智能运维领军者，AI大基建的“工程师”

润建股份(002929) 股票投资评级 增持|首次覆盖 智能运维领军者，AI大基建的“工程师” ⚫智能运维领军者，AI驱动业务势能尽显 公司作为领先的数字化智能运维（AIOps）服务商，当前，以通信、信息、能源网络三大业务为核心基石，以算力服务与数据服务为支撑基础，依托“曲尺”平台，打造具备核心竞争力的行业模型、数字化产品及行业解决方案，赋能通信网络、数字网络、能源网络等领域的业务发展。2025H1，公司实现营收48.87亿元，同比+10%。其中，公司以算力、能源为代表的业务已成功打造第二增长曲线，持续为公司注入增长动能。 ⚫三大业务实现AI化改造，“曲尺”平台提升管维价值 把握人工智能发展契机，公司向数字化智能运维升级过程中具备数据、技术和实施优势，助力公司打造行业领先的人工智能和算力服务，赋能传统主业，有望实现业务价值和市场估值提升。1）数据：公司具备20余年管维行业know-how，沉淀了通信、能源、数字网络等行业优质数据，有助于行业模型和应用开发落地；2）技术：公司凭借“曲尺”人工智能平台，以贴地懂行的能力，推动行业模型落地，推出一系列人工智能产品或应用；3）实施：公司形成了“线上数字化平台+线下技术服务”管维模式，有利于行业大模型与AI应用实施部署。 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元）49.20总股本/流通股本（亿股）2.84 / 2.11总市值/流通市值（亿元）140 / 10452周内最高/最低价70.95 / 28.30资产负债率(%)64.7%市盈率55.28第一大股东李建国 ⚫AI大基建仍处于初期阶段，润建绑定阿里坚定算力投入 当前，国内外以CSP大厂为代表开启了算力军备竞赛，大幅提高Capex预期。例如，阿里9月在云栖大会强调capex会在3800亿元基础上，增加更多的投入，同时从2022年到2032年，阿里云全球数据中心的能耗规模将提升10倍。我们判断当前AI大基建仍处于“基础设施搭建向商业化落地过渡”的初期阶段，市场关注有望从上游大厂资本开支的单向投入，向下游AIDC等可落地、可兑现的运营环节转移，提振整体算力景气度。对于润建而言，公司拟投入36亿元打造五象云谷智算中心，建成标准机架约2万个。当前，公司已完成五象云谷一期建设，对应36MW，提供1000P算力。从客户角度，2023年，公司控股子公司五象云谷有限公司与阿里云签订合作协议，润建提供算力服务，绑定阿里大厂有望提升算力业务增长确定性。 研究所 分析师:陈涵泊SAC登记编号:S1340525080001Email:chenhanbo@cnpsec.com分析师:王思 SAC登记编号:S1340525080002Email:wangsi1@cnpsec.com ⚫南宁毗邻东盟，公司有望成为AI出海先锋 五象云谷智算中心落地南宁，毗邻东盟具备出海地理优势。利用此优势，公司2019年开始布局海外业务，实现国内业务海外复制，积极参与东盟数字化基础设施建设，成为东盟细分领域行业数字化的专家和面向东盟AI的先行者。25H1，公司重点拓展AI应用出海、东盟智算中心服务及新能源业务，已落地多个AI智能体应用，且在马来西亚、印尼等东盟国参与24个算力中心技术服务，业务高速增长。 ⚫盈利预测与投资建议 我们认为，一方面，公司利用在通信、能源等领域二十余年行业know-how推出了“曲尺”人工智能平台，赋能三大传统业务使得公司向智能运维转型，提高业务价值量。另一方面，公司把握国内国外人工智能发展机遇，凭借五象云谷智算中心，打造智能云业务提升第二增长曲线斜率。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.60、5.07、6.31亿元，同比变化-34.93%、+216.08%、24.42%；对应2025年10月9日收盘价，PE分别为87.1、27.6、22.2X。可比公司26-27年PE分别为38.7、28.5X，公司作为领先的智能运维公司，在AI大基建时代有望取得估值提升，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫风险提示： 算力卡供应链风险；客户合作不及预期风险；大模型、Agent技术迭代不及预期风险；市场竞争加剧风险等。 目录 1智能运维领军者，AI驱动业务势能尽显........................................................51.1通信管维出发，向信息、能源、算力智能运维转型...........................................51.2股权结构相对集中，发布股权激励绑定核心力量.............................................51.3第二增长曲线接力，算力网络高速成长.....................................................62三大业务实现AI化改造，“曲尺”平台提升管维价值量............................................83 AI大基建仍处于初期阶段，润建绑定阿里坚定算力投入.........................................113.1国内外CSP厂商开启AI军备竞赛，Capex先行提高投入.....................................113.2坚定五象云谷智算中心投入，绑定阿里开展智算云服务......................................124南宁毗邻东盟，公司有望成为AI出海先锋.....................................................145盈利预测与投资建议.......................................................................156风险提示.................................................................................17 