具身智能筑技术壁垒，AI智能体引领基建运维高增长

诺比侃（2635.HK） 具身智能筑技术壁垒，AI 智能体引领基建运维高增长 2026 年 4 月 22 日 投资要点： 1、诺比侃作为国内基础设施 AI 运维领域的标杆企业，其业务布局深度契合国家基建安全与数字化战略，依托多场景落地经验及数据、技术双重壁垒构建核心护城河，为业绩持续高增奠定坚实基础。2025 年公司实现营业收入 4.98亿元，同比增长 23.7%；归母净利润 1.18 亿元，多年保持盈利稳健增长，经营质量与成长韧性突出。 2、“一基稳固、多极增长”的多场景协同格局。公司以铁路 AI 运维为稳固基本盘，覆盖国内 80%铁路局及 46 万公里铁路里程，2025 年推进从设备销售向长期运维服务转型，盈利持续性显著增强；同时向石化、智慧机场等高价值场景快速延伸。智慧机场领域设立控股子公司独立运营，并获 2900 万元战略投资赋能业务扩张，核心视觉泊机产品斩获全国首个民航专用设备强制认证，技术性能达标且成本优势显著，深度契合民航设备国产化替代趋势；AI+智慧城市领域与浪潮智慧城市签订 5 亿元战略合作协议，助力公司形成可复制、可持续的业务协同机制，提升市场渗透率与品牌影响力，夯实业绩增长基础。 3、软硬协同构建核心壁垒，AI 技术赋能场景落地。公司自研 NBK-INTARI 人工智能平台，缺陷识别准确率超 90%，技术跨场景复用率超 70%，构建全栈 AI技术底座。同步打造精密巡检机器人、智能无人机等具身智能装备矩阵，升级为“AI 平台+智能硬件+运维服务”软硬一体模式，破解行业落地痛点，商业模式护城河显著加深。 4、基于以上，我们预测公司 2026、2027、2028 年归母净利润分别为 2.27、3.52、4.83 亿元，同比增长 92.55%、54.81%、37.23%，三年业绩复合增速约 60%。结合公司稀缺的赛道定位、深厚的技术与场景壁垒及高确定性业绩增长，给予公司 2028 年 60 倍 PE 估值，对应目标市值为 328.3 亿港元，折合每股目标价 86.6 港元，较最新收盘价具备 89.5%的上涨空间，首次覆盖给予 “买入” 评级。 证券分析师 阮唯銘z.yuen@gwsecurities.com 风险提示：行业竞争加剧风险、技术迭代风险、新产品拓展与管理风险、客户集中度风险 Address:Room 1108,11/F,China Resources Building,26 Harbour Road,Wan Chai辦事處地址:香港灣仔港灣道26號華潤大廈11樓1108室Tel電話:(852)3892 2200 目录 一、诺比侃：AI基建设施运维领域的先行者.......................................31.1专注AI基建智能运维，产品覆盖多元应用场景............................31.2营收规模稳步提升，核心业务结构优化...................................6二、AI重构基建运维，万亿市场加速爆发.........................................82.1行业变革：从人工运维到AI自主运维的范式转换..........................82.2市场空间：万亿赛道开启，细分领域高增长...............................92.3竞争格局：市场分散，龙头领先效应逐步显现............................11三、核心技术与产品：AI技术底座与具身智能双轮驱动............................133.1NBK-INTARI人工智能平台：领先的AI技术底座平台.......................143.2软硬一体解决方案，重构运维执行体系..................................153.3研发投入持续高增，专利储备丰富......................................16四、业务深度解析：多引擎驱动，增长动能充沛..................................174.1AI+交通：铁路基本盘稳固，拓展城市交通和机场.........................174.2AI+能源：石化标杆项目落地，新增长极加速崛起.........................214.3AI+城市治理：场景多元化，短期业绩支撑...............................21五、盈利预测与估值分析......................................................23六、风险提示................................................................24 Address:Room 1108,11/F,China Resources Building,26 Harbour Road,Wan Chai,HK辦事處地址:香港灣仔港灣道26號華潤大廈11樓1108室Tel電話:(852)3892 2200 一、诺比侃：AI基建设施运维领域的先行者 1.1专注AI基建智能运维，产品覆盖多元应用场景 诺比侃人工智能科技（成都）股份有限公司（以下简称“诺比侃”或“公司”）成立于2015年，是国内领先的AI基建智能运维解决方案提供商。公司坚持“技术赋能+场景深耕”双轮驱动战略，聚焦AI、数字孪生与具身智能技术融合应用，构建起涵盖全栈算法研发、智能装备制造、多场景方案定制及长期运维服务的综合能力体系。依托自主研发的NBK-INTARI人工智能平台，公司持续推动技术迭代与产品优化，目前已形成AI+交通、AI+能源、AI+城市治理三大核心业务板块的完整布局。