核心观点
- 公司2025年业绩受中美关税扰动影响，2026年第一季度有所修复。2025年实现营业收入16.3亿元，同比增长2.0%；归母净利润2.8亿元，同比减少22.2%。2026年第一季度，营业收入4.0亿元，同比增长36.3%；归母净利润0.6亿元，同比增长9.3%。
- 马来西亚三期生产基地建成并逐步投入使用，海外营收占比84.2%，加固供应链安全，实现从中国制造向全球制造的转型。
- 公司立足核心业务，多元化有序开拓。呼吸机和人工耳蜗组件保持领先地位，同时拓展血糖管理（胰岛素注射笔与CGM产品进入批量交付）和脑机接口（与头部客户达成深度合作）业务。
关键数据
- 2025年第四季度，营业收入4.3亿元，同比减少1.5%；归母净利润0.7亿元，同比减少29.3%。
- 2026-2027年EPS预测为0.70、0.84元，2028年EPS预测为1.01元。
- 2026年目标价为28.70元，给予41倍市盈率，维持“买入”评级。
研究结论
- 公司业绩短期受关税影响，但长期通过海外产能建设和业务多元化实现增长。海外产能提升供应链安全，多元化业务有望孵化第二、第三增长曲线。
- 风险提示包括大客户依赖、下游库存积压、新业务拓展不及预期和汇率波动等。
财务预测
- 2026-2028年营业收入分别为2.048亿元、2.385亿元、2.804亿元，同比增长26.0%、16.5%、17.6%。
- 2026-2028年归属于母公司净利润分别为4.01亿元、4.77亿元、5.77亿元，同比增长41.7%、19.1%、20.8%。
