核心观点与业绩表现
- 业绩稳健增长：公司以用户需求驱动的“大单品”模式驱动业绩，2025年实现营业收入48.39亿元，同比增长6.13%；归母净利润5.20亿元，同比增长20.10%。
- 电商渠道提质增效：电商渠道成为主要增长动力，2025年营收同比增长26.40%，直营渠道中单位数增长，加盟渠道增速转正。
- 爆品打造显著：成功推出“零压深睡枕”等现象级商品，带动枕芯与床垫品类快速增长，枕芯品类营收同比增长14.45%。
盈利能力与费用率
- 毛利率上行：2025年销售毛利率为50.53%，同比提升2.52pct，主因电商渠道毛利率提升4.17pct。
- 费用率提升：期间费用率合计36.43%，同比提升1.75pct，主因管理费用率上升（租赁合同纠纷相关费用增加）。
- 净利率改善：归母净利率为10.74%，同比提升1.25pct。
财务状况
- 现金流改善：2025年经营活动现金流净额为10.07亿元，同比增长18.92%，主要由于应收账款管理加强。
- 存货增加：截至2025Q1末，存货11.22亿元，同比增长14.43%，存货周转天数为171天。
研究结论与投资建议
- 2026Q1开局良好：电商渠道延续双位数增长，直营渠道中单位数增长，加盟渠道增速转正。
- 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润为5.96、6.78、7.31亿元，对应2026-2028年PE为15.3/13.5/12.5倍。
- 首次覆盖评级：给予“买入-A”评级。
风险提示
- 行业竞争加剧：家纺公司加大对大单品的培育与投入，可能加剧行业竞争。
- 美国家具业务不及预期：若美国家具业务改善不及预期，可能拖累公司业绩。
- 家纺门店拓展不及预期：加盟商信心弱复苏，可能导致国内家纺门店扩张不及预期。