公司以软硬件一体化解决方案深度赋能轨道交通、石油化工、机场枢纽、电网运维等关键基建领域，同时积极拓展海外市场与新兴场景，前瞻构建“AI平台+具身智能”创新生态，致力于为基础设施的智能化转型提供安全高效、降本增效的全链路技术支撑与定制化服务。 市场地位来看，诺比侃已确立了行业领先地位：中国第二大AI+供电检测监测系统提供商，市场份额约5.9%；中国第三大AI+轨道交通检测监测解决方案提供商，市场份额约1.8%。AI+交通解决方案业务覆盖超过80%的中国铁路局，包括超过60%的供电分段；累计铁路应用里程约46万公里，成功检测超过23.5万个缺陷。 Address:Room 1108,11/F,China Resources Building,26 Harbour Road,Wan Chai,HK辦事處地址:香港灣仔港灣道26號華潤大廈11樓1108室Tel電話:(852)3892 2200 资料来源：招股说明书，公开资料，xx证券整理 深耕AI基建智能运维领域，致力于成为基础设施数智化转型的核心服务商。公司成立初期聚焦AI技术研发，2018年精准切入轨道交通解决方案赛道，2019年首个产品实现商业化落地并获国铁集团A级供应商资格，核心产品快速覆盖国内超80%铁路局。2021-2022年陆续拓展城市治理、电力解决方案业务，完成三大核心领域全覆盖，且于2022年完成股份制改造。此后持续加码研发与资本运作，2023年获工信部专精特新“小巨人”企业认定，2024年完成D+轮融资后估值达21.3亿元，期间通过五轮融资引入博将资本、成渝基金等知名机构加持。2025年12月23日，公司成功登陆香港联交所，成为港股AI基建运维第一股，上市首日股价涨幅达363.8%，创近十年港交所新股首日最大涨幅纪录。2025年，公司启动铁路业务服务化转型，石化、机场等新业务进入规模化复制阶段，并持续推进海外市场布局与新兴场景拓展，开启全面增长新篇章。 资料来源：招股说明书，xx证券整理 创始人控股，公司股权结构清晰稳定。公司实际控制人、核心创始人廖峪通过直接持股与联合核心管理层、员工持股平台组成的一致行动人阵营，牢牢把握公司主导权，IPO后合计拥有46%的投票权，足以保障长期战略的连贯落地，且主要股东无大额股权质押，股权层面风险可控。同时，公司通过员工持股机制实现核心团队与股东利益的深度绑定，为团队稳定性与核心人才激励提供了坚实保障。外部股 Address:Room 1108,11/F,China Resources Building,26 Harbour Road,Wan Chai,HK辦事處地址:香港灣仔港灣道26號華潤大廈11樓1108室Tel電話:(852)3892 2200 东构成多元优质，既有博将资本这类自早期就持续加持的战略机构，也有成渝基金、成都武发等国资背景的投资主体及早期重要自然人投资者，再加上占比约10%的公众流通股，既契合港交所的治理规范，也为股权流动性提供了有效支撑。 资料来源：招股说明书，xx证券整理 公司管理团队具有深厚的技术背景和丰富的行业经验，核心成员在人工智能、轨道交通、能源电力等领域深耕多年，形成了技术与商业能力兼备的领导班子。 1.2营收规模稳步提升，核心业务结构优化 营业收入持续扩容，归母净利润连续多年正增长。2021-2025年，公司营业收入从1.01亿元增长至4.98亿元，CAGR为49.01%，保持稳健扩容态势；归母净利润从0.26亿元增长至1.18亿元，CAGR为45.96%，核心受益于AI+基建运维赛道景气度攀升，轨道交通基本盘稳固及能源、城市治理业务逐步放量。2025年全年实现营收4.98亿元，同比增长23.7%，主要系城市治理项目集中交付及石化领域标杆项目落地带动；归母净利润为1.18亿元，同比微增2.6%，主要系能源解决方案业务定制化程度提升导致采购成本增加，叠加毛利率仅31.9%的城市治理业务营收占比升至49.2%，拉低整体盈利水平。 资料来源：iFind，xx证券整理 公司核心业务覆盖AI+交通、AI+能源、AI+城市治理三大领域，形成“基本盘+新增长极”的业务格局。其中AI+交通业务作为盈利核心，2025年毛利率高达87.6%，同比增长16.7个百分点，盈利能力显著提升，为业绩提供坚实安全垫；AI+能源业务中，石化“巡检+操作”一体化方案已落地中石化海南炼化项目，后续 Address:Room 1108,11/F,China Resources Building,26 Harbour Road,Wan Chai,HK辦事處地址:香港灣仔港灣道26號華潤大廈11樓1108室Tel電話:(852)3892 2200 规模化复制有望带动板块毛利改善；城市治理业务则凭借场景复用性优势快速起量，成为短期营收增长主力。2025年三大核心业务贡献全部营收，高毛利业务的持续扩张将推动盈利结构优化。 资料来源：iFind，XX证券研究 盈利指标短期波动，现金流质量显著提升。2022-2024年公司毛利率从55.3%稳步提升至58.92%，净利率从25.1%升至28.6%，核心得益于交通业务规模效应及产品标准化程度提升；2025年毛利率同比下降5.5个百分点至53.4%，净利率同比下降5个百分点至23.66%，系业务结构阶段性调整所致。现金流方面，2024年经营现金流转正至0.40亿元，2025年进一步增至0.86亿元，同比大幅改善，主要系铁路业务回款效率提升及新业务项目结算节奏加快，随着公司向“长期运维服务”转型，收入回款的持续性将进一步增强，财务状况更趋稳健。 资料来源：iFind，XX证券研究 期间费用率整体适配业务发展节奏，呈合理波动态势。2022-2025年公司销售、管理、研发、财务费用率分别维持在3-4%、5%-9%、15%-18%、0.6%-0.9%左右，其中研发费用率始终处于高位，或主要系公司持续加码NBK-INTARI平台技术迭代、具身智能装备研发，以及石化、机场新场景解决方案的技术