国信证券晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 固定收益专题研究:固收+基金一季报分析-震荡市结构调整：债股双增、转债收缩 行业与公司 威高骨科(688161.SH)财报点评:耕传统核心领域，拓展智能设备、微创治疗等前沿领域 巨化股份(600160.SH)财报点评:2025年业绩高速增长，制冷剂景气度延续 达梦数据(688692.SH)财报点评:25年业绩高增长，发布DM9面向AI时代 金融工程 金融工程定期报告:金融工程季度报告-通信配置权重再创历史新高，加仓周期减仓消费——公募基金2026年一季报分析 金融工程周报:股指分红点位监控周报-市场情绪向好，IC及IM主力合约贴水幅度快速收窄金融工程日报:沪指低开高走重返4100点，算力硬件全线爆发 【常规内容】 宏观与策略 固定收益专题研究:固收+基金一季报分析-震荡市结构调整：债股双增、转债收缩 基金个数：按照国信研究“固收+”基金样本池，截至2026年一季度末，发行在外的固收+基金共有2,117只，占全基金市场的15.2%。一季度共发行了固收+基金53只，与去年同期比大幅增加。 基金规模：一季度末，已披露季报的固收+基金总资产和净资产分别为37,187亿元和33,265亿元，较上季度大幅增加，平均规模也环比上升。具体分基金类型来看，混合债券型二级基金存续规模最大，为22,197亿元，占比59.7%。 杠杆率：杠杆率方面，一季度末，整体法口径下固收+基金平均杠杆率为1.12，较上季度末增加了0.01。平均法口径下固收+基金平均杠杆率为1.10，较上季度末下降了0.01。 基金净值增长率：净增长率方面，2026年一季度2026年一季度固收+基金单季平均净值增长率为0.25%，增长率较上季度环比有所回落。细分来看，2026年一季度不同类型的固收+基金的净值增长率方差较上个季度有所缩小，一季度多数类型的基金实现了正增长，可转换债券型基金和灵活配置型基金出现负增长，分别为-0.49%和-1.70%。     大类资产配置：资产配置方面，整体配置结构延续“固收打底”的核心思路。债券和股票资产占比小幅上升，转债占比回落。债券（不含可转债）占比77.8%%，环比抬升0.6个百分点；可转债占比6.0%，环比回落0.8个百分点。固收+基金六大细分类型在大类资产配置上对权益敞口进行调整，同时整体延续防御性调整趋势。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 证券分析师：陈笑楠（S0980524080001）、赵婧（S0980513080004） 行业与公司 威高骨科(688161.SH)财报点评:深耕传统核心领域，拓展智能设备、微创治疗等前沿领域 2025年归母净利同比增长20%。2025年公司实现营收15.23亿（+4.8%），归母净利润2.69亿（+20.1%），扣除股份支付费用后归母净利润2.97亿（+32.5%）。公司通过内生增长与外延并购的方式，持续深耕脊柱、创伤、关节、运动医学等传统核心领域，全面拓展智能设备、组织修复、生物材料等前沿领域，并以AI影像诊断为切入点，打造覆盖“精准诊断-智能规划-微创治疗”的全链条骨科数字化诊疗平台，形成“植入耗材+设备+生物材料”的全场景解决方案。 围绕骨科微创化和智能化进行投资并购，拓展新兴领域，推动出海战略落地。分产品看，骨科植入物及耗材类收入9.62亿（-3.76%），骨科智能设备与耗材类产品收入1.13亿（+25.68%），功能修复与组织再生类收入4.30亿（+19.54%）。2025年8月，公司参股威影智能公司，引进负重锥形束CT成像系列产品并在中国进行本地化生产和销售推广；2025年12月，公司收购杰思拜尔控股权，获得骨科微创和有源能量设备两大技术平台，增强在高频电刀、手术动力系统、超声骨刀等方面的技术实力，并与精创、量子医疗三位一体整合为新精创公司，全面覆盖骨科微创市场。