产品均价显著修复，线下调改红利持续释放

2025年10月24日 核心观点 ⚫事 件：2025年 前9月 公 司 实 现 营 收10.6亿 元 ， 同 比-0.9%， 归 母 净 利 润1.4亿 元 ，同 比-24.8%；其 中单25Q3实 现 营 收3.8亿 元 ，同 比+7.3%，归 母 净 利润0.6亿 元 ， 同 比+21.7%。 好太太（股票代码：603848） 推荐维持评级 ⚫线 下 调 改 成 效 显 著 ， 盈 利 能 力有 望 提 升：2025年 以 来 ， 公 司 针 对 线 下 渠 道开 展 大 刀 阔 斧 的 渠 道 改 革 ， 以 自 营+优 化 经 销 商 资 质 的 方 式 加 强 主 动 营 销 ， 加强 对 经 销 商 销 售 话 术 培 训 和 引 流 能 力 的 提 高 ，提 高 盈 利 能 力。报 告 期 内 调 改 门店 店 效 快 速 提 升 。 由 于 线 下 消 费 者 对 提 价 敏 感 度 相 对 较 低 ，智 能 产 品 粘 性 高 ，线 下 销 售 模 式 均 价 较 高 且 费 用 率 较 线 上更 低，毛 利 水 平 显 著 高 于 线 上 零 售 ，线下 渠 道 的 快 速 修 复 有 望 带 动 公 司 产 品 整 体 均 价 上 移 ， 盈 利 能 力 持 续 修 复 。 分析师 陈柏儒：010-80926000：chenbairu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001 韩勉：010-80927653：hanmian_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080001 ⚫线 上市 占 优 势 稳 固，延 续 增 长 趋 势：报 告 期 内 ，公 司 天 猫 等 主 流 平 台 市 占 率领 先 优 势 依 旧 稳 固 ，抖 音 、快 手 、拼 多 多 等 新 兴 平 台维 稳。虽 部 分 受 到 国 补 暂停 影 响 ，但 公 司 通 过 优 化 费 用 投 放 等 提 质 增 效 措 施 延 续 增 长 ， 毛 利 有 所 修 复 。 ⚫积 极 拥 抱AI，智 能 产 品 表 现 平 稳：报 告 期 内 ，公 司 智 能 晾 衣 机 等 产 品 表 现 良好 ，公 司 以“拥 抱AI”的 战 略 态 度 ，基 于 晾 衣 机 业 务， 将 智 能 产 品延 伸 至 家庭 衣 物 护 理 场 景，25H1与 好 莱 客 、蜂 助 手设 立 合 资 公 司加 速 布 局 智 能 家 居 生态 ， 首 款 产 品 预 计25年 底 发 布 ， 数 智 化 领 域 再 下 一 城 。 ⚫Q3业 绩 显 著 修 复 。25年 前9月公 司 毛 利 率48.1%，管 理 费 用 率/销 售 费 用 率分 别6.6%/23.5%，同 比 分 别+0.5/+0.02.pct；归 母 净 利 率13.5%，其 中 单Q3归 母 净 利 率14.9%， 同 比+1.8pct， 业 绩 整 体 呈 加 速 复 苏 趋 势 。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 深 耕 智 能 晾 晒 细 分 赛 道 ，线 下 调 改 红 利 迅 速 释 放 ，但短 期仍受到下 游 需 求恢 复不 及 预 期及国 补暂 停影 响，业 绩亟 待修 复，预 计公 司2025 / 26/ 27年EPS分 别为0.55 / 0.64 / 0.73元 ，10月23日 收 盘 价21.3元对 应PE分 别为40X /35X /30X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：经 济 及 房 地 产 表 现 不 及 预 期 的 风 险 ，渠 道 改 革 不 及 预 期 的 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河轻工】公司点评_轻工行业_好太太：产品降本助力毛利率提升，全渠道持续深化拓展2.【银河轻工】公司点评_轻工行业_好太太：Q4业绩爆发，行业渗透、渠道布局成长性充足3.【银河轻纺】公司点评_轻纺行业_好太太：利润实现大幅增长，产品渗透&渠道布局不断向好 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 陈 柏 儒， 轻 工 行 业 首 席 分 析 师 ， 北 京 交 通 大 学 技 术 经 济 硕 士 ，14年 行 业 分 析 师 经 验 、10年 轻 工 制 造 行 业 分 析 师 经 验 。韩 勉 ，轻 工 行 业 分 析 师 ， 浙 江 大 学 本 硕 ，2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 轻 工 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn