多渠道拓展加速，业绩延续稳增

润本股份发布2025年报及2026年一季报，2025年公司实现营收15.45亿元/+17.19%，归母净利润3.15亿元/+4.78%，扣非归母净利润2.95亿元/+2.15%。2025Q4公司实现营收3.07亿元/+9.48%，归母净利润0.48亿元/+23.26%，扣非归母净利润0.44亿元/+32.29%。2026Q1公司实现营收2.67亿元/+11.27%，归母净利润0.53亿元/+19.09%，扣非归母净利润0.48亿元/+25.14%。2025年公司经营活动现金流净额2.75亿元/+7.0%。 分析判断: 收入端：积极拓展线下合作，非平台经销渠道表现亮眼 驱蚊&婴童护理均增长平稳，非平台经销快速增长。2025年公司实现营收15.45亿元/+17.19%，分产品看：1）驱蚊系列收入5.32亿元/+21.13%/占比34.45%；2）婴童护理系列收入8.14亿元/+17.86%/占比52.66%，新品持续迭代推动婴童板块稳步增长；3）精油收入1.40亿元/-11.28%/占比9.06%；4）其他产品收入0.58亿元/+93.08%/占比3.76%；5）其他业务收入96万元/+23.96%/占比0.06%。分销售模式看：1）线上直销收入8.79亿元/+13.56%/占比56.91%，公司线上多平台表现平稳，并积极拓展拼多多等新平台；2）线上平台经销收入1.65亿元/-0.49%/占比10.65%；3）线上平台代销收入0.28亿元/-10.42%/占比1.79%；4）非平台经销收入4.73亿元/+36.13%/占比30.60%，公司2025年新增与山姆渠道的合作，并积极拓展胖东来、永辉、大润发等线下渠道，非平台经销渠道快速增长。 Q1驱蚊高增，驱蚊需求旺盛。2026Q1公司实现营收2.67亿元/+11.27%。分产品看：1）驱蚊系列收入0.67亿元/+55.23%/占比25.24%，其中销量+46.70%，单价+5.78%，判断系蚊虫高发导致驱蚊产品旺季前置；2）婴童护理系列收入1.74亿元/-3.06%/占比65.13%，其中销量-14.45%，单价+13.27%，市场竞争加剧导致销量有所下滑，新品单价较高且线上直销同比销量增加使得单价增加；3）精油系列收入0.13亿元/+13.20%/占比4.69%，其中销量+23.52%，单 价-8.28%，批发渠 道同比销量增 加导致单价下 降；4）其他收 入0.13亿元/+116.84%/占比4.94%。 ►利润端：毛利率稳中有升，净利率相对稳健 盈利能力方面，2025年公司毛利率58.31%，同比+0.14pct；归母净利率20.36%，同比-2.41pct；2025Q4公司 毛利率58.45%，同 比+0.88pct；归 母净利率15.77%，同比+1.77pct。2026Q1公 司毛利率59.10%，同比+1.42pct；归母净利率19.71%，同比+1.29pct。公司加快新品迭代推动毛利率稳中有升，归母净利率表现较为稳定。 期间费用率方面，2025年公司期间费用率35.43%，同比+3.85pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率 、 财 务 费 用 率 分 别 为31.46%、2.27%、2.43%、-0.73%， 同 比 分 别+2.66pct、-0.18pct、-0.23pct、+1.60pct；2025Q4期间费用率43.56%，同比+1.52pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为37.63%、3.44%、4.05%、-1.56%，同比分别+3.18pct、-0.42pct、+0.33pct、-1.56pct；2026Q1期间费用率37.88%，同比+0.19pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为32.14%、3.52%、3.14%、-0.93%，同比分别+0.69pct、-0.16pct、-0.07pct、-0.27pct。公司整体费用率有所提升，主要系加大营销推广致销售费用率增加。 积极开拓渠道&新品稳步迭代，高质量发展可期 公司继续贯彻“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，持续稳固高质量发展格局。1）品牌：公司不断强化优质的国货品牌形象，积累庞大、忠诚且持续增长的客户群体。2）渠道：线上在天猫、京东、抖音、拼多多等主流电商平台继续保持领先市场份额；线下新增与山姆渠道的合作，并通过非平台经销商开发胖东来、永辉、大润发等KA渠道和WOW COLOUR等特通渠道。3）产品：结合市场需求持续开发和迭代新品，2025年升级或新推60余款单品，包括儿童水感防晒啫喱等防晒系列新品、童锁款定时加热器（用于电热蚊香液）、青少年系列产品等。公司将在三大主营产品系列的基础上，进一步拓展产品品类和丰富产品矩阵，满足消费者多样化需求。 投资建议 公司深耕婴童护理及驱蚊市场，优质国货品牌形象稳固，伴随产品推新和稳步迭代，线上线下渠道不断拓展，市场份额有望进一步提升。考虑到市场竞争加剧，我们调整2026-2027年预测，新增2028年预测，预计2026-2028年营收分别为18.71/22.34/26.11亿元（2026-2027前值18.92/22.73亿元），2026-2028年归母净利润分别为3.75/4.46/5.21亿元（2026-2027前值3.75/4.60亿元），对应EPS分别为0.93/1.10/1.29元（2026-2027前值0.93/1.14元），对应2026年4月23日收盘价26.04元，PE分别为28/24/20X，维持“买入”评级。 风险提示 1）行业竞争加剧；2）新品建设不及预期；3）渠道拓展不及预期。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。