2025年公司实现海外收入8,636万元，同比增长59.70%。公司加速海外注册取证进度，全面推动国际化战略落地，确定目标市场及出海产品，组建海外注册团队。 销售费用率持续下降，净利率进一步回升。2025年公司毛利率为64.9%（-0.8pp）；销售费用率27.8%（-5.3pp），公司持续推进营销体系精细化管理与效能提升，优化营销组织架构与人员配置、整合渠道 资源、精准管控市场费用投放；研发费用率7.4%（-0.9pp），公司优化研发投入结构，研发人员数量、产品注册检验及实验费、技术服务费等同比有所减少；管理费用率8.2%（+1.8pp），组织结构调整带来管理团队增加、管理人员薪酬同比增加，产生股份支付费用约1,235万元；净利率提升至18.0%（+2.3pp）。 投资建议：公司是平台化发展的国产骨科龙头，实现脊柱、创伤、关节、运动医学的全面覆盖，积极开拓智能设备、微创治疗、组织修复等新兴业务，并推动出海战略落地。新增2028年盈利预测，预计2025-27年归母净利润为3.20/3.84/4.48亿元（2026-27年原为3.25/3.78亿），同比增长19.1%/20.0%/16.7%，当前股价对应PE为37.7/31.4/26.9倍，公司具备平台化成长潜力和抗风险属性，维持“优于大市”评级。 风险提示：关节/脊柱产品放量低于预期；市场竞争风险；政策风险。 证券分析师：张超（S0980522080001）、陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003） 巨化股份(600160.SH)财报点评:2025年业绩高速增长，制冷剂景气度延续 公司2025年归母净利润37.83亿元，同比提升94.29%。2026年4月22日，公司发布《2025年年度报告》。根据公司公告，2025年公司实现营业收入269.91亿元，同比增长10.33%；实现归母净利润37.83亿元，同比增长94.29%；实现扣非后归母净利润为37.54亿元，同比增长97.23%。公司全年销售毛利率达28.23%，同比提升10.73pct；全年销售净利率达16.02%，同比提升7.12pct。其中第四季度单季实现营收65.97亿元，环比下降6.59%；实现归母净利润5.35亿元，环比下滑55.31%，一方面由于子公司巨化锦纶的环己酮、己内酰胺和丁酮肟生产装置计提了资产减值，另一方面四季度以来R22受需求下滑影响价格下降，一定程度上影响了公司制冷剂均价与利润率。2025年公司业绩大幅增长的核心驱动力源于制冷剂业务的强劲表现：三代制冷剂在配额制度下，行业供给格局发生根本性变革，从过剩竞争转向供给受限，公司凭借全球领先的生产配额优势，充分享受行业景气上行红利。 制冷剂为刚需消费，供给端为全球“特许经营”生产销售模式，产品价格持续稳步上涨，配额龙头持续受益。随着HFCs配额制运行，其功能性制剂的商品本质特征和特定商业模式的内在价值与认识逐步显现。基于《蒙特利尔条约》基加利修正案这一全球协议，我国HFCs实行生产配额制并拥有全球80%以上的配额，形成了“全球特许经营”的商业模式。报告期内，公司制冷剂业务实现营业收入135.44亿元，同比增长43.37%；产品平均售价达3.95万元/吨，同比增长47.55%；毛利率高达50.81%，同比大幅提升21.74pct。作为行业龙头，公司2026年获批的HFCs生产配额为29.99万吨，占全国同类品种合计份额的39.30%，配额总量绝对领先，各主流品种份额领先，牢固确立公司在市场上的主导权。 公司非制冷剂业务产品延续“供强需弱”的供需格局，市场竞争激烈。报告期内，公司含氟聚合物材料实现外销量4.92万吨，同比增长4.14%，但平均销售价格同比下滑2.78%至3.78万元/吨，销售毛利率下滑4.28pct至-2.03%。此外，石化材料、基础化工产品销售均价及销售毛利率均有不同程度下滑；含氟精细化学品均价有所提升，但毛利率有所下滑。