多项目积极推进，期待后续成长

黄山旅游(600054) 旅游及景区/公司点评/2026.04.20 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 事件：4月17日公司发布2025年财报。4Q2025，公司营业收入为5.74亿元/yoy+10.52%，归母净利润为0.39亿元/yoy+29.49%。2025年，公司营业收入为21.09亿元/yoy+9.23%，归母净利润为2.92亿元/yoy-7.15%。 各项业务收入增长。2025年公司各业务情况变动如下：1）酒店：收入为4.92亿元/yoy+7.99%，毛利率为32.57%/yoy-5.34pcts；2）索道及缆车：收入为8.42亿元/yoy+17.37%，毛利率为75.20%/yoy-12.36pcts；3）景区：收入为2.93亿元/yoy+21.92%，毛利率为46.46%/yoy+7.06pcts；4）旅游服务：收入为5.32亿元/yoy+12.13%，毛利率为7.98%/yoy-1.2pcts；5）徽菜：收入为2.45亿元/yoy+1.09%，毛利率为0.30%/yoy-8.32pcts。索道缆车业务收入增加主要是由于进山游客量增长及资源有偿使用费核算方式发生变化，景区业务收入增加主要由于有效购票人数及平均客单价上升。 积极推进项目落地。1）推进黄山温泉项目、太平索道电气更新及景区东大门开放。2）推广雲麓酒店，推进黄山国际大酒店、滨江东路12号酒店项目。3）太平湖户外运动项目申报，更新并完善设施。4）完成花开南溪项目，建设茶坦帐篷营地。5）依托“中华老字号”，以品牌+管理输出等模式拓展徽菜业务。 分析师耿荣晨SAC证书编号：S0160525070002gengrc@ctsec.com 分红。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.71元（含税）。截至2025年底，以公司总股本7.29亿股计算，合计拟派发0.52亿元（含税）。年度公司现金分红（包括中期已分配部分）总额1.03亿元，占归母净利润的35.16%。 分析师周诗琪SAC证书编号：S0160525060006zhousq@ctsec.com 投资建议：公司坐拥黄山景区，地处四省通衢，背靠长三角，紧邻华东地区。池黄高铁开通有望带动客流与业绩增长，随着公司积极推进各个项目落地，公司 成 长 性 有 望 增 强。我们 预 计 公 司2026-2028年 实 现 归 母 净 利 润3.7/4.42/5.10亿元，对应PE为24/20/18倍，维持“增持”评级。 ❖风险提示：极端天气风险、宏观经济波动、安全事件等风险 相关报告 1.《上半年客流增长，期待暑期旺季表现》2025-08-292.《客流增 长，费用 增加致 利润承压》2025-08-273.《归母净利润下滑主要系所得税同比增加》2024-08-30 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法 给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律 许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的 意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。