25年报表出清，一季度表现亮眼

迎驾贡酒（603198.SH）白酒Ⅱ 2026年04月23日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：田海川执业证书编号：S0740524120002Email：tianhc@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)800.00流通股本(百万股)800.00市价(元)35.47市值(百万元)28,376.00流通市值(百万元)28,376.00 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年全年公司实现营业总收入60.19亿元，同比-18.04%，实现归母净利润19.86亿元，同比-23.31%，实现扣非归母净利润19.12亿元，同比-25.49%；单2025Q4公司实现营业总收入15.03亿元，同比-17.89%，实现归母净利润4.74亿元，同比-18.63%，实现扣非归母净利润4.38亿元，同比-23.13%。2026年一季度，公司实现营业总收入22.30亿元，同比+8.91%，实现归母净利润8.35亿元，同比+0.73%。2026Q1公司销售收现26.36亿元，同比+19.28%，销售收现增速好于营收。 股价与行业-市场走势对比 一季度省内表现亮眼，省外略有承压。分产品来看，公司25年中高档白酒实现销售收入46.83亿元，同比-18.03%，毛利率同比-0.50pcts至80.57%，普通白酒实现销售收入10.04亿元，同比-22.13%，毛利率同比-1.85pcts至56.08%。2026Q1公司中高档白酒实现销售收入18.73亿元，同比+8.87%，普通白酒实现销售收入2.64亿元，同比+9.15%。分地区来看，2025年公司省内营收42.66亿，同比-16.25%，毛利率同比-0.64pcts至78.33%，省外营收14.21亿元，同比-25.57%，毛利率同比-1.05pcts至69.99%。2026Q1公司省内营收18.13亿元，同比+10.97%，省外营收3.24亿元，同比-1.37%。 产品结构影响毛利率，刚性费用投入影响净利率。利润率方面，公司2025年全年销售毛利率72.54%，同比-1.40pcts，销售净利率同比-2.28pcts至33.05%；2026Q1公司销售毛利率同比-0.89pcts至75.60%，销售净利率同比-3.07pcts至37.56%。我们预计公司销售毛利率下滑主要系一季度以来省内宴席市场表现较好，宴席消费用酒档次相对较低导致公司整体产品结构向下所致。费用端来看，2025年公司销售费用率/管 理 费 用 率/税 金 及 附 加 占 比 分 别 为11.13%/4.29%/15.47%， 分 别 同 比+2.07/+1.12/+0.39pcts，2026Q1公司销售费用率/管理费用率/税金及附加占比分别为9.23%/3.03%/14.94%，分别同比+1.51/-0.11/+0.51pcts。我们认为费用率提升主要系公司部分费用投入较为刚性，营收同比下滑造成费用率有所提升。 相关报告 1、《迎驾贡酒：业绩有所承压，静候行业复苏》2025-09-19 盈利预测：我们看好公司未来在省内外实现均衡发展，洞藏系列势能持续向上，产品结构长期有望实现升级态势。安徽省内100-300元价格带稳步扩容，25年公司报表出清，26年有望轻装上阵维持增长态势，同时考虑到公司26年一季报表现，我们调整 盈 利 预 测 。 预 计 公 司2026-2028年营 业 总 收 入 为64.63、68.80、72.90亿 元（2026-2027年预测前值为69.21、74.72亿元），同比增长7%、6%、6%；预计公司2026-2028年净利润为20.82、22.77、24.18亿元（2026-2027年预测前值为24.34、26.53亿元），同比增长5%、9%、6%；对应EPS为2.60、2.85、3.02元，对应PE分别为14、13、12X。维持“增持”评级。风险提示：白酒行业竞争加剧风险、省内消费升级不及预期风险、食品安全问题风险 等。 盈利预测表 其他影响 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。