国内氟聚合物产品主要集中在中低端和通用产品的同质化激烈竞争，公司将通过自主创新使得产品由“通用化”向“高端化、差异化、高值化”升级。 数据中心散热需求快速增长，液冷业务打开成长空间。随着AI技术发展，服务器功率密度大幅提升，浸没式液冷成为未来趋势，带动上游冷却液需求快速增长。公司前瞻性布局了全氟聚醚、氢氟醚等系列氟化液产品，广泛应用于半导体制造、精密清洗及数据中心、新能源领域的热管理。报告期内，公司含氟精细化学品业务实现营业收入3.94亿元，同比增长41.54%，外销量0.66万吨，同比增长31.36%。公司控股子公司创氟高科规划的5000吨/年巨芯冷却液项目中，一期1000吨/年装置运行状况良好，该项目产品主要有JHT电子流体系列、JHLO润滑油系列以及JX浸没式冷却液等产品。作为全氟聚醚新材料，具有优异的电绝缘、无腐蚀、低挥发、热稳定性好等优点，广泛应用于半导体、数据中心、电子、机械、核工业、航空航天等领域。 风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。 投资建议：公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康。氟制冷剂方面，公司制冷剂配额居全球第一，将直接受益制冷剂长期景气度提升。氟精细化学品及氟材料方面，随着我国人们生活水平不断改善和战略性新兴产业迅猛发展，氟化工产品以其独特的性能，应用领域和市场空间不断拓展，年需求稳步增长。从公司自身内生效益来看，多年来，公司持续加大氟氯先进化工 材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞争地位不断增强。2024年以来，公司制冷剂产品价格、毛利率持续上涨，带动公司利润增长，考虑到2026年制冷剂价格持续上涨，我们上调公司盈利预测：预计2026-2028年归母净利润为55.43/66.73/73.82亿元（前值为48.23/51.70亿元），对应EPS为2.05/2.47/2.73元，对应当前股价对应PE为16.5/13.7/12.4X。维持“优于大市”评级。 证券分析师：杨林（S0980520120002）、张歆钰（S0980524080004） 达梦数据(688692.SH)财报点评:25年业绩高增长，发布DM9面向AI时代 公司25年业绩持续高增长。公司发布2025年年报，公司全年实现收入13.06亿元（+25.03%），归母净利润5.17亿元（+42.76%），扣非归母净利润5.10亿元（+49.66%）。单Q4来看，公司实现收入4.76亿元（+14.62%），归母净利润1.87亿元（-0.33%），扣非归母净利润2.06亿元（+13.50%）。 公司在多个行业保持较快增长。分业务来看，公司软件产品使用授权收入12.09亿元（+35.21%）；数据及行业解决方案收入0.23亿元（-76.30%），下滑较大主要系24年单一大项目验收导致基数较高；数据库一体机收入0.20亿元（+55.24%）；运维服务收入0.50亿元（+33.46%）。公司营销体系效能持续提升，在信息技术、交通、运营商、制造、建筑、教育、商业、医疗等领域收入均有较大幅度增长。 毛利率提升明显，合同负债增长较快。公司2025年毛利率为96.12%，比24年提升较多。公司费用率略有下降，消费、研发、管理费用率分别为30.60%、19.41%、9.51%；消费和研发费用率均有下降，公司规模效应进一步显现。公司25年底合同负债达到1.57亿元，同比增长超60%。 公司发布四款全栈自研新品，DM9面向AI时代。在2026中国数据库技术与产业大会上，公司发布了四款产品：达梦数据库管理系统DM9、新一代数据库一体机DAMENGPAIV2.0、达梦启云数据库V4.0以及图数据库GDMBASEV4.0，分别面向集中式、分布式、云原生、一体机及图数据库等场景。其中DM9是公司第9次