盈利质量持续提升，产品结构升级成效显著

核心观点

公司业绩实现稳健增长，2025年全年营收17.16亿元（同比增长9.98%），归母净利润1.81亿元（同比增长12.35%），扣非归母净利润1.55亿元（同比增长14.51%）。2026Q1营收4.95亿元（同比增长15.09%），归母净利润0.52亿元（同比增长20.01%），扣非归母净利润0.47亿元（同比增长32.06%）。一季度公司主动优化线上投放节奏，盈利能力持续提升，扣非净利润增速尤为亮眼。

关键数据

• 产品结构：成人牙膏作为基本盘稳健增长（营收13.80亿元，同比增长10.71%），电动牙刷等新品类快速放量（营收同比增长45.72%）。
• 渠道结构：电商模式表现突出（营收5.88亿元，同比增长22.33%），线下收入11.26亿元（同比增长4.6%）。线下市场份额稳步提升，成人牙膏和儿童牙膏零售额份额均位居行业第三，牙刷位列第二，儿童牙刷保持行业第一。
• 盈利能力：2025年毛利率为52.19%（同比增长2.87个百分点），主要受益于医研系列等高毛利产品占比提升；2026Q1毛利率52.59%，净利率10.46%。
• 费用控制：2025年销售费用率同比提升2.59个百分点，主要驱动线上增长；2026Q1销售费用率同比下降2.79个百分点。
• 运营能力：存货和应收账款周转天数均有所下降，公司管理能力进一步强化。

研究结论

公司产品结构持续优化升级，高端医研系列牙膏形成双爆品矩阵，成为核心增长引擎，电动牙刷等新兴品类实现高速增长，儿童口腔护理产品市场份额稳居行业首位。电商渠道实现高质量增长，毛利率显著提升；线下渠道在行业承压背景下市场份额稳步扩大。考虑到牙膏整体行业有所承压，同时公司新品推出需要培育时间，下调公司2026-2027年并新增2028年归母净利润至2.17/2.54/2.89亿元（2026-2027年原值为2.43/2.94亿元），对应PE为26/22/20倍，维持“优于大市”评级。