测算26Q1息差环比下降3bp至1.46%）；手续费及佣金收入由负转正，其他非息收入扭亏为盈，增速回升至2.1%。
- 资产质量：不良率、拨备覆盖率分别为1.03%、357%，环比下降2bp、提升2pct，连续七年优化；25Q4对公、零售贷款不良率分别为0.77%、2.28%，对公不良保持低位，零售不良改善；25A不良生成率0.42%，26Q1延续下降趋势，信用成本计提压力减轻。
研究结论
- 市场地位与增长：齐鲁银行立足济南、深耕山东，受益于区域经济需求旺盛，市场份额逐年提升；资产质量持续向好，不良率连续多年下降，信用成本优化推动业绩较快增长。
- 财务预测：2026-2028年净利润增速预测为14.4%、12.2%、10.2%，对应BVPS为8.74、9.61、10.57元/股。
- 风险提示：规模增长低于预期、资产质量恶化。
估值水平
- 可比银行均值：2026年EPS为0.76元，BVPS为5.88元，PB为0.88，PE为6.35。
- 估值对比：齐鲁银行2026年PB为0.73，PE为6.35，略低于可比同业均值。
