本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 宝丰能源（600989.SH）2021年度业绩预增公告点评 产业链一体化优势显著，业绩大幅增长 2022年01月13日 [Table_Summary]  事件：2022年1月12日，公司发布2021年度业绩预告，预计2021年全年实现归母净利润68亿-72亿，同比增加21.8-25.8亿元，同比增长47.10%-55.75%；实现扣非归母净利润70.7-74.7亿元，同比增加22.3-26.3亿元，同比增长45.95%-54.20%。  产业链一体化优势显著，业绩大幅增长。根据测算，公司21Q4实现归母净利润14.8-18.8 亿元，环比变动-7%-+19%，同比增长1%-28%，主要受益于21Q4煤炭价格回落，原材料成本压力下降。全年来看，由于公司煤制烯烃及焦炭产业链一体化不断完善，自产煤产能逐步提升，有效缓解了原料价格大幅上涨的冲击；此外，在公司产品价格同比高增长同时，公司不断优化工艺结构，运行效率显著提升，业绩大幅提升。  烯烃板块：产品价格维持高位叠加新产能即将投产，22年烯烃板块业绩有望持续增长。一方面，根据wind数据，四季度以来聚乙烯、聚丙烯价格较三季度最高点有所回落，但跌幅并不明显，仍维持在近几年的较高水平，结合原材料煤炭价格下跌，产品价差重新拉大，22年单吨盈利将得到较强支撑。另一方面，公司宁东三期 100 万吨/年烯烃项目预计于2022年下半年逐步投产，投产后公司烯烃产能将从120万吨/年增长到220万吨/年，进而驱动公司2022-2023年公司烯烃板块的业绩增长。此外，25万吨EVA装置按计划建设中，将于2023年建成投产，且内蒙古400万吨烯烃项目正在稳步推进中。  焦炭板块：新产能已投产，业绩释放在即。公司21年年底已建成300万吨/年的新产能，公司焦炭产能由400万吨增长至700万吨。焦炭价格虽然较三季度高点大幅回落，但仍处在近五年来的较高水平，随着新建产能在2022年逐步释放，将为公司焦炭板块业绩提供显著增量。  “双碳”目标下，公司积极推进太阳能电解制氢储能项目。公司国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目已经在21年底全部建成投产，可年产 2.4 亿标方“绿氢” 和1.2 亿标方“绿氧”，可新增减少煤炭资源消耗约38万吨、年新增减少二氧化碳排放约66万吨、年新增消减化工装置碳排放总量的 5%。  投资建议：考虑到煤炭等原材料价格上涨带来的压力，我们下调2021-2023年归母净利润至71/83/106亿元，对应2022年1月13日收盘价的PE为17/15/12倍；根据我们预测，公司2020-2023年归母净利润的年均复合增速为31.7%，考虑到公司未来产能陆续投放带来的业绩确定性增长，维持“推荐”评级。  风险提示：投产进度缓慢的风险；聚乙烯、聚丙烯和焦炭等主营产品价格下跌的风险；原材料成本上升的风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 15,928 21,345 25,807 32,214 增长率（%） 17.4 34.0 20.9 24.8 归属母公司股东净利润（百万元） 4,623 7,073 8,291 10,551 增长率（%） 21.6 53.0 17.2 27.3 每股收益（元） 0.63 0.96 1.13 1.44 PE 26 17 15 12 PB 3.3 3.9 3.1 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年01月13日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 16.55元 [Table_Author] 分析师： 周泰 执业证号： S0100521110009 电话： 0755-22662096 邮箱： zhoutai@mszq.com 研究助理： 曾杰煌 执业证号： S0100121070026 电话： 0755-22662096 邮箱： zengjiehuang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 宝丰能源(600989)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 15,928 21,345 25,807 32,214 成长能力（%） 营业成本 8,745 10,942 13,660 16,991 营业收入增长率 17.39 34.01 20.90 24.83 营业税金及附加 211 319 344 445 EBIT增长率 20.75 52.43 15.80 25.19 销售费用 537 691 850 1,063 净利润增长率 21.59 53.00 17.22 27.25 管理费用 517 673 831 1,033 盈利能力（%） 研发费用 100 83 122 160 毛利率 45.10 48.74 47.07 47.26 EBIT 5,666 8,637 10,001 12,521 净利润率 29.02 33.14 32.13 32.75 财务费用 300 258 257 212 总资产收益率ROA 12.13 15.09 14.80 15.47 资产减值损失 0 -3 -1 -1 净资产收益率ROE 17.85 21.45 20.09 20.36 投资收益 4 2 3 5 偿债能力 营业利润 5,536 8,380 9,763 12,332 流动比率 0.86 0.68 1.12 1.69 营业外收支 -288 -252 -262 -267 速动比率 0.69 0.52 0.93 1.49 利润总额 5,249 8,128 9,502 12,065 现金比率 0.55 0.43 0.83 1.38 所得税 626 1,055 1,210 1,514 资产负债率（%） 32.03 29.67 26.36 24.00 净利润 4,623 7,073 8,291 10,551 经营效率 归属于母公司净利润 4,623 7,073 8,291 10,551 应收账款周转天数 0.46 0.43 0.43 0.44 EBITDA 6,773 10,596 12,307 15,139 存货周转天数 33.53 32.16 33.97 33.22 总资产周转率 0.42 0.46 0.46 0.47 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 3,087 3,165 6,803 13,548 每股收益 0.63 0.96 1.13 1.44 应收账款及票据 20 108 64 94 每股净资产 3.53 4.50 5.63 7.07 预付款项 185 187 274 330 每股经营现金流 0.71 1.54 1.57 2.01 存货 803 964 1,271 1,546 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 768 557 758 991 估值分析 流动资产合计 4,864 4,981 9,171 16,511 PE 26 17 15 12 长期股权投资 0 0 0 0 PB 3.3 3.9 3.1 2.5 固定资产 25,179 33,776 38,776 44,256 EV/EBITDA 13.17 12.33 10.32 7.94 无形资产 3,801 5,068 6,341 7,382 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 33,241 41,900 46,861 51,669 资产合计 38,105 46,881 56,032 68,179 短期借款 400 400 400 400 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 768 1,655 1,719 2,067 净利润 4,623 7,073 8,291 10,551 其他流动负债 4,467 5,282 6,078 7,327 折旧和摊销 1,107 1,960 2,306 2,619 流动负债合计 5,635 7,338 8,198 9,795 营运资金变动 -941 1,664 308 1,002 长期借款 4,678 4,678 4,678 4,678 经营活动现金流 5,184 11,277 11,488 14,769 其他长期负债 1,892 1,892 1,892 1,892 资本开支 -2,574 -10,904 -7,557 -7,733 非流动负债合计 6,570 6,570 6,570 6,570 投资 121 0 0 0 负债合计 12,205 13,908 14,768 16,364 投资活动现金流 -2,453 -10,902 -7,554 -7,727 股本 7,333 7,333 7,333 7,333 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 1,336 0 0 0 股东权益合计 25,900 32,973 41,264 51,815 筹资活动现金流 -1,269 -297 -297 -297 负债和股东权益合计 38,105 46,881 56,032 68,179 现金净流量 1,462 78 3,638 6,745 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 宝丰能源(600989)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-