核心观点与关键数据
- 业绩改善：天润乳业2026年一季度实现营收6.67亿元，同比增长6.76%；归母净利润0.30亿元，同比扭亏；扣非净利润0.14亿元，同比扭亏。毛利率18.45%，同比提升3.82个百分点；销售费用率8.96%，同比提升2.09个百分点。资产减值损失归零，营业外支出大幅降低，归母净利率同比转正至4.46%。
- 奶价影响减轻：一季度末存栏4.90万头，环比减少；资产减值损失降至0，预计2026年大包粉等减值拖累进一步降低；营业外支出同比减少近90%，预计2026年淘汰牛支出降低。
- 销售提速：乳制品销量8.1万吨，同比增长9.1%；常温乳制品收入3.8亿元，同比增长10.4%；低温乳制品收入2.5亿元，同比增长4.1%。畜牧业产品收入0.25亿元，同比增长43.0%。疆内收入3.9亿元，同比增长9.6%；疆外收入2.7亿元，同比增长8.2%。
- 行业筑底：乳制品行业处于筑底阶段，奶牛存栏继续去化，竞争格局有望改善，天润乳业有望受益于周期反转。
研究结论
- 投资建议：维持“增持”评级。预计2026-2028年EPS分别为0.39元、0.53元、0.71元。2026年奶价有望筑底回升，天润乳业作为奶源高度自给的乳企将充分受益，目标价13.5元，对应2026年PE 35倍、PB 1.5倍。
- 风险提示：竞争加剧阻碍疆外扩张、乳品需求恢复低于预期、奶价和牛肉价格下跌。
财务预测
- 2026-2028年：营业收入分别为3.001亿元、3.243亿元、3.477亿元；净利润分别为1.24亿元、1.68亿元、2.24亿元；EPS分别为0.39元、0.53元、0.71元；净资产收益率分别为4.9%、6.3%、7.9%。
