国君电子总结最近海外算力叙事的转向AI基建进入整合期但大概率不到泡沫

1.蔡崇信对于数据中心泡沫的言论：市场的解读是被夸大的，已经有泡沫和投资超前是不一样的。 有别于中国的AI可能在一开始就注重ROI（投资回报率），北美的投资一向是先行的，也是“害怕错过”（FOMO）的。 投资不足风险远大于过度投资风险，提前构建一些资源壁垒无可厚非，也从来没有一个技术 【国君电子】总结最近海外算力叙事的转向：AI基建进入整合期，但大概率不到泡沫的阶段 1.蔡崇信对于数据中心泡沫的言论：市场的解读是被夸大的，已经有泡沫和投资超前是不一样的。 有别于中国的AI可能在一开始就注重ROI（投资回报率），北美的投资一向是先行的，也是“害怕错过”（FOMO）的。 投资不足风险远大于过度投资风险，提前构建一些资源壁垒无可厚非，也从来没有一个技术不是资本支出（CapEx）先行的。 2. Coreweave IPO定价的缩水：是前瞻信号，也是测试情绪的指标。 最初估值300亿美金，现在为230亿美金。 这是个算力租赁公司，它接受英伟达（NVDA）1亿美金的投资，然后花钱买了显卡，然后英伟达租赁它的显卡，它再去买英伟达的显卡，包括微软、OpenAI去租赁它的显卡。 它其实是GPU定价的对外的一个锚定。 它总共25万GPU，也就是21.9亿GPU小时。 微软作为一个占它收入比重62%的大客户，租了它约3亿个小时。 开机率是3亿小时÷62%÷21.9亿小时= 22%，实际数值或有出入。 正常的云开机率是超5成，但这或许是为啥它的营业利润率（opm）是17%，净利润率是– 45%的原因。 3.微软放弃2GW的数据中心基建计划：微软的各类表态（包括Azure销售团队的销售配额降低40%）更像是“战略性减速”，内部也在重新评估AI训练和推理的成本效益。 对行业来说应该是个AI基建整合期的信号，大概率不到泡沫程度的信号。 4. GB200柜子下修：短期的1Q（第一季度）/2Q（第二季度），到全年的预期，都有所下修。 还是因为系统的部署难度超预期，客户转而去买HGX8卡的版本。 这是对供应链，尤其是ODM（原始设计制造商）的下修，也是对GB300未来是否可以正常延续迭代的担忧。 5.中国H20的限制：H20 成为中美科技博弈的焦点，从年初的特朗普的传闻更多的限制措施，到我们自己的限制，都会影响海外算力的叙事。 6. DS带来的杰文斯悖论的阵痛期：陆陆续续开始有公司，发现DS以5%的成本可以处理相同的任务，租赁价格往下掉，软件公司在AI 的资本支出（capex）支出比原先预计的要少得多。 7.同时，宏观上特朗普的关税升级，更少的移民，赤字减少，政府支出减少带来的GDP预期短期下调：今年1季度的GDP预估已经是– 0.5%。 更多的不确定性会影响资产的中期定价，核心关税本身或不一定直接触发衰退，但会改变企业的投资意愿，影响利润率扩张（margin expansion）和资本开支投入。 结论：Al 硬件的周期大概率进入了一个需要消化的整合阶段，但根据估值肯定是不到泡沫。 短期先等关税博弈战的落地的确定性，长期仍然需要看推理需求膨胀的持续性(GB200之后？ )，模型测的前瞻性发展(V4/R2/GPT5，多模态etc)，Al Agent的可行性等等。 对于AI应用，在通用AGI达到之前，或许AI就是一个帮你在特定垂直领域的降本增效的助手，一个垂直领域的工具或顾问，并不像互联网那样是个全新的东西。 它非常好，但可能不像大家想象中是那个样子的好。