微观交易结构观察之二：高岗风劲，低处寻芳

报告发布日期 高岗风劲，低处寻芳 微观交易结构观察之二 王继恒执业证书编号：S0860525090004wangjiheng@orientsec.com.cn0755-82819271 研究结论 ⚫3月市场调整期间多只大盘宽基指数ETF份额有所提升，而在4月反弹过程中，中小盘ETF份额快速上升后持续下降。（1）多数ETF在3月23日市场见底前以及4月初市场震荡筑底阶段，均呈现份额快速提升的态势，如上证50、沪深300、中证1000、科创50ETF，显示资金在市场调整过程中持续布局。（2）4月中旬市场持续反弹阶段，主要宽基ETF均呈现份额持续下降的态势，表明随着行情的走高，资金“逢高减配”的意愿提升。 东春鸣执业证书编号：S0860525100002dongchunming@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫4月下旬以来短期宽基指数量化信号持续处在低位，指示未来一个月行业强度的量化信号近期也同步转弱。我们从微观交易结构理论出发，使用以价量数据为基础的非线性量化模型对宽基指数未来强度进行判断：该信号值越高，说明模型认为标的未来一段时间的收益率也可能越高。针对宽基指数，我们进行了未来一周的强度预测；行业层面，我们对未来一个月的行业强度情况进行预测。值得注意的是，近期由于地缘政治扰动，量化信号也表现出一定的无序特征，此时选择安全边际较高的低位行业配置较为稳妥。 能源转型筑基石，安全主线握先机：行业ETF配置系列报告之二2026-03-28暴雨洗尘，春山可望：极端情绪下的微观交易结构观察2026-03-24“中盘蓝筹”风格强化，关注周期+高端制造：ETF市场与行业配置月报（2026年第3期）2026-03-10 ⚫尽管市场分歧较大，我们对策略的观点仍保持不变，投资机将会在市场调整时逐渐明朗，猪肉价格反弹，养殖板块有望迎来机会，周期后重点关注制造行业。 ✓农业板块重点关注：农业ETF富国（159825）、粮食ETF鹏华（159698）、养殖ETF国泰（159865）。✓电力板块重点关注：光伏ETF银华（516880）、光伏ETF汇添富（516290）、光伏ETF国泰（159864）、光伏ETF鹏华（159863）、绿色电力ETF富国（561170）、绿色电力ETF国泰（159669）。 风险提示 政策变化超预期；数据统计可能存在遗误；模型可能失效。本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 目录 1 4月以来主要宽基指数ETF不同程度出现份额下降....................................4 2近日估值上升后，量化模型信号趋弱..........................................................5 2.1上涨后估值重回相对高位.............................................................................................52.2 4月下旬以来短期宽基指数量化信号持续处在低位.......................................................62.2.1宽基指数短期信号处在较低位，预示市场可能存在压力62.2.2 4月22日行业中期信号同样偏弱8 3生猪价格企稳后畜牧板块有望表现，后重点关注光伏................................10 风险提示......................................................................................................11 图表目录 图1：2026年3月2日以来华夏上证50ETF份额变化................................................................4图2：2026年3月2日以来华泰柏瑞沪深300ETF份额变化.......................................................4图3：2026年3月2日以来华泰柏瑞A500ETF份额变化............................................................4图4：2026年3月2日以来南方中证500ETF份额变化..............................................................4图5：2026年3月2日以来南方中证1000ETF份额变化............................................................5图6：2026年3月2日以来易方达创业板ETF份额变化.............................................................5图7：2026年3月2日以来华夏科创50ETF份额变化................................................................5图8：3月23日主要宽基指数估值回归合理区间.........................................................................6图9：目前主要宽基指数估值回归90分位数附近 .........................................................................6图10：沪深300多头策略表现.....................................................................................................6图11：中证500多头策略表现.....................................................................................................6图12：中证1000多头策略表现...................................................................................................7图13：中证2000多头策略表现...................................................................................................7图14：创业板指多头策略表现.....................................................................................................7图15：4月下旬以来短期宽基指数量化信号持续处在低位...........................................................8图16：行业轮动优选策略............................................................................................................8图17：行业轮动劣选策略............................................................................................................8图18：行业中期信号强度有所减弱..............................................................................................9 表1：近一周行业信号表现情况....................................................................................................9表2：光伏、电力板块相关ETF基本信息（部分）....................................................................10表3：农业板块相关ETF基本信息（部分）...............................................................................10 14月以来主要宽基指数ETF不同程度出现份额下降 3月市场调整期间多只主要宽基指数ETF份额快速提升，而在4月反弹过程中份额快速下降。3月中旬以来，受地缘局势不确定性冲击，市场出现连续调整，此后4月8日美伊临时停火消息提振投资者风险偏好，市场出现明显触底反弹，上证指数从3794.68点反弹至4100点以上。期间我们观测了各主要A股宽基指数ETF的份额变化情况，我们选取跟踪各指数中规模最大的产品进行分析，发现：（1）多数ETF在3月23日市场见底前以及4月初市场震荡筑底阶段，均呈现份额快速提升的态势，如上证50、沪深300、中证1000、科创50ETF，显示资金在市场调整过程中持续布局。（2）4月中旬市场持续反弹阶段，主要宽基ETF均呈现份额持续下降的态势，表明随着行情的走高，资金“逢高减配”的意愿提升。 数据来源：Wind，东方证券研究所。数据截至：2026年4月22日。 数据来源：Wind，东方证券研究所。数据截至：2026年4月22日。 数据来源：Wind，东方证券研究所。数据截至：2026年4月22日。 数据来源：Wind，东方证券研究所。数据截至：2026年4月22日。 数据来源：Wind，东方证券研究所。数据截至：2026年4月22日。 数据来源：Wind，东方证券研究所。数据截至：2026年4月22日。 2近日估值上升后，量化模型信号趋弱 2.1上涨后估值重回相对高位 截至2026年4月23日，随着市场持续上涨，A股主要宽基指数的市盈率重回90分位数附近，创业板估值相对较低。相较于3月23日，主要宽基指数估值分位数已有明显抬升，市场近期对于美伊停火的乐观情况带动上涨，主要宽基指数近十年估值分位数回归90分位数附近，创业板估值相对较低。这一变化使得投资者需要在权益资产中着重寻找具有安全边际的板块进行配置。 数据来源：Wind，东方证券研究所。数据日期：2026年3月23日。 2.24月下旬以来短期宽基指数量化信号持续处在低位 我们从微观交易结构理论出发，使用以价量数据为基础的非线性量化模型对宽基指数未来强度进行判断：该信号值越高，说明模型认为标的未来一段时间的收益率也可能越高，此时开仓具备较高的胜率。 2.2.1宽基指数短期信号处在较低位，预示市场可能存在压力 宽基指数上，短期信号历史表现良好。当每日盘后模型预测未来5日强度大于0.5%时，次日开盘进行开仓操作，否则空仓，每次做多仓位为20%，开仓后持有5日，第5日收盘后自动平仓，观察策略效果，其中0.5%为经验值。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东