聚氨酯产销持续增长，产业链一体化优势显著

投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件描述 报告日期：2026-04-23 4月21日公司发布2025年报与2026年一季报，2025年度公司实现营业收入2032.35亿元，同比增长11.62%；归属于母公司所有者净利润125.27亿元，同比减少3.88%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润121.44亿元，同比减少9.10%。2026年一季度，公司实现营业收入540.52亿元，同比增长25.50%，环比减少8.40%；归属于母公司所有者净利润37.18亿元，同比增长20.62%，环比增长10.32%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润35.94亿元，同比增长18.20%，环比增长18.10%。 收盘价（元）87.70近12个月最高/最低（元）97.00/52.10总股本（百万股）3,130流通股本（百万股）3,130流通股比例（%）100.00总市值（亿元）2,745流通市值（亿元）2,745 一季度聚氨酯供应偏紧，价格回暖。 2025年度公司聚氨酯板块产销量保持增长，产量/销量分别达623/631万吨，同比+7.41%/+11.88%。受终端消费增速放缓及关税政策影响，MDI/TDI/聚醚价格年内均呈下降趋势。据百川盈孚，2025年纯MDI、聚合MDI、TDI、软泡聚醚、硬泡聚醚市场均价分别为18093、15775、13218、7950、7693元/吨，同比-5.07%、-8.51%、-8.66%、-10.51%、-12.37%，但得益于公司强成本管控与产业链协同，年内板块毛利率达26.9%，同比+0.73pcts。2026年一季度，中东地缘政治引发全球原油供给危机，陶氏、巴斯夫、亨斯迈聚氨酯先后调涨，叠加一季度冰冷行业出口超预期，家居与汽车行业平稳运行，聚氨酯供需偏紧，价格有所回暖，一季度纯MDI、聚合MDI、TDI、软泡聚醚、硬泡聚醚市场均价分别为19054、15102、15737、9512、8594元/吨，环比分别+1.04%、+4.76%、+13.17%、+14.07%、+11.14%。 分析师：王强峰执业证书号：S0010522110002邮箱：wangqf@hazq.com 石化、新材料多项目投产，产业链布局持续完善。 2025年石化板块、精细化学品及新材料板块营收分别达842亿元、332亿元，同比+16.11%、+17.39%。石化板块公司一期100万吨/年乙烯装置实现全乙烷进料改造，产能提升至120万吨/年；同时，二期120万吨/年乙烯及下游高端装置顺利实现全面开车并稳定运行；新材料板块VA全产业链打通、MS装置投产、XLPE、薄荷醇装置一次开车成功且稳定运行、POE、差异化聚烯烃等产品先后落地，高端产品线不断完善。2026年一季度，石化板块、精细化学品及新材料板块营收分别达205亿元、103亿元，同比+25.65%、+40.35%。伴随公司石化、新材料多项目投产，产业链布局持续完善，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润172.29、193.91、228.76亿元，同比增长37.5%、12.6%、18.0%，对应PE分别为16、14、12倍，维持“买入”评级。 相关报告 1.TDI供需趋紧价格上涨，聚氨酯及新材料产能逐步落地2025-10-272.产销量稳步增长，看好旺季聚氨酯价格修复2025-08-14 风险提示 （1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：王强峰，华安证券化工首席分析师，浙江大学化工硕士，2年大型能源化工央企工作经验，7年化工行业研究经验，所在团队连续多年获Wind基础化工金牌分析师、Choice石油化工最佳分析师，负责能源、化工及新材料领域的研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。