海外宏观
- 通胀担忧增加，但预计美联储仍将降息。中东冲突对全球制造业冲击分化，发达国家受影响较小，新兴市场受影响较大。能源和原材料价格上涨推动各国通胀压力上升，但核心通胀仍稳定。美国消费者信心指数创74年最低，反映居民对“滞胀”担忧加大。美联储会议点阵图显示今年仍将降息一次，较市场预期更鸽派。美联储主席候选人凯文·沃什提出通胀新框架，可能为年内降息打开更多空间。
- 关键数据：3月全球制造业PMI为51.3%，发达国家PMI为52%，新兴市场PMI为50.7%；美国3月CPI同比上涨3.3%，核心CPI同比上涨2.6%；欧盟3月CPI同比上涨2.8%，核心CPI同比上涨2.4%；美国密歇根大学消费信心指数4月为47.6，创历史新低；1年期通胀预期为4.8%。
国内宏观
- 经济具有较强韧性。一季度GDP同比增长5%，实现“开门红”。固定资产投资回升幅度较大，内需主要动力。房地产市场出现回暖信号，新开工和销售均显示改善。居民消费相对较弱，尤其是受补贴政策影响的领域。出口边际回落，但一季度总出口表现较强。工业生产强劲，产业链韧性强。
- 关键数据：一季度GDP同比增长5%，名义GDP同比增长4.94%；3月固定资产投资单月同比增长1.6%，制造业投资同比增长4.9%，基建投资同比增长7.2%，房地产投资同比下降11.3%；房屋新开工面积同比下降17.1%，降幅较1-2月缩窄6个百分点；商品房销售面积同比下降7.5%，降幅较1-2月缩窄6个百分点；社会消费品零售总额同比增长1.7%。
库存周期
- 3月中国PPI同比上涨0.5%，走出通缩泥潭。价格回升有助于推动企业库存回补，产成品库存与PPI均出现持续回升，体现新一轮库存周期特征。如果这一趋势延续，制造业产业链景气度有望外溢，带动整体经济复苏。
- 关键数据：3月中国CPI同比上涨1%，PPI同比上涨0.5%；1-2月工业企业产成品存货同比增长6.6%，较12月提升2.7个百分点。
政策
- 地缘冲突边际缓和，国内政策继续以稳为主。外部不确定性来源切换至中东局势，地缘风险对全球经济主要通过能源价格、货币政策和风险偏好三条路径产生影响。3月下旬以来，中东冲突边际缓和，市场风险偏好回升。
- 国内政策：两会定调延续积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强调扩大内需、发展新质生产力、防范重点领域风险。政策执行以财政发力为主，货币政策配合托底，结构政策继续推进。当前阶段政策大概率仍以“稳住、观察、再调整”为主，不会一次性把空间全部用掉。
大类资产
- 风险偏好触底回升。美伊达成停火协议后，市场逐步定价停战，风险偏好触底回升，流动性恐慌缓解，各国股市大幅度反弹，贵金属受益于流动性回暖，油价大幅下跌。
- 资产配置建议：战略性看多中国股市，A股及H股有望补涨，建议关注科技股、商业航天等主题板块；继续推荐黄金的布局机会，黄金属于“攻守兼备”的资产；关注能源安全主题下新能源板块的长期机会，以及中东氮肥原材料断供后下半年粮食价格上涨的潜在机会；如果中国库存周期能够顺利回升，则消费板块将有较大估值修复空间。
风险提示
- 中东冲突再度升级。
- 中国经济超预期下行。
