核心观点与关键数据
- 事件：天润乳业发布2026年一季报，实现营业收入6.67亿元（同比+6.76%），归母净利润2975万元（同比扭亏），扣非归母净利润1379万元（同比扭亏）。
- 行业背景：乳制品产量同比+7.50%，生鲜乳平均价稳定，行业企稳复苏。
- 收入表现：收入提速，疆外增速回正至+8.19%，疆内增速+9.59%。常温乳制品、低温乳制品和畜牧业产品分别实现收入+10.37%、+4.06%和+43.01%。
- 盈利质量：毛利率提升3.82pct至18.45%，归母净利润率同比+16.20pct，扣非归母净利润率同比+2.23pct，盈利质量全面修复。
- 费用率：销售费用率、财务费用率同比提升，其他收益减少，资产减值损失减少，营业外支出大幅减少。
- 生产经营：乳制品销量同比+9.13%，疆内疆外拓点并举，推出减糖奶啤等新品，年产20万吨乳制品加工项目产能释放，牛只存栏4.9万头，成母牛年化单产12.25吨。
研究结论
- 复苏趋势持续：收入端增速扩大，盈利质量修复，验证复苏趋势形成。公司有望在行业稳定基础上加速复苏。
- 估值优势：当前估值处于近十年底部区间，安全边际充分。
- 盈利预测：预计2026-2028年EPS为0.29/0.53/0.84元，对应PE为33X/18X/12X。
- 投资评级：维持“买入”评级，关注低估机遇。
- 风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧。
