好太太25年报及26一季报点评：Q1业绩快速增长，线下调改红利加速释放

2026年04月22日 核心观点 事 件：公 司 发 布2025年 年 报和2026年 一 季 报，2025年 公 司 实 现 营 收15.44亿 元 ，同 比-0.86%，归 母 净 利 润2.03亿 元 ，同 比-18.22%；其 中 单25Q4实 现营 收4.84亿 元 ，同 比-0.75%，归 母 净 利 润0.60亿 元 ，同 比+3.36%；26Q1实现 营 收3.15亿 元 ， 同 比+21.68%， 归 母 净 利 润0.41亿 元 ， 同 比+21.37%。 好太太（股票代码：603848） 推荐维持评级 分析师 线 上 毛 利 率 持 续 提 升，线 下 门 店 调 改 成 效 显 著：2025年公 司线 上/线 下分 别实 现 收 入10.61/4.46亿 元， 同 比+7.67%/-15.36%， 毛 利 率52.43%/44.57%，同 比+1.72pct/-0.59pct。线 上 渠 道 深 耕 全 平 台 布 局 ，天 猫 、京 东 、抖 音 三 大 平台 协 同 发 力 ，线 上 渠 道 市 占 率 保 持 领 先 优 势，产 品 结 构 持 续 优 化 ，高 端 产 品 占比 提 高 ，拉 动 毛 利 率 上 涨。线 下 渠 道 坚 定 推 进 零 售 转 型 升 级 ，实 施 店 效 倍 增 计划 ，通 过 场 景 化 陈 列 与 沉 浸 式 体 验 推 动 经 销 商 从 被 动 坐 商 向 主 动 零 售 转 变，受益 于 线 下 调 改 持 续 推 进 ， 经 销 渠 道 表 现 回 暖 ， 收 入显 著 提 升 。 陈柏儒：010-80926000：chenbairu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001 韩勉：010-80927653：hanmian_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080001 智 能 产 品稳 步 发 展，产 品 结 构 持 续 升 级：2025年 公司智 能 家 居 产 品/晾 衣 架产 品分 别 实 现 收 入12.98/1.51亿 元 ，同 比 分 别-2.16%/-13.78%，毛 利 率51.51%/44.51%， 同 比+1.88pct/+1.01pct。2025年公 司推 出GW-139系 列 、吊 顶 机D319/320系 列 等 多 款 爆 品 ， 斩 获IDA设 计 奖 、CMF设 计 奖 等 国 际 奖项 。截 至2025年 ，专 利 授 权 突 破1,900件 ，发 明 授 权 超200件 ，并 通 过 大 语言 模 型 赋 能 智 能 交 互，持 续 优 化 产 品 能 力。 Q1业 绩 高 增， 整 体 盈 利 能 力 维 持 稳 健：25年 公 司 毛 利 率48.78%， 同 比+0.80pct； 管 理 费 用 率 和 销 售 费 用 率 分 别 为6.09%/24.80%， 同 比 分 别+0.49pct/+2.97pct，国 补 退 坡 后 公 司 线 上 平 台 自 补 费 用 有 所 增 加。25年 公 司净 利 率13.17%，同 比-2.79pct；其 中 单25Q4净 利 率12.39%，同 比+0.49pct。26Q1公司毛 利 率43.63%，同 比-4.30pct，受同 期 大 宗 原 材 料 价 格 上 涨暂 时 拖累； 管 理 费 用 率 和 销 售 费 用 率 分 别 为6.57%/24.18%， 同 比 分 别-1.88pct/+0.87pct；净 利 率12.90%， 同 比-0.03pct。 投 资 建 议 ：公 司 深 耕 智 能 晾 晒 细 分 赛 道 ，线 下 调 改 红 利 迅 速 释 放 ， 预 计公 司26/27/28年EPS分 别 为0.6/0.7/0.8元 ，4月22日 收 盘 价15.32元对 应PE分别为27X/23X/20X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：原 材 料 价 格 波 动 的 风 险 ，经 济 及 房 地 产 表 现 不 及 预 期 的 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河轻工】公司点评_轻工行业_好太太：产品均价显著修复，线下调改红利持续释放2.【银河轻工】公司点评_轻工行业_好太太：产品降本助力毛利率提升，全渠道持续深化拓展3.【银河轻工】公司点评_轻工行业_好太太：Q4业绩爆发，行业渗透、渠道布局成长性充足 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 陈 柏 儒， 轻 工 行 业 首 席 分 析 师 ， 北 京 交 通 大 学 技 术 经 济 硕 士 ，14年 行 业 分 析 师 经 验 、10年 轻 工 制 造 行 业 分 析 师 经 验 。 韩 勉 ，轻 工 行 业 分 析 师 ， 浙 江 大 学 本 硕 ，2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 轻 工 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司（ 以 下 简 称 银 河 证 券 ）向 其 客 户 提 供 。银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投 资者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的 证 券研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn