核心观点与关键数据
- 业绩表现：公司2025年实现营业收入45.28亿元，同比增长7.99%；归母净利润4.07亿元，同比增长10.96%。2026Q1实现营收9.79亿元，同比增长5.74%；归母净利润1.05亿元，同比增长17.09%。自2025年Q3起，公司业绩增速持续快于营收增速。
- 渠道结构：电商渠道表现突出，2025年营收增长15.47%，实现中双位数增长。自营门店、加盟渠道分别实现营收2.90、12.88亿元，同比分别下降10.76%、3.32%。公司通过加盟模式拓展三四线城市，同时在高线城市打造标杆门店。
- 产品策略：大单品策略显著，枕芯品类营收4.26亿元，同比增长34.92%。被子品类营收21.89亿元，同比增长7.89%；套件品类营收14.80亿元，同比增长1.51%。
- 盈利能力：2025年销售毛利率为44.95%，同比提升3.55pct。电商、直营、加盟渠道毛利率分别提升4.40pct、5.36pct、2.39pct。期间费用率34.27%，同比提升3.58pct，主要因销售费用增长。归母净利率8.98%，同比提升0.24pct。
- 现金流与存货：2025年经营活动现金流净额5.32亿元，同比增长3.18%。截至2026Q1末，存货10.66亿元，同比下降21.34%，存货周转天数为177天，同比减少4天。
研究结论与建议
- 公司通过科技大单品持续破圈，构建多维度护城河，加速品类聚焦效应，营收规模创新高水平，全渠道毛利率显著提升。
- 2026Q1季度营收端延续中高单位数稳健增长，业绩增速环比提升。
- 预计公司2026-2028年归母净利润为4.61、5.15、5.77亿元，对应2026-2028年PE为11.8/10.6/9.5倍。
- 首次覆盖，给予“买入-A”评级。
风险提示
- 行业竞争加剧风险，销售费用投放或继续增加。
- 原材料价格大幅波动风险，直接影响成本及利润。
- 线下门店拓展不及预期风险。
