核心观点与关键数据
- 公司概况：顾家家居2025年实现收入200.56亿元（同比增长8.5%），归母净利润17.90亿元（同比增长26.4%）；Q4收入50.44亿元（同比增长7.8%），归母净利润2.52亿元（同比增长334.4%），扣非归母净利润2.40亿元（同比增长191.4%）。
- 利润波动：利润波动主要受汇兑及减值等外部因素影响，还原后Q4净利润增速仍超30%。
- 分红政策：2025年分红比例为63.3%，对应股息率约4.5%。
业务分析
- 内销业务：
- 2025H2内销收入47.15亿元（同比增长1.6%），毛利率37.0%（+0.75pct）。
- 公司聚焦战略品类，功能沙发增长态势优异（2025年沙发增速达13.4%，预计功能产品增速更优），推动中高端产品零售占比提升。
- 渠道结构优化，布局京东MALL等新零售渠道，下沉市场通过副品牌升级加速用户覆盖。
- 零售转型逐步见效，运营能力改善将推动内销份额持续提升。
- 外销业务：
- 2025H2外销收入50.68亿元（同比增长13.1%），毛利率25.4%（同比-2.71pct）。
- 核心战略市场超额达成预算，床垫业务非美市场实现突破性增长，跨境电商维持增长态势。
- 推动本土化运营，北美市场构建前端营销体系，东南亚、南亚、中亚等区域加速OBM门店布局，自有品牌出海路线初步成型。
- 预计海外市场凭借多元产品与渠道协作，维持稳健增长。
盈利能力与费用控制
- 毛利率：Q4毛利率33.90%（同比-1.3pct），主要受美国关税影响，未来有望逐步修复。
- 费用表现：Q4期间费用率25.80%（同比+1.5pct），销售/研发/管理/财务费用率分别为21.58%/1.13%/2.64%/0.44%（剔除汇兑影响后整体费用率向下）。
财务状况
- 现金流：Q4经营性现金流净额9.19亿元（同比-2.0亿元）。
- 营运能力：存货/应收/应付周转天数分别为59.8/30.0/48.9天（同比-0.7/+2.5/+0.05天）。
盈利预测与风险因素
- 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为20.9/23.2/26.0亿元，对应PE为12.0X/10.8X/9.6X。
- 风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、贸易摩擦风险。