图表目录 图表1：公司发展历程图.................................................................5图表2：公司股权结构（截至2025年7月9日）.............................................6图表3：润建股份2025年股权激励计划草案.................................................6图表4：公司营收（亿元）及增速.........................................................7图表5：公司分业务营收（亿元）及增速....................................................7图表6：公司归母净利润（亿元）及增速....................................................7图表7：公司存货跌价准备合计（亿元）及增速、同比净增（亿元）............................7图表8：公司毛利率及归母净利率情况......................................................8图表9：公司三大费用率情况.............................................................8图表10：公司实现全域、全栈一体化智能运维服务...........................................8图表11：公司具备专业的数据服务和行业数据...............................................9图表12：曲尺人工智能开放平台模型训练和智能体开发、部署流程.............................9图表13：公司线上基于运维大模型的数智化服务平台........................................10图表14：公司线下全国服务一体化网+专业的运维团队.......................................10图表15：人工智能赋能通信、数字、能源网络三大业务......................................10图表16：国外CSP龙头资本开支情况（亿美元）............................................11图表17：国内CSP龙头资本开支情况（亿元）..............................................12图表18：五象云谷智算中心可承载算力规模................................................12图表19：五象云谷智算中心第一期已建成1000P算力........................................13图表20：五象云谷智算中心第一阶段算力规模..............................................13图表21：五象云谷有限公司与阿里云签订合作协议..........................................13图表22：南宁毗邻东盟地理优势.........................................................14图表23：润建等共同发起中国—东盟AI战略共创计划签约...................................15图表24：公司海外营收（亿元）及增速....................................................15图表25：公司营业收入预测（亿元）.....................................................16图表26：可比公司估值表...............................................................17 1智能运维领军者，AI驱动业务势能尽显 1.1通信管维出发，向信息、能源、算力智能运维转型 润建股份作为领先的数字化智能运维（AIOps）服务商，致力于成为行业领先的人工智能行业模型及算力服务商。公司成立于2003年，为广西联通、电信提供线路运维工作。2018年，公司基本完成了新市场区域服务网络的建设，完成华南、华东、华中、华北、东北、西北、西南七大区域市场布局，搭建起辐射全国范围的综合信息网络技术服务平台，同年顺利在深交所上市。2019年，公司将服务范围进一步拓展至云服务与IDC服务、信息技术服务、电力与新能源服务，布局一体多翼的格局，打造第二增长曲线。2023年，公司五象云谷云数据中心追加4亿算力投资，升级为智算中心，同年自研“曲尺”人工智能开放平台正式发布。 当前，公司以通信、信息、能源网络三大业务为核心基石，以算力服务与数据服务为支撑基础，依托“曲尺”平台，打造具备核心竞争力的行业模型、数字化产品及行业解决方案，赋能通信网络、数字网络、能源网络等领域的业务发展。 1.2股权结构相对集中，发布股权激励绑定核心力量 公司股权结构相对集中，实控人为创始人李建国先生，军人背景出身、掌舵公司长期发展。截至2025年7月9日，公司创始人、董事长李建国先生直接持股29.49%，通过徐州弘泽元天创业投资合伙企业（有限合伙）间接持有公司股权比例为11.39%，直接间接合计持股40.88%。李建国先生曾任海南