万华化学(600309.SH) 2025年年报及2026年一季报点评
核心观点：
- 2025年业绩承压，主要受聚氨酯市场消费量增速放缓和石化板块产能集中释放、行业有效需求不足影响。
- 2026年一季度业绩同比上涨，聚氨酯业务量价齐升，受地缘冲突导致国际厂商关停及全球装置检修推动产品价格上涨。
- 公司聚氨酯、石化板块稳步扩能，MDI技改扩能项目预计2026Q2完成，TDI二期项目2025年全面开车，乙烯装置技改复产提升产业链竞争力。
关键数据：
- 2025年公司实现营业收入2,032.35亿元，同比+11.6%；归母净利润125.27亿元，同比-3.9%。
- 2025Q4实现营业收入590.09亿元，同比+71.2%；归母净利润33.70亿元，同比+73.7%。
- 2026Q1公司聚氨酯/石化/精细化学品及新材料业务分别实现营收193/205/103亿元，同比分别+5%/+26%/+40%。
- 2026Q1公司综合毛利率同比-0.97pct至14.73%，综合净利率同比+0.23pct至8.07%。
研究结论：
- 预计公司2026-2028年营业收入分别为2321/2645/2900亿元，同比增速分别为+14%/+14%/+10%。
- 预计公司2026-2028年归母净利润分别为167/191/215亿元，同比增速分别为+33%/+15%/+13%。
- 预计公司2026-2028年每股收益分别为5.3/6.1/6.9元/股，对应PE为16/14/13X。
- 维持“推荐”评级。
风险提示：
- MDI/原油价格大幅波动；原材料价格波动；下游需求不及预期；供给恢复导致行业竞争加剧。
