多渠道拓展加速，业绩延续稳增

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司实现营收15.45亿元/+17.19%，归母净利润3.15亿元/+4.78%，扣非归母净利润2.95亿元/+2.15%。2025Q4实现营收3.07亿元/+9.48%，归母净利润0.48亿元/+23.26%，扣非归母净利润0.44亿元/+32.29%。2026Q1实现营收2.67亿元/+11.27%，归母净利润0.53亿元/+19.09%，扣非归母净利润0.48亿元/+25.14%。2025年经营活动现金流净额2.75亿元/+7.0%。

• 收入端分析：

  • 产品结构：驱蚊系列收入5.32亿元/+21.13%（占比34.45%），婴童护理系列收入8.14亿元/+17.86%（占比52.66%），精油收入1.40亿元/-11.28%（占比9.06%），其他产品收入0.58亿元/+93.08%（占比3.76%）。
  • 销售模式：线上直销收入8.79亿元/+13.56%（占比56.91%），线上平台经销收入1.65亿元/-0.49%（占比10.65%），线上平台代销收入0.28亿元/-10.42%（占比1.79%），非平台经销收入4.73亿元/+36.13%（占比30.60%）。公司积极拓展线下合作，非平台经销渠道表现亮眼，新增与山姆渠道合作，拓展胖东来、永辉、大润发等KA渠道。

• Q1收入分析：

  • 驱蚊系列收入0.67亿元/+55.23%，销量+46.70%，单价+5.78%，判断系蚊虫高发导致旺季前置。
  • 婴童护理系列收入1.74亿元/-3.06%，销量-14.45%，单价+13.27%，市场竞争加剧导致销量下滑，但新品单价较高且线上直销销量增加推高单价。
  • 精油系列收入0.13亿元/+13.20%，销量+23.52%，单价-8.28%，批发渠道销量增加导致单价下降。

• 利润端分析：

  • 毛利率：2025年毛利率58.31%，同比+0.14pct；2025Q4毛利率58.45%，同比+0.88pct；2026Q1毛利率59.10%，同比+1.42pct。公司加快新品迭代推动毛利率稳中有升。
  • 净利率：2025年归母净利率20.36%，同比-2.41pct；2025Q4归母净利率15.77%，同比+1.77pct；2026Q1归母净利率19.71%，同比+1.29pct。归母净利率表现较为稳定。
  • 期间费用率：2025年期间费用率35.43%，同比+3.85pct，主要系加大营销推广致销售费用率增加。

• 发展战略：

  • 贯彻“大品牌、小品类”的研产销一体化战略。
  • 品牌方面：强化优质国货品牌形象。
  • 渠道方面：线上保持领先，线下拓展KA和特通渠道。
  • 产品方面：持续开发和迭代新品，2025年升级或新推60余款单品，进一步拓展产品品类。

研究结论与投资建议

• 公司深耕婴童护理及驱蚊市场，优质国货品牌形象稳固，伴随产品推新和稳步迭代，线上线下渠道不断拓展，市场份额有望进一步提升。
• 调整2026-2028年预测，预计2026-2028年营收分别为18.71/22.34/26.11亿元，归母净利润分别为3.75/4.46/5.21亿元，对应EPS分别为0.93/1.10/1.29元。
• 对应2026年4月23日收盘价26.04元，PE分别为28/24/20X，维持“买入”评级。

风险提示

1. 行业竞争加剧。
2. 新品建设不及预期。
3. 渠道拓展不及预期。